高高在上的大白马，一个接一个被按在地上摩擦，美年健康、华海药业、顺丰控股、万华化学、三一重工、中国中免，今天轮到恒瑞医药了。

大跌的主要原因是，恒瑞医药等19家医药企业因为虚开经费送礼，遭到监管部门的行政处罚，除了恒瑞，还有复星医药、上海医药、翰森制药、华润三九、赛诺菲。

这个事件是行业的乱象，没必要过度解读，其他上市企业股价没怎么跌，恒瑞主要还是迫于白马股杀跌压力，本身估值处于高位（市盈率80倍），而且还没有公布2020年业绩和2021年一季度业绩，资金也有意借机出货规避一下风险。

那么问题来了，恒瑞医药业绩有可能爆雷吗？

恒瑞医药是国内抗肿瘤药龙头，早在上世纪90年代，公司就将抗肿瘤药作为核心发展战略，逐渐完成从仿制药-仿创结合-创新药的转型。

公司创新药的几个关键发展时期：

1995年，公司推出第一个品牌仿制药异环磷酰胺，开始仿制国外过期的专利药，并逐步搭建创新药平台。

2011年公司推出了一类新药艾瑞昔布，通过仿创结合，加速了创新药时代的到来。

2015 年，公司推出了国内首个自主研发的抗癌药阿帕替尼，开启抗肿瘤靶向药新时代。

自2011年起，恒瑞的研发投入进入井喷期，从2011年4亿元增加到2019年的 39亿元，平均每年增加4-5亿元，是国内研发投入最高的医药企业。

2015年开始，公司产品进入全面收获期，每年都有4个以上品种（适应症）获批，。

目前在研品种多达70个，其中一类新药超过20个，三类新药接近30个，形成了抗肿瘤、麻醉、造影、三大核心业务，同时在糖尿病、心血管、抗感染等疾病领域也有所拓展。

抗肿瘤药是恒瑞最重要的业绩来源，占收入比重45%，占利润比重48%；目前有7款创新药上市，包括PD-1单抗（卡瑞利珠单抗）、艾坦（阿帕替尼）、吡咯替尼、硫培非格司亭（19K）、法米替尼、氟唑帕利及PARP抑制剂。

恒瑞的主要策略是以核心产品PD-1为核心，依托其他产品开展联合用药布局，因此“快”和“差异化”是公司最大优势，这些产品在未来2-3年内将持续提供业绩保障。

公司现在卖得最好的是PD-1单抗，4个适应症已全部进入医保，假使病人每年用药金额3万元，2025年市场规模将达到620亿，实现以量换价，并不会因为进入医保导致药企利润减少。

2019年上市首年，PD-1单抗就卖了10个亿，2020年上半年销售额超20亿，占据40%市场份额，2020年有望销售50亿，对公司带来较大业绩提升。

机构预计2021年销售90亿，接近2019年抗肿瘤药一年的收入；2025年销售200亿，接近公司2019年的总营收。

除了PD-1单抗，硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、阿帕替尼均已在医保目，正处于放量期。

当同行开始大规模卖这些药的时候，恒瑞已经拿着一大笔钱投入其他新药或者适应症研发，即使未来创新药竞争激烈，公司也能确保领先地位。

比如，当国内100来家同行杀入PD-1单抗的时候，恒瑞已经在布局CDK4/6、AR、SERD、IL-17A、URAT-1等靶点新药。

目前贝伐珠生物类似物、磷酸瑞格列汀、海曲波帕乙醇胺、舒更葡糖钠等产品已经申报上市，其中贝伐珠单抗生物类似物公司唯一布局的生物类似物产品，作为 VEGF-A 抑制剂具有非常好的联合用药空间。

凭借大单品PD-1单抗、新上市的品种、即将上市的品种，恒瑞医药业绩爆雷风险很低，2020年以及2021年一季度业绩有望超预期。

当然，恒瑞也有一个缺点，2019年海外收入占比仅为2.71%，与国际大型药企相比竞争力仍较为薄弱。

我国创新药还处于实现国产替代的阶段，恒瑞是其中最优秀的企业，没有之一，而且具备成熟的盈利模式，增长红利期还未过去。

现在公司估值压力较大，不过年报和业绩报公布后，有望下降到60倍左右的市盈率，彼时估值压力就会被充分释放。

参考研报：东吴证券《恒瑞医药：全球视野下的创新工匠》。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！如果大家觉得有参考价值，可以多转发+点赞+再看，也可以在评论区留言讨论。

​