携程负债告急，上市找钱。

刚刚从泥潭中爬出来的携程，便非常着急地奔赴香港IPO，分秒必争。

4月6日，港交所披露的文件显示，携程集团已经通过上市聆讯，联席保荐人为J.P.Morgan、中金公司、高盛，百度为携程的第一大单一股东。意味着，携程即将登陆港交所。

4月8日至13日，启动公开招股，携程计划发售3163.56万股新股，携程最高发售价为每股333元，最多募资105.35亿元。

2020年是全球旅游业的至暗时刻，也是携程的至暗时刻，业绩巨亏、负债压顶，融资找钱自然成为了携程当前最迫切的事情。

着急的携程：巨亏33亿，负债逼近900亿

2020年，全球的旅游业就像是大型比惨现场。据联合国世界旅游组织发布的数据显示，2020年，全球旅游业收入损失1.3万亿美元，成为“旅游业历史上最糟糕年份”。

在这样的背景下，作为在线旅游平台的携程，当然受到重击。

细读携程的招股书，也会发现携程正面临着巨大的竞争压力和流量焦虑。

根据招股书显示，携程收入来源有5个方面，分别为住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅和其他收入。

2020年，携程的交通票务收入为71.46亿元，较2019年同期减少48.78%；住宿预订收入为71.31亿元，较2019年同期减少47.23%；旅游度假收入为12.42亿元，较2019年同期减少72.6%；差旅收入为8.77亿元，同比减少超30%。

收入锐减的同时，携程盈利能力也遭受重创。2020年全年，携程总收入为183.2亿元，同比减少48.6%，实际净亏损为32.7亿元。

尽管携程在2020年第三季度实现首季盈利，并在第四季度保持盈利。这似乎让外界意识到携程正在逐步恢复。但仔细查看，为了实现扭亏为盈，携程费了一番心思，通过控制各项开支“挤”出财务数据那种的盈利。

首先是大幅消减成本费用和营销支出。事实上，从2020年第二季度开始，携程就大力削减运营成本。综合财报数据，2020年二、三和四季度，携程运营成本同比下降了51.5%、52.3%和47.3%。

携程同样也在缩减营销费用，自二季度开始连续三季度营销费用砍掉五成以上，尤其在二季度的时候，携程营销费用同比减少68.6%至6.61亿元。

正是以上2项支出的压缩直接推动了携程毛利率保持相对稳定，也成为了扭亏的关键杀招。

值得一提的是，三季度携程净利润很大程度来自于“其他收入”，主要是可出售金融资产及可交换债券的公允价值变动而带来的收益。

整体来看，携程2020年的情况并不乐观，很显然，目前并不是携程二次上市最好的时机。但，携程的负债等不了了。

招股书显示，截至2020年末，携程持有现金及现金等价物为180.96亿元，短期投资为248.2亿元。同期，携程的总负债规模856.8亿元，流动负债合计583.7亿元，短期偿债的压力不可谓不小。

因此，携程急需一笔没有利息的长期股权融资，摆脱债务困局，摆脱后疫情的困扰。

目前携程的创始人梁建章持股比例仅有3.1%，大股东百度的持股比例也仅有11.5%，二次上市将进一步稀释股权。

携程未来必须回答的问题

随着国内疫情的恢复，在线旅游行业的至暗时刻应该已经过去了。但携程在二次上市前夕，必须回答的问题是，当自然流量日益见顶时，携程未来的增量从哪里来？

公开数据显示，2014~2018年底，国内移动互联网用户从5.8亿猛增至13.1亿，年均增长率达22.4%；人口渗透率达到94%，接近饱和。从2019年起，国内移动互联网月活跃用户规模停滞不前，2020年底约为11.58亿，月均同比增速从2019年的2.3%降到1.7%。

当前互联网竞争早已进入到存量阶段，所有互联网的头部玩家都绞尽脑汁去抢夺用户的时间，费尽心思抢夺用户，通过内容、社群来创造需求和消费场景，实现内生性增长。

而作为国内最大的在线旅游平台，携程的核心卖点是“订机票/订酒店，上携程”。 折射到用户端，很少会有人去“泡携程”，而是打开即用、用完就走，单次使用时长较短，工具属性非常明显。

而作为一个工具属性明显的平台，携程的增长前景受到网民增速放缓的拖累，进而传导到股价上。在经历五年上涨后，从2017年底起，携程股价再度震荡下行，并在疫情这一黑天鹅事件的冲击下，一度跌至20美元附近。

尽管携程不断努力，试图通过并购、亲自下场搭建旅游类的社区，但目前为止都没有一款有影响力的产品，携程的“工具人”标签一时间很难撕掉，未来的增长空间非常有限。

携程的未来，强敌环伺

互联网时代，你永远不知道下一个颠覆者来自哪里。除了面对自身增长的瓶颈以外，外部凶猛的竞争者也是携程上市后需要面对的致命问题。

在旅游行业厮杀已久的携程，或许没有想到未来最大的对手竟是送外卖的美团。

作为携程核心业务之一的酒店旅游，早已成为了美团的“现金牛”业务。据后者的财报显示，即使是在2020年一季度疫情最凶猛的时候，美团的酒店旅游业务也获得6.8亿经营利润，利润率22%；其余三个季度利润率都在40%以上；全年订单量达到3.5亿间夜，营收规模达到212.52亿元，经营利润81.8亿，利润率38%。

意味着，美团的酒店旅游业务不仅未因疫情出现显著下降，还在逆势扩张，无论是酒店旅游的收入规模，还是利润率都已经超过了携程。

这里需要提醒的是，携程酒店以中高端为主，相比较之下美团的优势则在低端酒店。携程想要在国内市场做深度挖掘，就意味着需要不断下沉，以获取用户流量的增长。携程在招股书中披露，公司逾40%的新交易用户来自三线及以下的城市，也就是说携程在下沉市场需要直面美团的竞争。

美团酒旅来源于高频“外卖”带动低频“酒店”的商业逻辑，带有“本地”与“低端”属性，这又成为美团在下沉市场对抗携程竞争的天然优势。

未来美团要进一步提升酒店旅游的业务规模，势必会提高星级酒店与精品旅游的占比。2020年7月，美团上线了酒旅“超级团购”产品，主要面向国际及国内中高端酒店集团进行招商，要求参与酒店折扣低于门市价6折、未使用随时退、过期随时退等。

美团此举，正在撕掉“外卖”、低端的标签，直接攻击携程的腹地。

另一方面，抖音们也在悄悄向携程的腹地进攻。两大短视频平台纷纷把上海、重庆、成都等所谓网红城市作为经营重点，在疫情复苏后为当地贡献了不小的旅游客流，从“种草”到“拔草”的闭环隐然成形。

可见，尚未撕掉“工具人”标签的携程未来既要面临自身流量的天花板，也要对其他互联网巨头的凶猛攻击，二次上市的融资或许解决了眼下的燃眉之急，但携程的未来仍凶多吉少。