昨晚我就看到腾讯大股东南非Naspers减持的消息，但我心想这种影响估计不大，又不是腾讯经营逻辑发生了变化，顶多就是短期流动性缺失砸下盘，类似前段时间Bill Hhwang爆仓把百度、爱奇艺、腾讯音乐砸崩那样。

但相对爱奇艺、腾讯音乐这些小弟级中概股，腾讯是跟茅台同级的股王，流动性非常好，砸崩的概率很小，资金都当套利做。类似有人急着卖基金，就会出现折价，资金就会买入套利。如今有人急着卖腾讯，股价短期会砸下来，资金也会等过一段时间再卖。

于是我昨晚就先写连续两个跌停的美年健康了，等腾讯-10%我再上来按摩也不迟。结果今早起来一看，腾讯好家伙，比我预期还要猛。昨晚在海外上市的腾讯ADR-7.54%，然而腾讯港股开盘仅-2.46%，盘中还差点翻红了。。。

腾讯今天成交额高达1487亿，昨日成交额才173亿。Naspers减持的1.9亿股也就1200亿港元市值，今天场内的资金就足够接盘了。

但实际上Naspers的减持是走大宗交易，减持的大部分股票按5%左右的折价转给愿意长线配置腾讯的机构了。而且据说这笔折价的大宗交易还是超额认购，需要抢。。。

如今大家对茅台和腾讯的预期都很高。之前白酒股集体暴跌，大家都想在35倍PE接盘茅台。按茅台2021年预测净利润541亿算，21年每股盈利就是43元左右，35*43=1505元，结果茅台跌到1936元就止跌了。

如今腾讯大股东减持，大家也想在30倍PE接盘腾讯。按腾讯2021年预测净利润1900亿港元算，21年每股盈利是19.8港元，19.8*30=594港元，结果腾讯今天只跌到614港元。

市场最终往往不会按照大家一致性预期的方向走，要么是股价大幅低于大部分人的预期，要么就是很难跌到位。

1、如果股票的逻辑没有发生太大的变化，股价就很难低于大部分人的心理预期，因为总会有人抢跑。

2、如果股价低于大部分人的心理预期，那么股票的逻辑一定是发生了变化，也是因为总会有人抢跑。

或者从另外一个角度看。

1、当我们总想着以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，在一般情况下是不可能的。几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。

2、当我们可以以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，一般情况下这个股票或者行业必然是烂透了。几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。

一些朋友总想着10倍PE（对应21年预测净利润股价是432元）才买入贵州茅台。但当年10倍PE的贵州茅台是遭遇了塑化剂以及高层反腐等重大利空事件，把行业逻辑差点就粉碎了。正是因为有这样级别的利空，茅台才跌到10倍PE。

最终茅台从10倍PE涨回来，最高甚至到了70倍PE。一是当年的利空消失了，二是茅台不光是消费品还进化成奢侈品，从逻辑毁灭逻辑修复逻辑跃迁，茅台从黑暗走到了辉煌，这是当年张坤抄底茅台一战成名的核心原因。

数据来源：WIND

昨晚文章《这次轮到张坤踩雷了》我给大家写了美年健康、洋河股份、中炬高新的例子。虽然分别属于民营体检、白酒、调味品行业，但都是属于陷入经营困境，目前估值比同行或者自身过往历史低。

1、如果不是民营体检目前还是不如公立医院体检，美年健康估计是不止当前这个估值的，因为体检也属于高端消费的一种，而且随着人的年龄增大，财富增加，越是重视个人健康，每年体检固定花销需求量很稳定。

2、如果不是洋河股份遇到省内二弟今世缘的冲击，省内份额被蚕食，销售渠道也在调整改革，业绩陷入困境，出现了大家常说的“内卷”。洋河股份也不止当前不到30倍FPE的估值。茅台五粮液泸州老窖这些都是50倍FPE左右的。

3、如果不是激励不够，经营佛系，没有完成业绩指引，销售渠道处于改革，业绩陷入困境，中炬高新的估值也不止当前45倍FPE的估值。海天味业是75倍，千禾味业86倍FPE，就连四弟恒顺醋业都有52倍FPE。

投资的超额收益就是来自分歧。大家都知道好的东西，价格必然就是贵的，只能赚业绩的钱，赚不到估值回归的钱。只有买了浴火重生的凤凰，才能赚估值与盈利齐飞的钱。

而估值与盈利两者之间，估值的影响其实是非常大的。下面以坤坤当年抄底茅台如今爆赚一战成名为例：

2014年的贵州茅台是10倍PE，153亿净利润，对应1530亿市值

2021年的贵州茅台是50倍PE，542亿净利润，对应27100亿市值

2014年抄底持有到2021年市值增长1671%，但贵州茅台的净利润只增长了254%，剩下的涨幅是PE估值贡献的。

换而言之，即使2014年精准抄底了茅台，但2021年茅台如果还是只有10倍PE，最终收益只是250%。当然，7年赚250%也很厉害了，但跟1670%相比还是小巫见大巫了。

现在贵州茅台五粮液泸州老窖已经50倍PE，尽管我们都知道业绩确定性高，但现在买入未来也就只能赚业绩增长的钱，一不小心还要承担杀估值的亏损。

洋河股份现在的估值只有30倍PE，尽管我们都知道业绩不确定，但未来却可能赚到估值与盈利齐飞的钱。

一条是高确定性的路，一条是赔率高的路。究竟选择走哪一条路，诸位各自下注吧。

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