作者：财姥爷   编辑：小市妹

　　问：今年的年报披露季，上市公司高比例分红的现象非常醒目。姥爷如何看待高分红公司的投资价值？

　　财姥爷：我查了下最新数据，截至4月2日，共有1185家A股上市公司披露了年报，其中934家披露拟进行现金分红，占已披露年报上市公司数量的78.8%，更有155家拟现金分红比例超净利润的50%。

　　A股市场似乎正在走出重圈钱、轻回报的莽荒时代，越来越像成熟市场。

　　但在过去两年，市场投资风格热衷于赛道和成长，而高分红公司大部分来自传统行业，因此投资收益并不理想。以中证红利指数为例，其在过去两年的涨幅分别为15.73%和3.49%，远低于各大主要指数的涨幅。

　　一些坚持传统低估值高分红的深度价投策略基金也表现不佳，最典型的是中欧基金的曹名长，其名下的“中欧恒利”经历了3年封闭期，年化收益率仅为3.77%。与其他抱团所谓核心资产的基金公司业绩相比，这样的成绩实在难以令人满意，在去年11月2日第一个开放日，“中欧恒利”被基民大举赎回了71.01亿元，规模缩减超九成。

　　历史上看，低估值高分红的公司在市场大幅上涨时经常比不过大势，但在下跌或者震荡时往往能具备较强的抗跌性，从长期收益上看还是比较理想，这是典型的巴菲特式的价值投资风格。

　　同样以曹名长为例，虽然在过去3年业绩不是特别理想，但是任期内的年化收益高达21%，是A股里著名的长跑健将，拥有10年以上的基金管理经验的，排在他前面的只有朱少醒和付鹏博。

　　从今年前3月的表现来看，低估值高分红策略已经表现出一些逆势的特征。

　　中证红利指数今年上涨5.86%，远超各大指数表现，而曹名长的“中欧恒利”今年涨幅更达16%，其他头部基金大幅回撤下，这样的业绩极其难得。

　　如果今年市场重回震荡甚至进入下跌周期，这种深度价投策略或许有不错的表现。

　　问：根据最新公布的云南白药年报，其非经常损益几乎占净利润一半，其中主要是炒股带来的收入。姥爷如何看待这种热衷炒股的上市公司？

　　财姥爷：年报显示，云南白药去年炒股赚了23亿，快赶上主业了。从持仓上看，云南白药买的主要是贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、小米等核心资产，是典型的价值投资。去年的核心资产大牛市，自然也让其赚得盆满钵满。

　　云南白药的投资布局，绕不开一个人，就是云南白药大股东、从2019年开始做联席董事长的陈发树。

　　陈总堪称A股价值投资的典范，过去几年在隆基股份、中国中免等大白马身上赚得盆满钵满，云南白药去年的投资成果，很可能也是陈总的杰作。

　　有人觉得上市公司炒股是不务正业，我倒不这么看。

　　如果公司管理层对投资有足够高的认知，而且坚持的是长期价值投资的策略，炒股本身是理智的行为，跟主业并不冲突。在主业之外还能分享其他行业的发展成果，有什么不好呢？

　　云南白药现金流很好，货币资金过百亿，如果没有其他很合适的实业投资渠道，甚至主业所处的行业成长空间有限，在资本市场做一些资产配置再正常不过，难道都去存银行买理财才对吗？

　　当然投资是有风险的事情，最大影响就是利润的波动可能比较大。比如云南白药持仓的这些公司，今年以来跌幅都不小，如果没有及时卖出，云南白药一季度的财报会不太好看，这可能也是其近期股价下跌的主要原因。

　　说到热衷投资炒股的公司，A股里面最著名的或许是雅戈尔。

　　根据此前发布的业绩预告，2020年公司投资业务实现净利润44.70亿元，同期其老本行时尚服装板块净利润仅10.1亿元。事实上，从1999年上市以来，雅戈尔在炒股等投资业务上赚了约400亿，占其总利润近7成，与其称之为服装公司，不如说是投资公司。

　　雅戈尔董事长李和成说得实在：“什么主业不主业的，赚钱就是我的主业。”

　　不过上市公司也需要清醒认识到，投资业务占公司比例过高，利润稳定性很可能下降，最终会影响到公司的估值。比如雅戈尔现在的PE只有5倍，PB只有1.35倍，都远低于行业平均水平。

　　如果没有足够高的投资水准，上市公司投资股市还是要慎重。

　　没有金刚钻，别揽瓷器活。

　　问：近日国外部分服装品牌抵制新疆棉花的现象，使资本市场中的部分国产服装品牌出现大涨，请问姥爷，中国服装行业未来的投资逻辑是什么？您认为中国能否出现世界级的服装公司？

　　财姥爷：中国企业过去20年在重工业和互联网等领域取得的成就举世瞩目，在国际上也有足够竞争力，但是在服装、化妆品等基础消费领域的实力还比较脆弱，行业内也缺乏足够强大的企业，和耐克、宝洁等营收几百亿美金、市值超过2000亿美金的全球行业巨头相比，无疑还存在很大的差距。

　　但暂时落后意味着成长空间，中国各行各业几乎都是从落后状态逐步成长起来的，我也非常看好中国服装等消费行业后发赶超的机会。

　　我相信，中国经济未来10年必将成为世界第一大经济体，中国消费市场也会成为全球最大市场。随着国家崛起，中国人的民族自信和文化自信都在急速上升，特别是年轻一代对国货消费品牌的认知和接纳度都在大幅提升。这就是行业发展重要的保证，看看安踏、李宁等国货服装品牌近年来的逆袭，就是最好的例证。

　　当然，我们早已告别温饱时代，我觉得当下服装行业本质上可能就是文化行业。

　　中国未来要出现世界级的服装公司，从规模上应该没有太大问题，国内市场足够支撑，但是要具备足够的世界影响力，还需要中国文化在全球的广泛输出。

　　这应该是中国年轻一代的重要使命。

　　问：10年期美债1季度涨了近80个基点，创下了4年新高，已经重回疫情前水平。请问姥爷，美债收益率持续攀升的原因是什么？对全球资本市场有何影响？

　　财姥爷：美债的持续攀升，显然跟美国经济强劲复苏预期下的投资者资产配置有关。

　　疫苗逐步普及、拜登上台后推行大规模经济刺激计划，让美国经济前景相对乐观，因此资金会更多流向股市、楼市等拥有更好收益的投资市场，美国债券市场自然会遭到投资者抛售，从而推高债市的收益率。

　　彭博巴克莱指数显示，美国国债经历了1980年以来表现最差的一个季度，领跌全球债市。

　　作为全球最稳定的无风险收益，10年期美债是全球权益资产的估值之锚，其持续攀升对全球资本市场影响深远。

　　首先，美债收益率如果持续上升，其对于全球资本的吸引力也将大幅上升，可能会刺激其他新兴市场资金回流美国，从而继续推动美国股市和房地产等资本市场的价格，并对其他新兴经济体的资产价格造成一定冲击。

　　最近巴西、土耳其、俄罗斯等国家央行宣布加息，除了应对国内的通胀之外，一定程度上或许也是为了防止资本外流。

　　其次，美债一旦上升到过高的水平，就说明美国经济存在过热的风险。如果那时美股仍然估值高企且持续创新高，其大跌的风险可能也会急剧上升。同时，也会波及到其他新兴经济体的资本市场。

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