“酒酌戒毋多”，自古以来，文人士大夫就晓得“饮酒不要过度”的道理，实际上，在酒业并购上，这样的道理也适用。

先后将金徽酒38%股权、沱牌舍得集团（舍得酒业大股东）70%股权“收入囊中”之后，豫园股份在A股上的影响力可谓是“更上一层楼”，但也是有代价的。

日前，郭广昌（复兴系掌门人）实际控制的豫园股份公开了2020年年度报告，2020年，豫园股份实现营业收入约为440.51亿元，与去年439.31亿元相比，微增0.27%；归属于上市公司股东的净利润约为36.1亿元，相较于2019年32亿元，增幅在13%以内。

“公司主营业务涉及的珠宝时尚等消费升级行业、商业零售行业、房地产行业，均属于市场化程度高、竞争十分激烈的行业。”豫园股份方面指出，2020年，受新冠肺炎疫情的影响，消费品零售、黄金珠宝时尚部分相关指标较去年同期均有不同程度下降，但房地产行业的全年投资、资金到位、销售等主要数据均有较好表现。

据悉，2018年7月，豫园股份的重大资产重组实施完毕，本次重组前，豫园股份主要聚焦于快乐时尚产业，形成了珠宝时尚、文化餐饮、文化食饮、文化商业、美丽健康等业务板块。

本次重组后，豫园股份将重组标的资产与快乐时尚产业集群相结合，互相集聚赋能，持续把线下城市产业地标业务打造成为主打产品，成为家庭消费快乐产业集群的标志性地推。

虽然豫园股份的业务“五花八门”，甚至拥有两家白酒上市公司，但是，豫园股份方面表示，未来，公司将持续推进产+地的双向赋能，打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品，促进产地融合的化学反应发生。

豫园股份执行总裁兼CFO邹超则指出，对豫园股份来说，房地产业务不会盲目求规模，求数字；豫园蜂巢项目的打法不同于其他房地产开发商，豫园基于战略布局，通过给好产品打造不同的场景，在拿地成本、产业嫁接、产品投入、毛利、净利方面和同行业都有非常大的不同。

但是，2020年，豫园股份归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（主业利润）约为24.68亿元，与去年27.28亿元相比，降幅在9%以上。

除了主业利润罕见萎缩之外，更让投资者感到担忧的是，2020年，豫园股份经营活动产生的现金流量净额为负，这是近年来首次为负，与2019年34.39亿元相比，降幅在128%左右。

对此，豫园股份方面表示，报告期经营活动产生的现金流量净额同比减少43.94亿元，同比下降127.76%，主要系报告期内获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加。

资料显示，豫园股份是中国最早的上市公司之一，在资本市场形成了良好的声誉，具有融资成本相对较低、融资渠道丰富的优势。

随着公司经营业绩的增长，资产规模的上升，在多年来的实际经营发展中，有效形成了多种融资渠道。

豫园股份方面强调，公司积极开展银企合作，截至2020年12月31日，公司（合并报表口径）共获得主要合作银行的授信额度约人民币567.28亿元；公司发行了公司债券、中期票据、短期融资券等各类金融工具。

不过，《五谷财经》注意到，截至2020年底，豫园股份的负债合计接近722亿元，与2019年底634亿元相比，增长88亿元，增幅在14%左右。因此，豫园股份的资产负债率从2019年底62.74%升至2020年底64.31%，增加1.57个百分点。

对此，邹超指出，“疫情对市场多数企业都带来了冲击。去年我们加大了珠宝及松鹤楼店面的线下扩张，支出有所增加。另外，我们新增了几个房地产开发项目，增加了对外投资。不过通过适度融资，加了一些杠杆，因此并不会影响我们的运营。”

然而，截至2020年末，豫园股份的短期借款额度超过了63亿元，与去年末不到43亿元相比，增长20亿元，增幅在46%以上；同期，豫园股份的长期借款额度高达161亿元，相较于2019年末不到99亿元，增长62亿元，增幅在63%左右。

换言之，截至2020年底，豫园股份的短期借款和长期借款合计224亿元；但同期，豫园股份的货币现金不到159亿元。

所以与2019年底相比，2020年底，豫园股份的利息保障倍数和现金利息保障倍数都在恶化之中，仅为4和0.72，降幅各在15%和83%左右。

“利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。”一位证券从业人士告诉《五谷财经》，豫园股份的现金利息保障倍数恶化相当严重，说明其经营活动现金流获取能力太差，这不是一个好的信号，如果是暂时性的，问题就不大，但如果持续下去，就有一点危险了，万达地产和华夏幸福都是前车之鉴。