文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

海关数据显示，今年前2个月，我国出口机电产品1.85万亿元，同比增长54.1%，占到出口总值的60.3%。其中吸尘器份额见涨；据资料显示，全国4836家吸尘器相关企业，广东省以1496家吸尘器相关企业排第一名，江苏、浙江分别分列第二、第三名。

浙江地区企业之一的宁波富佳实业股份有限公司（简称：富佳实业）于2020年12月25日申报材料，拟上交所上市，欲发行不超过4,100万股，占比不低于10%，保荐机构为甬兴证券。此次IPO拟募集资金6.02亿元用于年产500万台智能高效吸尘器家电生产建设项目（约2.37亿元）、补充流动资金项目（约1.55亿元）、越南生产基地建设项目（约1.5亿元）、智能家电研发中心建设项目（6,000万元）。

富佳实业实控人王跃旦直接或间接控制公司77.55%的股份，股权相对集中，富佳实业ODM业务为主，自主品牌弱，毛利率低于可比同行均值5-10个点；依赖JS环球生活，美国市场影响下业绩波动起伏；应收账款持续增加，美国维特客户回款异常；劳务派遣用工比例最高达35.32%，社保与公积金缴纳不足70%；与供应商关联交易合计达约3.27亿元；理财产品合计超20亿元，现金分红3.4亿元，反向募资1.55亿补流。

ODM业务为主，毛利率低于可比同行均值5-10个点

据富佳实业官网资料，富佳实业创建于2002年8月，总部位于浙江省余姚市长安路303号。专业生产真空吸尘器和智能家电产品，是浙江省大型骨干外向型真空吸尘器制造商，是国家高新技术企业，拥有大规模真空吸尘器和智能家电的生产能力。

招股书称，富佳实业主营吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括高效分离无线锂电吸尘器、高效分离有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及高效电机等。

2017年-2020年1-6月富佳实业的营业收入分别为9.73亿元、13.83亿元、11.03亿元和7.88亿元，2018年较2017年增长42.1%，2019年较2018年下滑5.8%；净利润分别为1.15亿元、1.31亿元、0.84亿元和0.78亿元。

2017年-2020年1-6月富佳实业主营业务毛利率分别为22.38%、21.68%、21.00%和18.28%。报告期内公司毛利率整体呈下降趋势，公司称无线吸尘器和多功能无线拖把的销售占比提高，无线产品外购电池成本较高，且由客户指定供应商供应，采购货值大，导致无线产品毛利率较低；另一方面，2020年公司对JS环球生活的出口销售从FOB类贸易模式变更为EXW类贸易模式，将运输费用从销售价格中剔除，也导致主营业务毛利率下降。

外贸企业都知道，FOB跟EXW模式下的出口，区别在客户是否处理外汇，EXW模式纯粹是加工企业，连退税都无法做到，可见话语权的降低。

公司的毛利率低于同行业可比公司，主要是因为公司以ODM业务为主，ODM 模式毛利率相对比较稳定，低于拥有自主品牌的同行业可比公司的毛利率。

依赖JS环球生活，美国环境影响业绩波动起伏

富佳实业是美国Shark（鲨客）品牌吸尘器主要的供应商之一，是Shark品牌母公司JS环球生活的第一大供应商。2017年-2020年1-6月，富佳实业向第一大客户JS环球生活的销售金额占公司营业收入的比重分别为90.68%、92.66%、88.98%和87.11%；JS环球生活是全球最大的小家电企业之一，其吸尘器产品在全球最大的市场美国拥有领先地位。

近年来国际贸易形势变化频繁，尤其以美国商业环境给吸尘器行业出口带来的影响最大。2017年-2020年1-6月产品出口美国的金额占当期主营业务收入的比例分别为86.31%、86.53%、73.92%和59.51%。2018年9月至2019年11月，根据美国贸易代表办公室发布的关税文件，美国对产自中国的吸尘器产品关税从零征收上升至10%后又升至25%，后根据豁免清单又回到了零征收，期间关税税率大幅度波动。受此影响，在关税加征期间，2019年富佳实业营业收入从2018年的13.83亿元下滑至11.03亿元。在关税豁免后，2020年上半年营业收入又大幅回升至7.88亿元。美国关税的变动，直接影响公司对美国出口产品和经营业绩。

同时值得注意的是公司出口产品时，与客户采用美元结算。2017年-2020年1-6月，公司来自境外的收入占主营业务收入的比重分别为98.24%、97.61%、94.29%和91.45%。2017年，因人民币汇率波动公司产生的汇兑损失为1,351.53万元；2018 年、2019 年、2020 年1-6 月因人民币汇率波动公司产生的汇兑收益分别为1,901.59 万元、92.48万元和54.82万元。2020 年下半年，人民币进入升值通道，若公司业务规模继续扩大，进出口额进一步增加，且未来汇率出现较大波动，可能会出现较大的汇兑损失，从而对公司经营业绩产生不利影响。

应收账款持续增加，美国维特回款异常

2017年末、2018 年末、2019年末和2020年6月末公司应收账款账面价值分别为1.9亿元、2.61亿元、2.17亿元和4.04亿元，占流动资产的比例分别为31.21%、28.54%、31.61%和 48.10%，应收账款总额较大，特别是2020年上半年大幅增加，公司应收账款余额持续增加，应收账款回收风险也将提高，若公司某一主要客户还款能力下降，则公司将面临难以及时收回应收账款的风险。报告期内各期末，公司应收账款坏账准备分别为998.15万元、2,546.59万元、2,360.54万元和3,351.14万元，占应收账款账面余额的比例分别为5.00%、8.89%、9.80%和7.66%。

2019年4月，由于美国维特产品销售情况不佳，营运资金短缺，公司子公司新加坡立达与美国维特签订了《借款协议》，并在2019年分期向其出借了共计86万美元款项。而报告期内富佳实业对美国维特累计应收账款1,219.71万元采用单项计提坏账准备的方法，全额计提减值准备，对其累计其他应收款636.82万元采用单项计提坏账准备的方法，全额计提减值准备。

劳务派遣用工比例最高达35.32%，社保与公积金缴纳不足70%

富佳实业2017年-2020年上半年劳务派遣用工比例分别为22.05%、13.82%、17.64%和35.32%，报告期内用工比例均远远超出10%。对此富佳实业解释称由于公司所在制造行业对劳动力需求量较大，公司生产中经常遇到临时性大额订单供货要求。为保障生产经营需求、提高管理效率，公司对注塑、装配等部分不涉及关键技术，流动性较高，学历、技能与经验要求低的用工采取劳务派遣的方式作为公司招募生产人员的补充手段。

值得注意的是关于招工难的问题，富佳实业也做出了解释季节性原因如年末农民工返乡和外地员工自身流动性大的原因，公司一直面临招工困难的情形；2020年上半年，因JS环球生活订单增长较快，公司短期内员工缺口较大，虽然公司已经大幅增加劳动合同工数量，但仍然难以满足生产用工需求，为保证客户订单正常交付，公司增加了劳务派遣用工的数量。

同时权衡财经注意到，富佳实业存在未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金的情形。2017年-2020年上半年社保缴纳人数占比分别为44.7%、48.17%、51.93%和66.89%，到2020年6月末仍不足70%；公积金缴纳占比分别为2.36%、48.42%、50.06%和56.74%，面临着补缴风险。

 为员工参加社会保险是用人单位的法定义务，用人单位和职工必须依法参加社会保险。劳动者出具的放弃参保的声明，无论是否自愿，都是违反法律强制性规定的，在法律上是无效的。用人单位应当自用工之日起30日内为其职工向社会保险经办机构申请办理社会保险登记。

与供应商关联交易合计达约3.27亿元

富佳实业2017年和2018年向前五大供应商之一贸联电子（常州）有限公司采购电源线金额分别为2554.01万元和4121.84万元，其成立于2016年7月，也就是成立次年就进入了富佳实业前五大供应商，供应金额超千万元，值得注意的是2018年此供应商还受到行政处罚，被处罚款15万元。

富佳电器是富佳实业2017年第四大供应商，供应主机组件、刷体组件、ABS、电机金额为2706.22万元；三升电器为富佳实业2017年-2020年1-6月前五大供应商之一也是第一大外协商，交易金额分别为4861.33万元、9462.72万元、7632.52万元和3899.6万元，合计约2.57亿元。值得注意的是三升电器和富佳电器与公司存在关联关系，公司实际控制人王跃旦控制的富佳电器主要从事小家电及其它家用电器、电机等的制造和加工，与公司存在经营相近业务；三升电器系公司实际控制人原配偶之弟孙小君持有该公司99.00%的股权，并担任执行董事、经理。

此外还有景隆电器，其成立于2013 年5月，系因其由公司实际控制人王跃旦妻表亲郑惠江控制而存在关联关系，主要为公司提供零配件的加工业务，是富佳实业的主要外协供应商，2017年-2020年1-6月交易金额分别为708.5万元、1493.41万元、1329.58万元和746.79万元，合计约0.43亿元。

理财产品合计超20亿元，现金分红3.4亿元，反向募资1.55亿补流

富佳实业的拆借行为也不少，子公司益佳电子由于营运资金较为紧张，于2020 年4月3日向富佳控股借入500万元用于归还银行贷款。截至2020年9月1日，益佳电子已将500万元拆借款及利息全部归还富佳控股。

益佳电子运营资金持续紧张，2020年4月向银行归还贷款后继续寻求贷款，银行出于风险控制考虑，需要借款企业通过受托支付形式申请贷款。银行于2020年4月16日将该笔款项受托支付给三升电器，后三升电器于当日再返还至益佳电子银行账户，用于向其他供应商支付货款。

不过，要论富佳实业的现金流，那可谓不一般，2017年末、2018年末、2019年末以及2020年6月末，公司货币资金的账面价值分别为1.95亿元、2.45亿元、7,745.08万元和1.52亿元， 占流动资产的比例分别为32.15%、26.80%、11.26%和18.12%。2018年末、2019年末以及2020年6月末，存放在境外的款项总额为2,937.26万元、1,862.66万元、3,380.64万元。富佳实业货币资金主要是银行存款和其他货币资金。 2019年末富佳实业用货币资金购买银行活期理财1.61亿元，至2019年末银行活期理财和货币资金合计2.39亿元。

单从理财上看， 2017年-2020年1-6月，富佳实业用于购买理财的金额分别为2.07亿元、10.18亿元、9.14亿元和1.53亿元，合计金额达约23亿元；2017年-2020年1-6月富佳实业进行现金分红金额分别为8,020.69万元、1.85亿元、2,000万元和5,000万元，合计达约3.4亿元。

此次富佳实业IPO募投项目中有1.55亿元用于补充流动资金，对其必要性，其解释为公司业务规模不断扩大，营业收入年均增长率达11.00%，在营业收入迅速增长的同时， 公司应收账款等经营性流动资产所占用的资金保持迅速增长态势，导致营运资金需求量也显著增加，为缓解资金压力，公司需要通过本次发行募集资金补充流动资金，从而支持业务规模的进一步扩张。

几方对比下来，富佳实业募资补流的必要性，或许不是那么让人信服，反而给投资者的感觉有点哭笑不得。富佳实业或许能抗住证监会的问询，走到上会或上市的进程，投资者还是会选择用脚投票。

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