作者：财姥爷 编辑：小市妹

问：我感觉目前中美的金融数据和监管层对货币政策的态度仍然比较宽松，货币超发或将成为常态。请问姥爷，在全球大放水的时代，普通人该怎样让自己的财产保值增值？

财姥爷：货币超发不是现在才有的问题，只要不是金本位的制度，货币不用跟黄金挂钩，超发就是难以避免的。

以美国为例，从1933年到2020年，其广义货币增速均值升至7.4%，远高于同期3.7%的GDP增速。美元在最近90年时间里货币总量增加了600倍，而同期的经济增速只有20倍，超发的货币达到了30倍。美元是全球最保值的货币之一，货币超发都如此严重，其他国家可能更加厉害。

在货币超发的时代，存款显然是不能保值的。如果你在1980有1万块钱，那是当时的一笔巨款，足以在中等城市买一套房，如果你在银行存到现在，大概只有4万块左右，首付都差得远。

当前最能实现保值增值的资产，是股市和楼市。

从中美两国的历史数据看，股市和楼市的长期年化收益率，基本和名义GDP增速和货币增速大致持平。

超发的货币，只有两个主要去处，进入商品市场，从而推高通胀率；进入楼市和股市等投资市场，推升资产价格。

因为通胀过高会引发更多的社会问题，所以超发的货币更多会流向投资市场，这也是隐性通胀和贫富差距的来源。

未来10年，我觉得投资收益率要想跟上货币超发速度，有三种资产比较合适：

第一是在相对合理的价格买入中美两国优质公司的股票。这部分资产应该是最保值的，如果公司利润增速能稳定地达到15-20%左右，30-40倍的PE也不算特别贵;

其次是中国核心城市的房子。年租金和售价比能有3%左右就不错，相当于股市里30倍左右的PE。

再次是美国核心城市的房子。因为美国有高额的遗产税和房产税，美国房产其实并不算最合适的资产保值渠道。

问：巴菲特在今年的致股东信中承认，伯克希尔在2016年收购飞机和工业零件制造商PrecisionCastpartsCorp是自己投资生涯犯下的一个重大错误。姥爷如何看待巴菲特在投资方面有过的失误？

财姥爷：目前看，巴菲特这笔投资确实损失不小，当年收购精密机件公司（Precision Castparts Corp，PCC）时花了372亿美元，但五年后，伯克希尔·哈撒韦计提了投资精密机件公司产生的110亿美元资产减值。

巴菲特也承认，收购“精密机件”不是他犯下的第一个错误，但肯定是一个大错误，原因在于当年对其未来盈利过于乐观，没有预料到航空业近年来出现的巨大问题。

然而，巴菲特还是巴菲特，伯克希尔也并没有因为这次失败而伤筋动骨。

秘诀在于巴菲特的风险控制能力，他永远不会孤注一掷，从来不会满仓，手头永远留有充足的现金储备，其手头持仓几乎从来不会高于85%。

2020年二季报显示，伯克希尔手握现金1466亿美元，相当于一万亿人民币，现金储备再创新高。

正是这种相对保守的方式，使巴菲特在牛市时收益有限，往往跑不赢大势，但是在熊市时却能够损失最少，最后依赖长期复利积累成就伟大业绩。

谁都有认知盲区，谁都有低迷时刻，真正的投资大师，不是在成功时如何辉煌，而是在低谷时不会被轻易击倒。

防守能力，才是投资的最高境界。

问：半导体行业最近利好不断，行业景气度也不错，但是相关上市公司却还在不断下跌，姥爷如何看待半导体行业的投资逻辑？

财姥爷：中证半导体指数今年以来跌幅接近20%，从去年7月以来跌幅接近了40%，确实是近期市场中表现最差的行业之一。

但是在本轮下跌前，半导体经历了巨幅上涨。从2019年5月到2020年7月，中证半导体指数涨幅超过3倍，是市场中表现最好的行业之一。

如此高的涨幅，显然透支了未来的业绩，也就是说当前的高景气度，在此前的上涨中早已充分反映。

虽然经历了大幅下跌，半导体行业目前的估值仍然偏高。数据显示，当前A股半导体指数PE(TTM)高于85倍，而费城半导体指数PE(TTM)为32.45倍。

我觉得，像半导体这种热门科技概念，投资逻辑大致都是在政策大力扶持、行业出现景气苗头的时候先炒概念，从而造成估值高企，然后再杀估值，使股价迅速下跌，等到估值回落到合理位置时，再根据业绩走向决定未来的股价走向。

去年以来，以新能源汽车、军工、光伏为代表的科技概念，都是因为政策叠加业绩的双重利好导致暴涨，估值被炒得太高。最近有回调，其实也是杀估值的逻辑。

所以，如果半导体行业估值回落到较低的位置，其中业绩确定性龙头公司还是有较高的投资价值。

问：姥爷如何看待技术图形对投资的参考意义？您觉得什么形态的K线最漂亮？

财姥爷：如果你是长期价值投资者，对某个公司的基本面非常熟悉而且有信心，其实技术图形并不重要，在估值的底部位置左侧买入并坚持持有就可以了，这叫守拙，是在我看来相对最靠谱的投资方式。

事实上，很多投资大师几乎不看股票的技术图形。

但是绝大多数人都是右侧趋势投资者，非常重视中短期的收益，所以在交易中技术图形还是有一定参考意义的。

技术图形就像一个人的颜值，是外在美；基本面就像一个人的人品、性格、学识，是内在美。好比女生长的漂亮，就会有大量男生去接近，进而了解她的内在一样；股票的技术图形如果好看，也会吸引很多投资者的关注，进而研究它的基本面，由此就会带来关注度溢价，助推行情上涨；相反，如果技术图形难看，自然很难吸引大部分投资者的关注，其向上的动力可能就会受到抑制。

最漂亮的K线图，我觉得是在底部放量大涨的形态，特别是在经历了大幅下跌和底部长期横盘之后的放量大涨。

这样的图形很可能引来大量关注，会好奇是不是出现了重大的业绩变化或者站上新的市场风口。

如果这只股票同时有较好的基本面和较低的估值作为支撑，应该是值得关注的投资机会。

这种情况下的股票，既有基本面和估值带来的安全边际，又有技术面带来的趋势爆发力，对价值投资者和趋势投资者都具备较大吸引力，不论在短期还是中长期，都可能取得较高的投资收益。

问：最近高送转行情火热，姥爷如何看待高送转的投资逻辑？

财姥爷：高送转是过去A股中小市值成长股非常重要的短线炒作概念，其逻辑主要是股价大幅降低后，参与门槛也会随之下降，从而吸引大量散户跟风炒作。

最近2年炒作高送转其实开始退潮了，一方面是监管对高送转的要求更严，符合条件的公司少了；二是市场投资环境和投资者结构发生了很大变化，投机炒作的风气下降。

最近高送转之所以火热，可能跟市场风格偏向于中小盘公司有关。但是，仅仅是高送转的概念，没有实际业绩支撑，这种炒作也不能持续太久。

事实上，真正的好公司，几乎不搞送转股，因为它们不需要广大散户的参与，较高的价格反而能让投资者结构更加理性健康。

比如茅台每股高达2000元，成为茅台股东的最少投资门槛是20万；而巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦股价高达33万美金，要想成为巴菲特公司的股东，需要200万人民币。投资这些公司的，主要是以机构为主的长期价值投资者。

这样的公司，短期的爆发力可能有限，但是往往在熊市时也比较抗跌，因为恐慌卖出的人少，最后往往是真正的长牛股。

所以说，投资股票，选择队友也很重要。

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