作者：财姥爷 编辑：小市妹

　　问：我是去年7月份沪指3000点左右入市的，买的还是业绩不错的公司，现在到了3500点，我的持仓却下跌10%，姥爷您说说看，我在牛市为啥还会这么惨？现在的市场环境下，我该怎么办呢？

　　财姥爷：朋友别哭！这不是你个人的问题，是当前市场环境下大多数投资者共同的境遇。

　　我看了一下数据，2020年7月以来，各大指数确实都出现了大幅上涨，沪指涨了近20%，深成指和中小板指数涨了25%，创业板指涨了33%，完全是牛市的感觉。

　　但是期间A股下跌的股票有2639只，下跌超过10%的有2053只，超过了总股票数的50%；下跌超过20%的有1421只，超过了总数的30%。也就是说，即使不考虑到那些频繁调仓导致更严重亏损的案例，大多数人的收益应该比你还糟糕。

　　更魔幻和惨烈的是，2019年1月4日沪指见底2440点以来，该指数涨了近50%，深成指和中小板指数涨了1倍以上，创业板指数更是涨了近3倍，A股下跌的个股仍然达到了1757只，超过总数的40%。如此这般牛市，A股之前确实从来没有出现过。

　　市场的另一面，是部分龙头公司的暴涨。以最受关注的贵州茅台为例，2020年7月以来，其涨幅超过60%；2019年1月以来，其涨幅接近5倍，目前其PE（TTM）估值已超过60倍，是历史估值中位数的2倍有余。对于市值接近3万亿、业绩增速不过20%的公司来讲，这种涨幅和估值水平，在过去是不可想象的。

　　正所谓一“酱”功成万骨朽。

　　我早说过，在注册制和机构化的背景下，以后A股可能是美股化的趋势。即使是牛市，也只是优质公司的结构性行情，鸡犬升天的普涨可能很难再见到了。但是，头部好公司炒到如此高的估值，市场分化到如此极端的程度，确实是我始料未及的。

　　这或许只能说明一个问题，当前机构投资者对未来经济前景比较悲观，所以业绩稳定性比高成长更重要，更能获得较高的估值。

　　对于当下市场的应对之道，我有几点意见，供你参考：

　　1、远离垃圾公司，远离短线炒作，丢弃短期暴富的幻想，坚持长线价值投资的策略。

　　2、如果你觉得自己拿的是好公司，而且估值很低，这个时候割肉再去满仓追那些高估值龙头是不理智的。风水轮流转，只要是便宜的好公司，其价值早晚会在资本市场得到充分地体现。

　　3、尽量均衡配置，不要把过多的仓位押在一个公司、一个行业或者一种风格上，即使是那些高估值龙头公司，适当配置一部分比例也未尝不可。

　　4、相对更稳妥的办法，是长期定投大盘指数型基金，这样既可以避免赚指数不赚钱的尴尬，保证获得相对稳定的收益，也是比较省时省力的方法。

　　问：我感觉最近几年基金特别火，身边朋友好像都在买基金，一些明星基金经理发行的产品，抢都抢不到。姥爷如何看待中国基金行业的大发展？明星基金经理的爆红，又说明了什么问题？普通投资者应该如何正确认识和投资基金？

　　财姥爷：基金的火热，从一些数据上可以反映出来。

　　2012年以来，公募基金管理规模就迅速增加，2014年突破4亿，2015年突破8亿，2017年突破10亿，2020年突破了20亿。

　　去年新发公募基金规模更是大幅增长，达到了3.12万亿份，创下新基金发行的年度新高，高于2017年—2019年的发行总和，与2019年相比增长110.16%。一些明星基金经理新发产品，申购极其火爆，几十亿的规模，往往数小时就能售罄，最后的配售率只有20%左右，让人咋舌。

　　我觉得，基金行业的大发展，一方面是因为在新的经济金融形势下，老百姓对资产配置和资产的保值增值有了更多的认识。另一方面，自然是最近几年来基金极强的赚钱效应。

　　当前经济金融形势的最大特点，就是经济增速下行和低利率并存，同时资管新规打破了刚性兑付。通过银行存款或者购买银行保本型理财产品获得高额收益的机会，基本上一去不复返了。

　　银行存款之外，老百姓可以配置的基础型资产，主要就是股市、楼市和债市。

　　楼市受到了政策的严密控制，近年来收益日趋下降，而且房子在老百姓的财富中占比已经过高，再增加楼市配置的性价比不高。

　　股市和债市是比较专业的市场。近年来股市分化严重，赚指数不赚钱的现象突出，而债市中违约现象也频繁发生，个人投资者直接投资显然风险较大。

　　在这种环境下，由专业投资者管理的基金产品，逐渐成为老百姓新的选择。特别是在最近2年，偏股型和混合型基金收益率中位数都高达30%，极强的赚钱效应成为最好的广告宣传，吸引着大批基民入市。

　　一些明星基金经理和基金产品的爆红，其实也在情理之中，只是行业集中化趋势在基金领域的体现而已。

　　目前，头部的前10家基金公司，管理资金规模超过了全行业的40%。其中，易方达张坤管理规模超过1000亿，广发基金刘格菘管理规模达到844亿元，景顺长城刘彦春达783亿元，排名行业前三，个人管理规模基本都相当于一家中型基金公司管理总额。

　　现在基金很火爆，但是确实也有很多怪现象。

　　比如我看到一些投资者，自己买股票的时候不敢买某些估值过高的公司，但是重仓买的很多基金产品，其持仓却都是这些高估值公司，这种逻辑其实挺奇怪也挺危险的。

　　总之，世界上没有那么容易赚到的钱。在投资基金的时候，不能盲目跟风，一定要多学习相关知识，一定要有风险意识，不要有一夜暴富的幻想。比较靠谱的方式，首先是找到比较好的基金产品，然后通过长期定投的方式，获得稳定持续的收益。

　　问：本周股市出现了一个有趣的现象，千亿大白马上海机场因为业绩预告巨额亏损，以及和中国中免的一纸免税店补充协议，股价连续三日暴跌，导致张坤、冯柳等一众明星基金经理踩雷。与此同时，中国中免股价却出现连续大涨。姥爷如何看待这次事件？对于这两家公司未来的发展趋势，姥爷又有何看法？

　　财姥爷：上海机场业绩巨亏，肯定不是股价暴跌的主要原因，因为这是疫情带来的预期中的事情，股价之前早有反应。真正导致其暴跌的，是和中国中免签的这份免税店补充协议，这是预料之外的突发事件。而且这次协议对上海机场未来业绩前景确实构成了较大的影响，所以资本市场才会反应激烈。

　　简单来讲，该补充协议的最大变化，就是增加了对上海机场流量的考核性指标，使其在2021到2025年对中国中免免税店的租金收益，将从过去的“下有保底，上不封顶”，调整为“下不保底，上有封顶”。

　　显然，这是疫情下上海机场客流下降后议价能力减弱的表现。在这种协议下，其未来5年业绩的确定性和成长空间确实不容乐观。

　　但是，我相信这次事件对上海机场的影响不是永久性的。

　　作为国际客流最大的国内机场，上海机场海量的优质客源是其最大资源和护城河，坐地收租的盈利方式也是极好的商业模式，这是吸引一众明星基金经理重仓的根本原因。

　　未来一旦疫情好转，国际客流回暖，其对租户仍然具备强大议价能力，未来的成长空间仍然值得看好。

　　至于中国中免，本次协议自然是增强了其未来5年业绩向好的确定性，但是真正支撑其长期业绩发展的，是中国免税市场的飞速成长和国人巨额海外消费的回流。

　　作为市场占有率超过80%的免税行业绝对龙头，中国中免未来无疑将充分受益于行业的发展红利。

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