​久期财经讯，2月5日，穆迪已将龙光集团有限公司（Logan Group Company Limited，简称“龙光集团”，03380.HK）的企业家族评级（CFR）从“Ba3”上调至“Ba2”。穆迪还将龙光集团现有票据的高级无抵押债务评级从“B1”上调至“Ba3”。

展望已从“正面”调整为“稳定”。

穆迪副总裁/高级分析师Cedric Lai表示：“此次评级上调反映了我们的预期，即在未来12-18个月内，在收入强劲增长和控制债务增长的推动下，龙光集团的信用指标将有所改善。”

具体而言，龙光集团的收入增长将由其过去几年强劲的销售执行力推动。与2019年相比，其2020年的合同销售额增长了32%，达到1207亿元人民币，而2019年的合同销售额增长了34%，达到960亿元人民币。

“评级上调也反映了龙光集团在保持良好的流动性和平衡的债务到期状况方面的过往记录，” Lai补充称。

评级理据

龙光集团的“Ba2”企业家族评级反映了其（1）强大的品牌和良好的发展记录，在粤港澳大湾区（简称“大湾区”）的大众市场住宅物业，（2）专注于大众市场产品，支撑其销售增长和经营现金流，同时减少其对债务融资的依赖，以及（3）流动性良好。

另一方面，龙光集团在中国南方的地理集中度很高，这使该公司的销售业绩受到当地监管和经济变化的影响，因此该评级受到限制。

穆迪认为，龙光集团可观的可销售资源和强大的销售执行力将使该公司在2021年的合同销售额进一步增长至1350亿元人民币-1450亿元人民币。如此强劲的合同销售和良好的现金回款将有助于为公司的业务扩张提供资金，并支持公司未来12-18个月的收入增长和流动性。

龙光集团的业务集中在其核心市场——大湾区，截至2020年6月底，按总建筑面积衡量，其土地储备的70%位于该地区。不过，穆迪认为，稳定的住房需求以及龙光集团在该地区的强大市场地位将有助于缓解集中风险。

同时，该公司继续表现出审慎的财务管理，平衡的债务到期情况和稳健的资产负债表流动性。

穆迪预计，未来12-18个月，龙光集团的债务杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从截至2020年6月12个月内的71%提高到77%-83%。这将得益于在过去两到三年强劲的合同销售基础上预期收入确认强劲，以及其追求增长和控制债务增长采用审慎方法。

同时，穆迪预计，龙光集团同期内的调整后EBIT/利息将保持在4.2倍，此前为4.4倍，因为穆迪对利润率下降的预期将抵消其收入增长的影响。此类财务状况支持其Ba2 CFR。

龙光集团的流动性状况良好。截至2020年6月30日，该公司419亿元人民币的现金余额覆盖其短期债务的1.35倍。穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司持有的现金以及预期的经营现金流入将能够覆盖其到期的短期债务、承诺土地溢价、股息支付，以及之前收购的资本支出和应付款项。

由于结构性从属风险，高级无抵押债务评级为“Ba3”，比企业家族评级低一个子级。龙光集团的大部分债权在其运营子公司，在清算情况下受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将较低。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了公司对控股股东纪海鹏先生的集中所有权，截至2020年6月30日，纪海鹏先生持有公司61.63%的股份。该公司（1）审计和薪酬委员会均由独立非执行董事组成；（2）龙光集团过去三年的股息支付率稳定在40%；（3）香港证券交易所的上市规则和当地《证券及期货条例》监管海外关联交易，在一定程度上对股权集中起到缓解作用。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”展望反映了穆迪的预期，即龙光集团将保持其财务纪律和良好的流动性，同时在未来12-18个月追求合同销售的增长。

穆迪可能上调龙光集团的CFR，如果该公司成功在市场周期中实行多元化经营，并执行其销售计划，同时保持强大的财务和流动性概况。

具体来说，如果龙光集团能在一段时间内（1）收入/调整后债务高于85%；以及（2）EBIT/利息覆盖率高于4.5倍-5.0倍，穆迪可能会上调其评级。

另一方面，如果龙光集团的合同销售增长放缓或追求激进增长，导致其信用指标减弱，EBIT/利息覆盖率持续下降至3.5倍以下，收入/调整后债务持续下降至65%-70%以下；或流动性减弱，如现金/短期债务低于125%，穆迪可能会下调其评级。

龙光集团有限公司成立于1996年，是一家位于深圳的房地产开发商。该公司主要专注于深圳、汕头、南宁和惠州的住宅项目。

该公司于2013年12月在香港证券交易所上市。截至2020年6月底，该公司的土地储备总额为6400万平方米，遍布中国各个城市，包括深圳，汕头，南宁，中国香港地区、其他大湾区的城市以及新加坡。