虽然特斯拉（股票代码：TSLA）现在是全球最大的电动汽车厂商之一，但这并不意味着其股价会继续上涨。我们认为特斯拉的股价现阶段被高估了，且特斯拉的股价存在进一步膨胀的可能。对于长期投资者来说，特斯拉目前的价格不值得买入。接下来我们就来说一说我们的理由。

全球电动汽车市场前景

众所周知，近年来，由于政府激励、电动汽车被视为潮流、购买电动汽车的成本下降、电动汽车基础设施的改善等因素的推动下，电动汽车销量大幅增长。这一趋势在全球主要市场都很明显，包括美国和中国，中国是全球最大的汽车市场。根据2020年前三个季度电动车销量接近180万辆的数据，2020年全年电动汽车的总销量可能会达到250万辆。然而，并不是所有的电动汽车都是电池驱动的，这其中也包括插电式混合动力汽车——这些汽车大部分时候是由汽油或柴油驱动的。

然而，即使我们将插电式混合动力汽车完全纳入电动汽车的行列，我们仍然看到，电动汽车只占全球汽车销量的一小部分。据估计，2020年全球汽车销量约为7300万辆，因此250万辆电动汽车仅占汽车总销量的3%多一点。这一趋势对电动汽车制造商有利，因为近年来电动汽车销量的增长超过了平均水平。

总体而言，近年来全球电动汽车的销售额每年都在持续增长，尽管这种增长相当不均衡。例如，2019年的销售额仅增长了个位数，而前一年的销售额增长了60%以上。2020年总体增长约10%，略好于2019年，但并不太突出。

长期预测显示，2030年全球电动汽车销量将接近2500万辆左右。这比2020年的数字要高得多，但另一方面，这仍然只占整个汽车市场的四分之一到三分之一。因此，即使再过十年，电动汽车也不会主导汽车市场。相反，汽油车仍将占据最大的市场份额。

这就引出了一个问题，即市场现在是否能够正确地为电动汽车的股票定价。一方面，它们的利润和收入在未来10年肯定会增长；但另一方面，它们将只向部分市场销售，这将限制它们产生利润的能力。

目前，市场对电动汽车公司的估值总和超过1万亿美元，其中特斯拉的市值约占80%。如果到2030年电动汽车的销量占总销量的四分之一左右，如果到那时电动汽车股票的估值与其他汽车股票一样，那么整个汽车行业的市值将达到4万亿美元。对于一个低利润率和周期性行业来说，这似乎相当高。然而，这还没有考虑到其他许多重要因素。

首先，部分电动汽车市场份额将由传统汽车公司占据，因此上述公司的市场份额将低于25%；其次，投资者希望看到股票的回报，因此这些股票的市值必须上升，股东才能在未来10年看到一些收益；第三，电动汽车公司经常通过发行新股来稀释股东权益，因此上述股票的总市值在现实中会更高。

假设股东希望看到8%的年回报率，并且股东每年被稀释2%（特斯拉的历史稀释率一直高于这一水平），那么到2030年，上述公司的市值将达到约2.6万亿美元。假设到2030年，他们将占据汽车市场15%的份额，也就是电动汽车市场的一半，另外一半的电动汽车市场由传统汽车公司拥有，那么整个汽车市场的市值将达到17万亿美元左右。在我们看来，考虑到该行业对投资者不利的特性，如周期性、资本密集度和低利润率，这似乎高到不合理。因此，人们可能会说，整个电动汽车行业被高估了，但我们认为，特斯拉尤其如此。

来自各方的压力

到2020年，特斯拉已售出约50万辆汽车，成为电动汽车领域的领导者。然而，这并不一定意味着特斯拉将永远在电动汽车领域保持强大的市场地位。特斯拉的市场地位在未来可能会面临压力，主要原因是，有大量的竞争者进入到这个市场。

1. 传统汽车

传统汽车公司花了一些时间来适应新常态，并接受一部分消费者确实更喜欢电动汽车而不是汽油车的事实。到目前为止，大多数公司已经接受了这一事实，并正在寻求在电动汽车市场上分一杯羹。

传统汽车行业的主要参与者包括大众集团，该集团将在未来几年推出数十款电动汽车，涵盖大众、奥迪、保时捷等不同品牌。作为全球最赚钱的汽车公司之一，丰田也将在中国市场大幅扩张。丰田日前也公告，计划在2021年推出全固态电池相关产品，以及搭载全固态电池的原型车，该公司似乎在技术上拥有强大的地位。雷诺是另一家已经在电动汽车市场上占据可观市场份额的传统汽车公司，2020年雷诺在欧洲卖出了大约10万辆电动汽车，成为2020年欧洲电动汽车市场的领导者。

2. 其他电动汽车

然而，传统汽车并不是特斯拉唯一的重要竞争对手，特斯拉也会感受到来自蔚来汽车等电动汽车的压力。蔚来公司预测2021年的销量将达到14万辆，这意味着下一年将实现100%以上的增长。这使蔚来成为一家规模较小、但增长速度明显高于特斯拉的电动汽车公司。

蔚来和特斯拉一样，可以通过发行股票获得资金，而且该公司在技术上处于有利地位。它最近展示的车型ET7将装载150千瓦时电池，可行驶625英里，略高于1000公里——对于电动汽车来说，这是一个非常高的里程。

3.大型科技股

在未来电动汽车市场份额争夺战中，还有第三个阵营，那就是大型科技公司。Alphabet和苹果等公司都在寻求进入这个领域并发挥影响力。当然，他们在制造汽车方面没有经验，但在连通性、自动驾驶等方面，他们可能有一定的基础。最重要的是，他们庞大的现金流和强大的资产负债表将使他们能够超过行业中的所有人，这使他们成为不可低估的力量。

总而言之，我们可以总结出，尽管特斯拉目前在电动汽车市场上的份额约为20%，但情况未必会一直如此。不同的竞争对手正在进入这一领域，而且在很多情况下，他们比特斯拉有一些优势，比如财力更雄厚、制造经验更丰富等等。

投资者过于关注美国

特斯拉在美国拥有强大的市场地位，但美国并不是唯一重要的市场。在欧洲雷诺是2020年全球最大的电动汽车公司，特斯拉已经被甩在 了后面。在最近的一个月里，大众汽车在欧洲的表现也超过了特斯拉，包括挪威。挪威通常被认为是显示欧洲电动汽车销售发展方向的市场。

我国是世界上最大的汽车市场，但特斯拉在我国的表现并不像一些人认为的那样强劲。

比亚迪的市值约为特斯拉的十分之一，是我国在这个市场的头号玩家，而特斯拉仅是第二大电动汽车玩家。除此之外，我国市场对外国公司来说可能相当残酷，尤其是像蔚来这样的公司可能会在本土受益更多。

特斯拉的定价是多少？

为了了解特斯拉目前被高估的程度，我们可以看看未来的情况。专家预测，到2030年，全球电动汽车的销量将达到2500万辆。我们再假设特斯拉的市场份额将达到20%，和它现在的市场份额一样。我们认为这是一个相当乐观的情况，因为大量进入市场的公司可能会导致市场份额下降，但不管怎样，我们还是以20%为标准吧。

如果这些汽车的平均售价为5万美元，那么特斯拉在2030年将产生2500亿美元的收入，略低于丰田和大众在2019年的收入。让我们进一步假设特斯拉的净利润率为10%，这对于汽车公司来说是比较高的，远高于特斯拉的历史利润率。

在这种比较乐观的情况下，特斯拉的净利润将达到250亿美元左右。通常汽车公司的估值是净利润的10倍左右，这是由于周期性、高资本密集度（这限制了股东回报潜力）等因素造成的。

如果特斯拉的股价是这个水平的两倍，也就是10年后的20倍，那么这家公司的市值将达到5000亿美元。特斯拉的股票总量在过去上升了很多。

特斯拉的股票总量在过去五年中增长了67%。即使未来稀释率只有现在的一半，到2030年，特斯拉的股票数量仍将上升到18亿股左右。用我们预计的5000亿美元的市值除以我们预计的18亿股，得出的价格为280美元。换句话说，在这种情况下，特斯拉的股价可能会在10年后下跌约60%-70%，但就利润率和市场份额而言，这并不是特别悲观。

以前出现过的类似案例

一个公司的股票有可能在很长一段时间内表现不佳，即使该公司正在经历快速增长，并活跃在一个不断增长的市场。让我们以2000年的微软和思科为例。

在互联网泡沫时期，思科和微软轻松实现了两位数的增长，同时基本面也相当强劲。在互联网泡沫破裂之后，这两家公司的收入仍在继续增长，但它们的股价却下跌了。从1999年的峰值到2009年的谷底，微软的股价下跌了60%。

对思科来说，股价表现不佳的情况更为明显。在泡沫最严重的时候，该公司股价为80美元，20多年后，股价仍低于这一水平。因此，一只股票可以下跌10年甚至更长时间，而公司的业绩仍然会继续增长。如果一开始付出的代价太高，就会发生这种情况。估值很重要，在我们看来，特斯拉目前的估值并不合理。

总结

特斯拉被视为电动汽车领域的市场领导者，但该公司已经面临着来自各方的竞争压力。在中国和欧洲，特斯拉不再是第一，因为竞争对手的销量已经超过特斯拉。

即使特斯拉能够保住20%的市场份额（这一点根本无法保证），由于目前的估值非常高，其股价在未来10年可能会表现不佳。