文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

医药中间体，实际上是一些用于药品合成工艺过程中的一些化工原料或化工产品，它不需要经过药品的生产许可证，即可在普通的化工厂生产，当达到一些级别的时候，便可用于药品的合成。同样的材料，不同的级别，从化工跨越到药品；医药中间体的厂家合成出中间体或原料药产品，并将产品以化工产品的形式出售给制药企业，制药企业进行精制后再作为药品出售。

新乡拓新药业股份有限公司（简称：拓新药业）2020年12月16日获受理，拟创业板上市，本次拟公开发行股票数量不超过3,150万股，占比25%，此次拟募资4.6亿元用于拓新医药研究院建设项目（6000万元）、核苷系列特色原料药及医药中间体建设项目（3亿元）、补充流动资金（1亿元）。

这并不是拓新药业首次冲刺IPO，早在2016年5月，拓新药业首次开始接受IPO辅导，辅导机构为西南证券，但辅导进行了将近两年却以终止告终。拓新药业2018年3月29日公告称，鉴于拓新药业自身战略发展原因，经与西南证券友好协商，终止IPO辅导。2019年9月5日，拓新药业再次启动IPO。此次上保荐机构由西南证券换为了中天国富证券，而后的2020年9月18日拓新药业又中止了创业板上市审核；此次是其第三次IPO，面临问题依旧不少。业绩收缩，净利润下滑，存货周转率低于同行均值；研发投入占比小；客户与供应商重叠，前五大供应商不省心；意外事故频发，造成2人死亡；负债累累，新乡制药搬迁或力不从心。

业绩收缩，净利润下滑，存货周转率低于同行均值

拓新药业主要产品为核苷（酸）类原料药及医药中间体。2017年至2020年1-6月，拓新药业分别为实现营业收入3.87亿元、3.91亿元、3.86亿元和2.44亿元，2018年和2019年营收的增速分别为0.94%、-1.29%，营收变动不大；归母净利润分别为3,298.78万元、6,321.91万元、6,125.18万元和5,223.78万元，2018年和2019年增速分别为91.64%、-3.11%，其净利润在2018年大幅增长，2019年也出现了下滑，持续盈利能力或并不乐观。

从毛利率来看，2017年-2020年1-6月拓新药业的主营业务毛利率分别为30.20%、45.34%、41.06%和42.94%，在2019年出现下滑。而同行业可比公司主营业务毛利率的平均值分别为34.23%、37.37%、42.55%和45.75%，逐年增长，2019年和2020年1-6月均高于拓新药业的毛利率水平。

权衡财经注意到拓新药业存货在报告期内逐年增长，报告期各期末，公司存货余额分别为0.98亿元、1.24亿元、1.44亿元和1.37亿元，存货跌价准备余额分别为318.85万元、1,289.24万元、1,314.77万元和1,090.06万元，公司面临存货管理及跌价风险。

报告期各期末，公司产成品账面余额分别为7,291.62万元、9,037.25万元、9,883.65万元和 9,055.45万元，占存货比例分别为74.37%、72.94%、68.61%和66.19%。对此拓新药业称2018年末，公司产成品账面余额较2017年末增加1,745.63万元，主要由肌苷、利巴韦林、D-核糖等产品的库存量增加所致；2019年末，公司产成品账面余额较2018年末增加846.40万元，主要由胞嘧啶、胞磷胆碱钠、鸟苷、阿昔洛韦等产品库存量增加所致。

2017年-2020年1-6月拓新药业的存货周转率分别为2.63、1.92、1.69和1.97，同期同行业存货周转率平均值分别为2.86、2.56、2.17和2.36。拓新药业的存货周转率逐年下降且低于同行业存货周转率平均值。

研发投入占比小，低于可比同行

拓新药业2017年-2020年1-6月的的研发费用分别为1,200万元、1,345万元、1,552万元和665万元，分别占营收的3.01%、3.44%、4.02%和2.73%，累计投入研发资金4,762.68万元，共计开展30个项目的研发工作；截至本招股说明书签署之日，公司共储备原料药品种10余个，涉及抗病毒、抗肿瘤、神经系统、心脑血管等领域，其中，2个品种已通过国家药监局备案。与可比同行研发费用率相比，低于可比同行。

客户与供应商重叠，前五大供应商不省心

江苏欣隆药业股份有限公司（下称：欣隆药业）作为拓新药业的前五大供应商之一，委托其加工胞苷酸，2017年-2020年1-6月加工费分别为864.58万元、973.2万元、1160.57万元和949.48万元；同时江苏欣隆药业股份有限公司也是拓新药业的客户，2017年-2020年1-6月交易金额分别为422.44万元、1051.72万元、1991.53万元和840.71万元。对于既是客户又是重要供应商的情形，拓新药业称欣隆药业主要从事胞苷酸及拉米夫定、齐多夫定、阿巴卡韦等抗HIV药物中间体的研发、生产和销售，由于受环保及产能限制，公司通过向其提供胞苷的方式委托其加工胞苷酸，主要用于胞磷胆碱钠的生产；同时，欣隆药业本身从事胞苷酸的生产及销售，本公司在核苷领域具有一定的知名度及较大的胞苷产能及产量，因此，欣隆药业向本公司采购胞苷进行胞苷酸的生产和销售。

值得注意的是，江苏欣隆药业股份有限公司曾遭到行政处罚和环保处罚。因废水超标排放，太仓市环境保护局据太环行罚字（2017）第159号处以其1、立即停止违法行为2、罚款人民币柒佰零柒元整。

2020年6月12日，苏州市生态环境执法局执法人员对欣隆药业进行夜间执法检查，发现5号胞苷酸车间东厂房蒸馏工段正在生产，蒸馏反应釜正在进行减压蒸馏，因连接冷凝装置和活性炭吸附废气处理设施的管道脱落，导致蒸馏废气冷凝后不凝尾气有机废气未按要求进入活性炭吸附装置，直接外排环境。责令改正违法行为，罚款四万五千元。

欣隆药业一批用于销售的乙酸乙酯未张贴化学品安全标签；欣隆药业2016年对单位安全生产条件进行过安全评价，报告结论日期为2016年2月22日，现已经超过3年期限，欣隆药业未对其安全生产条件定期进行安全评价，罚款人民币陆万元整。

河南龙翔宇实业有限公司成立于2016年11月，是拓新药业2017年第一大供应商，供应腺苷金额为293.68万元，也就是说刚刚成立不久就成为了拓新药业的第一大供应商。查企信网显示现在的经营状态处于注销状态，注销日期为2018年12月14日。经营两年的时间，加之拓新药业的第一大供应商的身份突显，这让人起疑。

湖北科腾化工贸易有限公司成立于2016年6月，成立不久的2017年成为拓新药业的第二大供应商，供应三氮唑甲酯金额为1840.17万元，2018年成为第一大供应商，供应三氮唑甲酯金额为1634.5万元。查其2017年和2018年年报显示社保缴纳人数均为0人。

新乡市正祥物资有限公司作为拓新药业2018年第五大供应商和2019年第三大供应商，交易金额分别为945.97万元和1262.52万元，查其2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为0人。

东台市凯悦化工试剂有限公司作为拓新药业2018年第三大供应商，2019年第二大供应商和2020年1-6月第一大供应商，交金额分别为1456.89万元、1512.47万元和1137.7万元。

在2016年6月30日前未按规定报送2015年度年度报告，根据《企业经营异常名录管理暂行办法》第六条之规定列入经营异常名录，查企信网可知，其成立于2005年注册资本50万元，2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为3人。

安徽金邦医药化工有限公司为拓新药业2017年第三大供应商，2018年第二大供应商，2019年第一大供应商，2020年1-6月的第四大供应商，交易金额分别为1338.44万元、1506.45万元、1866.53万元和637.5万元。曾遭到行政处罚，且3次成为历史被执行人。

2019年新增的第五大供应商淄博金马化工厂，交易金额为1123.05万元，曾受到环保处罚。

2020年1-6月拓新药业向其第五大供应商新乡市赛特化工有限公司采购胞苷、胞苷酸、四乙酰核糖金额为517.26万元。查其2019年年报显示社保缴纳人数为0人。还曾遭到行政处罚和环保处罚。

意外事故频发，造成2人死亡

权衡财经注意到报告期内拓新药业意外事故频发，造成2人死亡。报告期内，公司存在两起意外事故"12.11"事故"和5.11"物体打击事故。2017年12月11日，公司厂区内7号厂房因个别员工在环保管控停产期间违反公司管理规定，未经许可私自撕毁停产设备封条进行试验引发事故，造成四人受伤，其中一名重伤人员经抢救无效死亡；2018年1月23日，新乡高新技术产业开发区管理委员会出具《关于新乡拓新药业股份有限公司"12.11"事故调查处理情况的批复》（新开[2018]19号），认定本次事故是一起由企业员工在环保管控停产期间未经许可撕毁停产设备封条进行中试试验引发的事故，造成一人死亡，属于刑事案件。

2020年5月11日，拓新药业厂区内发生一起物体打击事故，一人受伤，经抢救无效死亡。死亡人员系外来施工方周口德川保温材料有限公司员工，其在对拓新药业厂区综合楼室外平台外墙进行修补作业时，吊篮受力不均，引起楼顶东侧支架钢管沿钢丝绳滑落，因其当时未佩戴头盔，致使其头部被滑轮钢管击中受伤，后经医院抢救无效后死亡。新乡高新技术产业开发区管理委员会综合监管和执法局就该事故出具《关于5.11物体打击事故的情况说明》，该事故系施工方周口德川保温材料有限公司违章作业所致，不构成拓新药业安全生产事故。

负债累累，新乡制药搬迁或力不从心

2017年末-2020年6月末，拓新药业流动比率分别为1.14、1.08、0.96和0.96，速动比率分别为0.79、0.79、0.56和0.65，拓新药业近三年的流动比率和速动比率都在下降。拓新药业称流动比率逐年下降主要由公司投入大量资金进行新乡制药新厂区建设所致；公司速动比率在2019年末出现较大幅度的下降，主要由新乡制药新厂区建设导致的流动资产规模下降及存货余额增加所致。

报告期各期末，拓新药业负债总额分别为2.84亿元、4.03亿元、3.57亿元和4.27亿元，资产负债率分别为52.73%、56.09%、48.22%和49.79%，高于可比同行业平均值36%、41.16%、38.99%和38.69%。其中短期借款余额分别为1.63亿元、1.83亿元、1.33亿元和1.58亿元，占当期流动负债的比例分别为60.73%、47.59%、41.32%和37%，拓新药业可谓是负债累累。

2018年4月，新乡市人民政府办公室下发《关于印发新乡市城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造工作实施方案的通知》，子公司新乡制药需要在2020年年底前完成搬迁。新乡制药投入大量资金在新乡市延津县产业集聚区购置土地、新建厂房及生产线，但新乡制药新厂区的建设存在一定滞后。报告期各期末，公司在建工程账面价值分别为1,593.28万元、7,521.15万元、1.74亿元和2.31亿元，占当期非流动资产的比例分别为6.85%、24.83%、40.42%和48.79%，其中新乡制药搬迁改造新厂区建设费用分别为746.31万元、6406.5万元、1.62亿元和2.16亿元。

截至本招股说明书签署之日，新乡制药新厂区已完成建设及相关生产设备的安装、调试及试生产工作，但考虑到尚需履行包括稳定性试验、换发药品生产许可证等一系列药品监管流程，新乡制药预计无法按照要求在2020年底前完成搬迁。根据目前搬迁工作进度，新乡制药新厂区预计2021年一季度可正式投入使用。 拓新药业已就新乡制药延期搬迁事项向有关政府主管部门提出申请，截至目前，尚未取得有权主管部门的同意批复。如有关政府主管部门未能批复同意新乡制药进行延期搬迁，新乡制药老厂区可能会被要求在新厂区正式投入使用前停止生产，可能对新乡制药生产经营产生短期不利影响。

不称心的供应商，并未影响其营收的稳定，处罚不断的生产过程和延迟的搬迁，拓新药业第三次冲击资本市场的前景如何，权衡财经与大家一起拭目以待。