作者：刘闪

编辑：郝科科 于太香

风品：蓝海 王小墨

来源：首财——首条财经研究院

截至12月24日收盘，“中国新能源第一股”蔚来股价年内飙升超10倍。被称“2019年最惨人”的李斌，也一跃成了“2020最爽人”。

那么，2020年的“惨”称号，花落谁家呢？

不确定性交织的2020年，多数行业日子都不算好过。比亚迪尽管销量下滑严重，总比破产重组的华晨好太多；富力地产卖资产度日，也强过频频爆雷的泰禾、山水文园；罗永浩直播“翻车”了，但看看金身崩塌的辛巴是否也应大呼幸运......

放眼投资圈，同样翻江倒海、大王旗变幻。脚踩双“雷”的愉悦资本及当家人刘二海，是否够惨呢？

蛋壳爆雷 模式之问：为啥要投？

“随着新时代开启，旧时代终结，一批基于新基础设施的巨型企业正在崛起，新基础设施也会不断演进，不断涌现新机会。这个过程中，互联网的应用将更加普遍、安全、可靠、经济。伴随‘连接未知部分’与‘智能化’两大趋势推进，新基础设施将不断完善，所有行业会被重建。”

大佬就是大佬，刘二海近期这段演讲可谓指点江山、不乏战略眼光。不仅丝毫看不出“惨相”，还让人想起其曾经的光辉岁月。

忆往昔，刘二海的投资经历算得辉煌。早在联想时期，便投出易车网、人人网、神州租车、乐逗游戏、智联招聘、天神娱乐、优信拍、布丁酒店等小独角兽，其中前6家实现了ipo退出。2015年创立愉悦资本，又先后投出蔚来汽车、摩拜单车等项目，一时风光无限。

那么，问题来了：既然李斌能凭蔚来大涨，摘掉“最惨”帽子。一路呵护蔚来这颗金蛋的刘二海又怎能“惨”呢？

问题在于，愉悦资本的蛋筐还有很多蛋。

2020年1月17日，刚刚美国上市的蛋壳公寓，便透着一股不对劲。

资金链断裂疑云；裁员潮；一边让房东降价，一边给租客涨价；断网、拖欠水电、物业费......

直到10月中旬，发生房东驱逐租客事件，引发舆论持续关注。

据中国新闻周刊报道，11月9日，蛋壳公寓北京总部聚集数百人维权，包含租户、供应商、保洁、维修人员，现场有肢体冲突。

天眼查显示，蛋壳公寓关联公司紫梧桐（北京）资产管理有限公司于11月12日新增被执行人信息，执行标的约为571.8万元。这是蛋壳公寓11月第三次被列被执行人，被执行总金额已超千万元。

11月16日，蛋壳官方微博表示“我们没有破产，也不会跑路”。

极力否认，却难掩爆雷之危。连准备上市的微众银行也因蛋壳的租金贷，饱受争议。

资本市场更惊得一匹。截至美东12月24日收盘，蛋壳公寓股价3.31美元，相比发行价13.35美元，缩水7成。

而在蛋壳上市前的7轮融资中，最活跃身影也正是愉悦资本。

2017年6月，蛋壳公寓完成一笔上亿元的A+轮融资，由愉悦资本领投，投金1000多万美元。并于2018年2月、6月，2019年3月持续跟投。

蛋壳公寓年报财显示，愉悦资本为蛋壳公寓第二大股东，持有2.85亿股，占比15.6%。

掐指算来，上市前后，蛋壳公寓共获资金67亿元。结合高企的租金贷，一起支撑起了这个长租第一股的“大气球”。

相比微众无节制的租金贷，愉悦资本等资本方的加持，似乎更不合理。尽管二者初衷都是逐利，但微众银行毕竟转化了海量用户及利息，是“看得见的钱”。

反观愉悦资本，2017年便重仓蛋壳公寓，真金白银投入，又有多少回报？

蛋壳公寓招股书显示，2017年和2018年，其净亏分别2.72亿元和13.69亿元。2019年，更净亏34.372亿元。2020年一季报显示，蛋壳公寓净亏损12.344亿元，去年同期净亏为8.162亿元。可见，亏损不断加重。

再看上市后股价，一路震荡下行，持续跌破发行价。

当然，作为互联网+的新经济、新业态代表，蛋壳公寓的成长性应是不错的资本故事。然2020年的频频负面事件，暴露出蛋壳的发展模式并不健康，持续性、稳健性更要打个问号。

从商业模式看，蛋壳一直充当二房东角色，收入主要来于租金和服务费，运营成本则主要包括租金、折旧和摊销、其他运营费用、开业前费用、销售和营销费用、产技术品开发费等。

重资金、长周期，凸显规模发展的重要性，由此蛋壳不断增加房源、抢占市场率，甚至不惜高价收房、低价出租。

“高买低卖”，显然是畸形发展。伴随速度、体量，风险也在堆积，一旦遇到经济下行等不可控因素，爆雷甚至崩塌就是自然之事。

行业分析师李晨表示，轻资产公司被做成了重资产、高风险。如此击鼓传花的商业模式，当初为何还有资本来投？一旦资金流干涸，暴雷套牢不可避免。

可谓一语中的。

投行的钱，也是投资者的钱，专业力、风控力是重中之重在。愉悦资本，为何会投蛋壳？深谙资本逻辑的刘二海，会看不到个中风险吗？

瑞幸速度与瑞信造假 如何投出伟大公司？

回答这个问题前，不妨参考2020年的又一爆雷事件---瑞幸咖啡。

同样，也涉及愉悦资本和刘二海。

北京时间2020年4月2日晚间，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会（SEC）提交公告，公开承认财务作假，牵涉约22亿元交易额。

随后，瑞幸咖啡股价急剧下跌，触发银行强行平仓线。

北京时间6月29日晚，瑞幸咖啡正式停止交易，静待退市。上市405天即匆忙谢幕,这个开店王者股价定格在1.38美元,市值仅3.47亿美元。这与市值130亿美元的巅峰时期可谓天上地下。

两大VC大钲资本和愉悦资本，想必也五味杂陈。

公开信息显示，大钲资本和愉悦资本参与了瑞幸咖啡A、B两轮投资，愉悦资本分别出资4000万美元和7750万美元。万得数据显示，截至2020年1月21日，瑞幸咖啡前五大股东中，黎辉（大钲资本董事长）和刘二海为第四和第五大股东，持股分别为7.15%，和5.3%。

玩味的是，2020年1月8日，大钲资本减持3840万股瑞幸股票，持股比例从14.06%降至12.15%，套现2.3亿美元。2月13日，愉悦资本发表声明称，“自2018年投资瑞幸咖啡至今，愉悦资本及其关联方从未出售瑞幸咖啡的任何股票。

一抛一挺，是否很尴尬？愉悦资本被结实套牢了。

看看瑞信仅剩的3.47亿美元体量及大量赔付，一旦退市，愉悦资本的损失将会多大呢？

接连踩中2020年上下半年最大两“雷”，如称刘二海接下李斌“最惨”称号有些过激片面，但确实“够惨”应无异议。

何以如此运气不佳呢？

种瓜得瓜、种豆得豆。除了大环境因素，自身问题更是重要考量。

众所周知，一向看预期、看眼光吃饭的投资界，最吃专业性、敬畏心、战略力。这是大佬大厂树立威望、口碑的重要标准。

细观两“雷”甚至摩拜、蔚来等，不难发现：愉悦资本、刘二海投资标的大多有以下几个特点：大规模烧钱、持续亏损、重资产、追逐速度规模数据。本身发展模式、成长性就有不少问题漏洞，这对愉悦的价值观、投资策略产生考量，也是外界对其风格“快进快出”、“激进打法”等质疑声的症结所在。

究竟有多快呢？

瑞幸咖啡曾在12月开了2700多家门店，月活跃用户从18万人涨到433万人。 2018年前九个月净亏8.57亿元。

如此激进之态，刘二海却不以为然：“我们哪里激进了？高铁跑200公里你还嫌慢?拖拉机跑80公里就得散架了吧。不是我们快，是因为完全不是相同的物种。”

在其看来，“瑞幸咖啡其实不是一个典型的VC案例。”而是成熟团队的二次创业，起点高，出手快，不会走一般创业者的路。而“回击的唯一武器就是你的业绩，理性的把数弄出来。”

瑞幸数据确实不错，但可惜是作假而来。细品上文的言之凿凿，有多尴尬。

蛋壳公寓案例也告诉我们，没有什么出道即巅峰。一味追求速度体量，违背商业本质，数据越彪悍，“黑洞”便越大，最终要填的“坑”也越深。

即使放在行业，愉悦资本的快速度也何亮眼。

愉悦资本2015年投资摩拜单车，2018年其被美团收购，刘二海退出用了3年；

2015年投资的蔚来汽车，于2018年上市，前后也是3年；

2018年入局瑞幸，2019年完成上市，仅用1年。

而金沙江创投朱啸虎，对饿了么、ofo、映客从投资到并购交易或上市分别用了7年、2年、3年。

VC一哥沈南鹏执掌的红杉资本，所投美团和唯品会，上市前分别持有8年、4年时间。“时间朋友”高瓴资本用时则更长更久，7年以上标的比比皆是。

不可否认，愉悦资本的快速度也是善于战略卡位、眼光精准的表现，但是否也透出些急躁、短利呢？

诚然，资本都是逐利的，时间越短效率越高。但对真正伟大的投资者而言，只有专注时间复利、长期价值，才能真正投出价值真金、伟大企业。看看腾讯、京东、今日头条或一目了然。

趋势为友、时间为基 2020与2021

中国经济的转型升级，已驶入高品高质的深水区。慢下来、精下来的新节奏，也让投资盛宴发生巨变。逻辑演变至今，无论一级还是二级市场，讲故事，造风口、包装企业的时代正在过去。迅速催肥、催大、催熟企业，然后大捞一笔、转身离去的好日子还有多少？

无论VC还是PE，转型都是心照不宣。从目前看，许多传统VC在介入PE业务，不少专做PE的机构也参与VC项目，业务界限越来越模糊。

融合背后，正是因为两者模式割裂，极易出现资本快进快出、炒作风、概念风、速度风盛行，最终企业被短视短利裹挟，最终一地鸡毛。害了不少好公司、坑了不少投资者，更与中国经济由快向稳、由规模向质量的趋势背道而驰。

哪有什么出道即巅峰，唯有深耕浇灌的价值玫瑰。风向之变，就是价值之变。

趋势为友、时间为基。或许这就是愉悦资本亦或刘二海2020的思考关键词，也是2021年不重蹈“惨局”的关键所在。

本文为首财原创