在2020年即将结束之际，越来越多人关注对2021年的展望，投资永远是站在当下看未来，对于未来的判断远比对于过去的分析更重要。

近期，银华基金贾鹏从宏观层面，对明年经济走势进行了一个大致的研判，这对于判断相关的投资机会有参考意义。

资料显示，贾鹏，北京大学、香港大学双硕士学位，银华基金的基金经理，目前在管基金规模超过196亿元。其中，他管理的银华多元视野灵活配置，自2016年6月至今收益率超过157%。

他说了啥？我们往下看。

明年赚钱难度会高于前两年

12月是投资者集中讨论2021年投资策略的时候，虽然说这种讨论有时候会显得尴尬——比如说，有时候策略报告主要反应的是12月市场当下的预期，年度展望变成了月度甚至季度展望；有时候对未来的展望，会跟市场实际走势完全相反。

这都是很正常的，没有一个稳定的方法，能连续稳定的看对短期的市场走势。投资免不了要做预测，但是投资又恰恰是不能依赖预测的。这个月我也试图对2021年的投资进行一些探讨，目的并不是想预测明年市场的走势，而是对未来的投资提供一些可能的预案。

大多数投资者，基本形成了相对一致的看法——2021年市场的赚钱难度会比过去两年大很多，对市场的收益率预期要放到比较低的水平，主要的分歧在于这个数字的高低。

梳理这些分歧背后的逻辑，大体可以总结为，对明年宏观周期看法的不同，带来了对市场的不同看法：

在这些看法中，持有看法三的人数相对多一些。这种观点的逻辑如下：

经济前高，一个是国内经济内生的惯性，一个是考虑到年初流动性相对充裕。之后的经济走弱，主要有两个理由：随着海外疫情逐步得到控制，海外生产恢复，中国出口的份额会回到正常水平，对经济的拉动作用减弱；考虑到政府专项债等因素，社融大概率在2020年10月份、11月份左右见顶，2021年社融增速一路走低，带动经济增长动能减弱。

在这三种看法中做一个选择，实际是要回答，在一轮典型的经济周期中，我们的位置在哪里。我向来对宏观判断很小心，因为难度太大。如果一定要做出个判断，我认为我们更有可能还在复苏的过程中，需要适度去关注通胀风险，而不用太早去判断经济在未来可能再度下行。

第一个问题，出口对经济增长的量化分析，很难精确。虽然中国出口在全球贸易中的份额，在未来会逐步回归常态，但是我们更要关注海外经济持续增长的动能。

未来更应该关注海外经济情况

以美国为例，本轮疫情期间，美联储资产负债表的扩张是史无前例的，一个重要的作用是，通过大规模的财政补贴，居民的资产负债率下降到比较低的水平。在疫情结束后，居民部门存在较强的加杠杆空间。达里奥反复论证过，杠杆周期对经济的重要作用。最近美国的房地产市场已经呈现出量价齐升的格局，未来我们更应该关注海外经济走强的时间和强度。

第二个问题，按照成分法分析，社融确实有可能在最近已经见顶。问题是，社融见顶，到经济下行，滞后的时间有可能短，也有可能挺长。

2017年全年，社融增速一路下行，但是我们始终没有看到经济增长动能走弱。同样的情况在2021年也有可能出现，居民消费和企业投资，可能给经济带来更良性的增长动力。

在中观层面，我们观察到，企业盈利开始修复之后，制造业的投资的积极性在比较快的提高。在宏观层面，我们看到上市公司为代表的企业，现金流状况达到历史上非常好的水平。注册制推出之后，这两年股权融资发展速度很快，为企业提供了大量资金，这些企业未来存在较大的加杠杆空间。盈利周期向上，企业手里又有充足的现金，我们需要关注企业投资的上行机会。

考虑到这些上行因素，我们在投资中会更多关注明年经济潜在的上行动力。当然，如果经济的短期增长过快，央行很有可能加快货币政策正常化的进程，从而带来投资者对后续经济预期发生变化，这也是明年需要密切把握的。