​久期财经讯，12月8日，惠誉确认北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A+”，展望“稳定”。

惠誉根据《政府相关企业评级标准》得出京能集团的评级与惠誉对北京市的内部信用评估一致。考虑到该公司在维护北京能源安全方面的战略重要性，其很有可能得到北京政府的支持。

关键评级驱动因素

与北京市政府的关联性强：惠誉评定京能集团的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”。京能集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)全资拥有，京能集团的主要管理成员由北京市政府直接任命，其运营和战略受北京市政府的有力控制。此外，鉴于北京市政府持续向京能集团提供大量补贴、股本注入以及零成本资产注入，惠誉评定京能集团的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。鉴于京能集团的政策作用和战略重要性，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。

违约带来的影响为“强”：惠誉评定该公司若违约将带来的社会影响为“强”。京能集团是北京市最大的发电和供热企业;它提供了该市很大一部分的电力消费需求，并拥有北京市四大燃气发电中心中的三个。它还通过合并效率较低的供热企业来减少大气污染方面具有战略重要性。此外，京能集团在北京中心区域运营着市内最大的集中供热管网，覆盖重要的政府机关和外国驻华领事馆。

鉴于京能集团是北京市国资委下属最大、最重要且受北京市国资委有力控制的政府相关企业之一，惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“很强”。该公司若违约将给北京市其他政府相关企业的资本市场融资活动造成困难。

点火价差将回升：惠誉预计，2020年受煤炭价格下跌和已实现燃煤电价稳定的推动，京能集团的点火价差(电价与单位燃煤成本之间的价差)将扩大。2019年，由于今年早些时候降低了3个基点的增值税，煤炭价格降低，已实现燃煤电价提高，点火价差有所改善。该公司预计将在2020年根据市场交易机制出售约一半的燃煤发电，由于目标市场的电力需求不断上升，市场交易机制保持了足够的定价。

煤炭业务缓解盈利周期的影响：京能集团对上游煤矿开采业务的投资令其受益于良好的垂直一体化效应——截至2020年3月末京能集团每年煤矿产能为1,350万吨。该公司逐步关停退出北京的煤矿，同时扩大在内蒙古的煤炭产量，并收购了宁夏的煤矿。到2023年，该公司的年产能将增加480万吨，并在很大程度上抵消了其火电业务盈利周期的影响并令其利润率保持坚挺。

扩大清洁能源投资组合:京能集团正在通过扩大可再生能源产能来改善其燃料结构。该公司于2020年2月以18亿港元的总现金对价收购了北京能源国际有限公司（简称“北京能源国际”，曾用名：熊猫绿色能源集团有限公司(Panda Green Energy Group Limited)32%的股权，成为这家总部位于中国的太阳能发电厂运营商的最大股东。截至2019年底，北京能源国际的太阳能资产为19.79亿瓦。它的合并将改善京能集团的燃料结构，可再生能源的比例从20.7%上升到26.7%。

惠誉估计，2019年京能集团的杠杆率(以运营资金(FFO)净杠杆率衡量)在整合北京能源国际时将会高出0.25倍，达到7.75倍。2019年，北京能源国际的FFO净杠杆高达9.7倍，但其EBITDA利润里和净负债仅分别占合并实体数据的10%和12%。

“bb”独立信用状况:京能集团的“bb”独立信用状况是由其多样化的业务状况、稳固的银行和债券市场渠道以及强大的本地市场地位支撑的。京能集团计划中期内的年度资本支出为140亿至150亿元人民币，主要用于电力和供暖业务。随着投资的实现，FFO的改进将为这一目标提供支持。惠誉预计，在不合并北京能源国际的情况下，2020-2023年FFO净杠杆将达到7.7-8.0倍。然而，北京能源国际的整合将给其“bb”独立信用状况留下很小的空间。

评级推导摘要

惠誉评定京能集团的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group., Co., Ltd.，简称“广东能源集团”，A/稳定)该指标的评估结果为“强”。其原因在于，京能集团由北京市国资委全资拥有，承担着执行战略任务和履行社会或公共服务的职能，因此受政府监控的程度比广东能源集团高。相比之下，广东省政府对广东能源集团的控制力有所减弱，原因是对广东能源集团持股24%的中国华能集团有限公司(A/稳定)在某些方面具有一票否决权。

惠誉评定京能集团的政府以往支持和预期支持力度为“很强”，高于广东能源集团该指标“强”的评估结果，原因在于京能集团获得政府提供的大量财政支持，包括每年50亿到70亿元人民币的股本注入和补贴——京能集团每年EBITDA约为140亿到150亿元人民币;而广东能源集团获得的补贴数额占其EBITDA的比例仅为低个位数。

惠誉评定京能集团若违约将带来的社会影响为“强”是基于，该公司在采购原料为北京供电供热方面占据市场主导地位，而甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投”，BBB/稳定)和云南省能源投资集团有限公司(Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.，简称“云南能投”，BBB/稳定)该指标的评估结果为“中等”。甘肃电投和云南能投占各自所在市场发电量的比例分别为11%和2%，因此它们若违约不太可能导致各自所在省份发生严重的供电中断。

惠誉评定京能集团若违约将带来的融资影响为“很强”。京能集团是北京市国资委下属最大的国有企业之一，且是活跃的境内债券发行人。相比之下，甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，原因是该公司参与资本市场的程度较低。

关键评级假设

-到2022年装机容量增加到34GW(2019年为24GW)

-由于可再生能源产量增加，火电利用小时数略有下降

- 2020年税后燃煤电价企稳，2021-2023年略有下降，市场交易量上升

- 煤炭价格将跟随惠誉价格假设的变动，在2020-2023年保持低位

- 继续获得北京市政府以补贴和股本注入的形式提供的支持

- 2020年至2023年间每年资本支出为140亿到150亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉就对北京市政府信用状况的内部评估结果采取正面行动，且京能集团获得北京市政府支持的可能性保持不变

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-惠誉就对北京市政府信用状况的内部评估结果采取负面行动

- 京能集团获得北京市政府支持的可能性减弱

流动性与债务结构

再融资能力强：鉴于京能集团的国有实体地位和在维护北京能集团源安全方面的关键作用，该公司有很强的银行和债券市场融资能力，这为其流动性状况提供了支撑。2020年上半年京能集团持有可用现金144亿元人民币，以及尚未使用的银行授信额度3,340亿元人民币，足以支付686亿元人民币的短期债务(包括长期债务的当期部分及融资租赁)。