​久期财经讯，5月29日，穆迪授予和骏顺泽投资有限公司(Hejun Shunze Investment Co., Limited)拟发行的票据“B2”高级无抵押评级，该票据由四川蓝光发展股份有限公司(Sichuan Languang Development Co., Ltd.，简称“蓝光发展”，600466.SH，B1 稳定)提供无条件且不可撤销地担保。

蓝光发展计划利用拟发行票据的收益为其离岸现有债务进行再融资。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“蓝光发展的B1企业家族评级反映了该公司在成都地区开发大众市场房地产的良好业绩，以及自2015年以来不断增长的经营规模和地域多元化。”

“另一方面，由于该公司继续通过债务融资为补充土地储备提供资金，对信托融资的敞口也相当大，因此其评级受到公司高债务杠杆的制约，”Yang补充道。

本次债券发行计划将延长蓝光发展的债务期限，并改善其流动性，而不会对其信用状况产生实质性影响，因为该公司将利用所得资金对到期债务进行再融资。

穆迪预计，蓝光发展的债务杠杆率(收入/调整后债务)将从截至2020年6月的52%上升至未来12-18个月的55%-60%，因为过去两年强劲的签约销售推动的收入增长将超过未来12-18个月的适度债务。

同时，穆迪预计，在截至2020年6月的前12个月里，该公司的EBIT覆盖率将基本稳定在2.3倍左右，因为其稳定的毛利率以及收入和EBIT的增长将在很大程度上被利息支出的增长所抵消。

2020年前9个月，蓝光发展的总合同销售额同比下降约7%，至662亿元人民币，主要原因是疫情。销售额下降使公司远远落后于同期全国房地产销售增长的4.1%，这是由于其房地产项目的发售时间以及其所在地的经济复苏相对缓慢所导致的。穆迪预计，公司2020年全年销售额将下降0%-5%，2021年将以5%-10%的年增长率增长至950亿-1000亿元人民币，得益于2020年和2021年下半年充足的可销售资源和稳定的销售通过率。

蓝光发展流动性充足。穆迪预计，该公司持有的现金，加上其强劲的合同销售产生的现金流，将足以支付其未来12-18个月的债务到期和承诺的土地溢价。

由于结构从属风险，B2高级无抵押债务评级比该公司的B1企业家族评级低一个子级。上述风险反映了一个事实，即在破产情况下，蓝光发展的大部分债权都在其运营子公司，偿债顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司索赔回收率可能更低。

在环境、社会和治理(ESG)方面，穆迪考虑了公司董事长杨铿先生的集中持股，截至2020年6月，杨铿先生持有公司约55.99%的股份。

穆迪还考虑了下列因素：(1)由独立董事担任审计和薪酬委员会主席;(2)关联交易和股息支付水平低;(3)根据上海证券交易所要求采用其他内部治理结构和标准; (4)公司追求扩张的财务政策导致杠杆率较高。

鉴于冠状病毒爆发对公共健康和安全的重大影响，穆迪认为，在其环境、社会和治理(ESG)框架下，冠状病毒疫情的迅速蔓延过程中，全球经济前景恶化的影响是一种社会风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即蓝光发展将在未来12-18个月内保持适度的销售增长、充足的流动性和稳定的信用指标。

若发生以下情况，穆迪可能上调蓝光发展的评级：(1) 在经济周期中持续实现合同销售和收入增长，同时未牺牲其盈利能力;(2) 展示出谨慎的购地策略和财务管理政策;(3)持续改善融资渠道并维持充足的流动性;(4)改善信用指标，EBIT/利息升至3.0倍以上，收入/调整后债务持续升至75%-80%。

另一方面，若发生以下情况，则蓝光发展的评级可能会有下调压力： (1)公司合同销售或现金回款疲弱;(2)融资渠道或流动性大幅恶化;或(3)债务杠杆大幅上升。评级下调考虑的信用指标包括：EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍，或收入/调整后债务持续低于50%-55%。

四川蓝光发展有限公司主要在中国开发住宅和商业地产。蓝光发展成立于1993年，2015年在上海证券交易所借壳上市。截至2020年6月底，该公司土地储备的总建筑面积为2700万平方米。