来源：研报区

作者：区长

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自10月底以来，债券市场可谓雷声不断。出人意料的是，发生债券违约的多是些知名企业，其中包括前几年混的风生水起的华晨宝马，清华控股有限公司的子公司紫光集团，以及河南省国企永煤集团等等……

11月17日，A股大白马东旭光电发布公告称，公司“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”应于11月17日完成债券付息。由于公司流动性紧张，致使未能如期兑付本期债券应付利息款项6600万元。

事实上，这已经不是东旭光电第一次还不起债了。2019年11月，“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”就未能兑付应付利息和相关回售款项。

刚好过去一整年，相同的时间点，相同的债券，熟悉的剧情再次上演。

这还不是最巧的，最巧的是两次违约发生时，公司看起来并不差钱：去年东旭光电账面货币资金高达183亿元，却还不起20亿左右的应付本息；截至到今年9月底，公司账面货币资金为95亿元，结果连6600万都拿不出来。

历史总是惊人的相似，包括东旭光电“日渐消瘦”的业绩规模。

01

糟糕的三季报

今年的三季报显示，东旭光电前三季度实现营业收入45.83亿元，同比下降63.53%；归母净利润亏损12.14亿元，同比降低207.01%；归母扣非净利润亏损11.55亿元，同比下降220.04%。

其中，东旭光电第三季度单季度营收和归母净利润相比去年同期双双大幅缩水，分别实现18.12亿元和-3.18亿元，同比降低了55.71%、209.26%。

对于这份“不太好看”的成绩单，东旭光电解释是因为受公司流动资金持续紧张以及新冠疫情影响，高端装备和建筑安装工程业务订单均大幅减少。

不得不说，今年的疫情成了“万金油”理由，凡是业绩出现下滑的企业，都把原因归咎于疫情影响。新冠疫情确实对国内大多数企业造成了很大的冲击，但是具体到个别企业是不是单纯受疫情拖累却值得商榷。

分单季度看，东旭光电前三季度的净利润分别亏损3.32亿元、5.65亿元和3.18亿元，要说今年第一季度是受疫情影响倒还说得过去，但是之后疫情都已经得到有效控制了，第二季度公司的亏损居然还放大了，一直到今天还没缓过劲，公司是还没睡醒吗？

盈利能力方面，东旭光电的毛利率和净利率水平已经连降六年了，到今年三季度末，公司的毛利率和净利率已经低到10.26%、-26.55%。

这个盈利水平都已经自身难保了，自然是回报不了股东了，低至-4.05%的净资产收益率（ROE）也说明了一切。

负值的ROE说明公司吃股东的、拿股东的，却带不了任何好处，当然这里的股东不包括大股东啦。

02

存贷双高现象明显

存贷双高的现象是指公司账上趴着巨额现金的同时有息负债也维持在较高水平。一般来说，公司手上有大量闲置资金时，会优先使用自有资金，毕竟贷款的利息对公司来说是一项沉重的负担。

当一个公司出现存贷双高现象时，投资者就要留个心眼了，公司账上的巨额现金很可能有猫腻。东旭光电的债务违约将其存贷双高特点暴露无遗。

虽然截至九月底，公司账上趴着94.65亿的巨款，但是仍付不起6600万的利息，几乎可以确定公司现在浑身上下也掏不出6600万，毕竟违约对公司的负面影响实在太大，公司不可能有钱不付。

由于三季报披露的信息并不完整，我们可以分析东旭光电的半年报。半年报显示，东旭光电的货币资金为95.87亿元，其中有91.04亿元的受限制资金，受限制资金具体包括存放在东旭集团财务公司的79.24亿元，定期存款3.03亿元，信用证、票据以及保函保证金9324万元，剩余的7.85亿是银行冻结存款。

也就是说，根据半年报的数据算下来，公司可以动用的资金有84.07亿元，那为什么刚过三个月却拿不出6600万的利息呢？

一般来说，发生存贷双高的原因有三种：

一是对于集团型公司来说，集团旗下某个子公司经营状况良好，现金充沛，但是另一家入不敷出，靠举债度日，这时候会因为资金运用效率低下出现存贷双高现象，但是这只是针对没有财务公司的集团，东旭集团是有自己的财务公司的，这时候再说公司资金使用效率低不是打财务公司的脸嘛。

二是公司的钱被大股东违规占用了，毕竟钱在集团内部来回转，外人是看不到的。

三就是财务造假了。

我们不敢妄议别人造假，但是现在的情况来看，最乐观的情形是东旭光电的巨额货币资金被集团占用了。

03

下一个康得新？

东旭光电的大股东东旭集团是一家总资产规模2000亿左右的大集团，按理说不应该占用旗下上市公司的资金，难道集团现在很缺钱？

依我看，还真挺缺钱的。

东旭集团旗下共三家上市公司，分别是东旭光电、东旭蓝天和嘉麟杰。

截至今年三季度末，东旭集团作为第一大股东共持股东旭光电9.15亿股，占流通股比例为16.44%，其中有8亿股被集团质押了，质押比重高达87.39%。

东旭集团持有东旭蓝天5.8亿股股票，占流通股比例为54.74%，集团把5.8亿股股票全部质押了，质押率为100%。

嘉麟杰的第一大股东为上海国骏投资有限公司，持股1.53亿股，质押1.23亿股，质押比例为80.57%；第二大股东为东旭集团，持股3958万股，目前质押845万股，质押比例为28.56%。

但是上海国骏投资有限公司是由东旭集团100%控股的，所以东旭集团对嘉麟杰的质押比例合计为72.14%。

东旭集团持有的三家上市公司的股权几乎全被质押了，集团的缺钱程度可见一斑。

回到主角东旭光电，其实高质押的不止第一大股东，公司的第二、三、四大股东个个都不甘落后，各自的质押比例分别为61%、30.46%、100%。

大股东们都在疯狂质押，说明他们对公司的未来都不看好，提前闪人了。

近年来，由于康美药业和康得新的前车之鉴，存贷双高、大股东高质押牵动着无数投资者的敏感神经，而东旭光电现在的情况和当初的康得新如出一辙，由此引起疑问：东旭光电会不会是下一个康得新？

其实，对投资者来说，东旭光电会不会是下一个康得新并不重要，只要他们足够相似就够了。

投资本着疑罪从有的原则，资本市场的“惊弓之鸟”往往是最明智的投资者，A股公司千千万，实在不行咱就换。