一年一度的国家医保谈判已近在眼前，预计12月初将正式宣布药品入选结果，这将会引起医药板块剧烈波动。与去年一样，国产和进口的PD-(L)1之间的竞争依旧是今年的焦点之一。任何风吹草动都会朝着商战方向联想，如11月12日的一篇自媒体有关君实生物的舆论报道。

在2019年的医保谈判中，国内仅上市4款PD-1，其中两款为国产PD-1（信达生物的信迪利单抗、君实生物的特瑞普单抗），最后只有信迪利单抗降价约60%成功进入国家医保。今年在国内上市PD-1药物有7款，信达生物今年不参与医保谈判，目前共有6款PD-（L）1参与此次的医保谈判，决定最后谁能否进入国家医保。

恒瑞医药有望在此次医药谈判中胜出

2020年默沙东的PD-1有望成为「药王」，外企的主战场并不在中国。默沙东和百时美施贵宝的PD-1药物已成为抗癌创新药赛道的种子选手，这些跨国企业不大可能降价进入中国医保目录。在2019年全球药物销售额排名榜单中，默沙东和百时美施贵宝的PD-１药物销售额均比2018年有所上升，且默沙东的PD-1以50%以上速度增长，有望将成为2020年「药王」。

（注：2019年国内制药龙头恒瑞医药全年收入仅为232亿元，而默沙东PD-1单一药物全年销售额为774亿元，已约为3.3个恒瑞医药年收入，且该药物保持50%以上增速）

从综合实力来考虑，恒瑞医药表现最优。PD-1/PD-L1赛道此次的医保谈判结果，也将决定接下来PD-1/PD-L1国内市场份额将花落谁家。

恒瑞医药凭借在国内医药的绝对优势，为成为PD-1市场霸主做足了准备：

1）恒瑞医药PD-1在2019年开始上市，2020年便连续获得了三个大适应症肺癌、肝癌和食管癌，2020年H1销售额超20亿元，占40%市场份额，成为国内的PD-1的「王者」；

2）恒瑞医药肿瘤线销售人员超过6000名，其中PD-1专职销售人员便接近2000人，比竞争对手的销售团队规模一倍还要多。

3）恒瑞医药快速部署医学团队扩建、数字化营销转型；

4）宣布将恒瑞PD-1价格降到3万+元/年，直接降到「地板价」，远低于君实的10万+元/年；

百济神州PD-1在2019年12月获批，目前获批2项适应症，尿路上皮癌（膀胱癌）和经典霍奇淋巴瘤，进入医保意愿强烈。君实生物的适应症只有黑色素瘤，在国内竞争只有默沙东PD-１，价格优势明显，君实生物入医保意愿可能不明显。

创新药的投资最佳时间即将到来

假如结果是恒瑞医药的PD-1进入国家医保目录的话，对百济神州和君实生物都是非常致命的杀伤，对信达生物也大但稍弱。因为恒瑞现获批PD-1的适应症肺癌、食管癌和肝癌均为国内的前四大癌症，市场空间大，有先发优势以及进入国家医保目录。

为什么会对信达生物的PD-1伤害会弱点呢？

在肿瘤药物市场上，有一些不成文的规定，如「得肺癌者得天下」、「拿下美国市场」，「拿下一线疗法」。「得肺癌者得天下」是因为肺癌是最多的癌症患者，如中国每年新增73万患者，以及庞大存量患者；「拿下美国市场」因为在美国，患者看病吃药，保险付费，国家不压药品价格。因为保险付费，患者对价格不敏感；「拿下一线疗法」是因为一线治疗患者群体更大，一线治疗失败后再进行二、三线治疗。

信达生物的PD-１有望成为一线治疗方案获批最多的药品；在2020年8月公司与礼来战略合作，礼来会将信达生物的PD-1抑制剂拓展至全球市场，包括欧洲、美国、日本等。另外，信迪利单抗也是获得了肺癌的一线治疗方案。

11月5日宣布高值集采耗材后，股价开始跌到了最低点，往后股价开始回升。当初被耗材集采政策误杀的先健科技，现在的股价在不断创新高。

信达生物（左轴）在2019年成为唯一的进入医保目录的PD-1药物，今年不参与医保谈判。恒瑞医药是国内的医药龙头，产品线丰富，受单一药品的影响不大。百济神州（右轴）和君实生物（左轴）目前的股价走势是包含进入国家医保预期。

建议国家医保谈判目录结果出来后，关注被进入医保政策误伤和高估的标的。

总结

1、一年一度的国家医保谈判已近在眼前，近期创新药板块会有剧烈波动；

2、外企的主战场并不在中国，信达生物已在2019年进入医保目录，不参与今年的医保谈判。恒瑞医药凭借在国内医药的价格和销售渠道优势，为成为PD-1市场霸主做足了准备；

3、根据肿瘤药物的不成文的规定，「得肺癌者得天下」、「拿下美国市场」、「拿下一线疗法」，后续建议关注信达生物和百济神州；