随着创业板改革并试点注册制落地以来，各地政府抢抓政策机遇，地方企业也是纷纷开启上市征程。

据悉，安徽省合肥市也积极引导符合条件的企业加快申报步伐。早在7月初，合肥市东方节能、瑞纳智能两家企业创业板IPO申请获深交所受理，系创业板注册制下全省首批申报并获受理企业。

以上两家企业均是合肥市近年来重点培育的拟上市企业。其中东方节能长期专注于研究轧钢工艺关键技术，针对下游钢铁企业的实际生产需求，设计和生产定制化的导卫和控轧控冷产品；瑞纳智能主要从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案研发和实施。

但上述两家企业的上市命运却不尽相同。

9月16日，据深交所披露，瑞纳智能因更新财务资料，主动申请中止上市审核程序。根据相关规定，深交所中止其发行上市审核。

而另一家企业，近日查询深交所获悉，11月7日，合肥东方节能科技股份有限公司已公告披露《发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见》。

公开资料显示，东方节能前身为合肥东方冶金设备有限公司，成立于1999年，公司总部位于安徽合肥。

公司主要从事于研究轧钢工艺关键技术，针对下游钢铁企业的实际生产需求，设计和生产定制化的导卫和控轧控冷产品。

公司产品广泛应用于中国宝武钢铁集团有限公司（含马钢集团）、河钢集团有限公司、首钢集团有限公司、山东钢铁集团有限公司、江西方大钢铁集团有限公司、安阳钢铁集团有限责任公司等全球排名前50位的国内知名钢铁集团，在行业内居领先地位。

本次IPO，东方节能计划公开发行1340万股，拟募资5.1亿元，用于绿色智能导卫及温度控制成套设备生产线扩建及生产试验中心两个项目，并补充流动资金1.6亿元。

实际上，这已经是东方节能第二次冲击上市。

早在2014年4月，公司就曾在证监会官网首次披露公司招股材料，拟上市地点也是创业板。然而，2015年7月，东方节能首发上市申请被创业板发审委拒绝，最终无缘资本市场。

彼时，东方节能在下游钢铁行业产能持续过剩的情况下，毛利率却维持在较高水平，受到投资者与监管层的广泛质疑。与此同时，公司整体承包模式存在的经营问题也成为IPO闯关的“绊脚石”。

然而5年过去了，东方节能营收，净利虽逐年增加，但仍有诸多毛病是其闯关的“诟病”。

从东方节能新版招股书来看，公司在过去的三年，毛利率水平持续下滑，应收账款及存货金额不断增加，短期偿债能力也明显弱于同行可比上市公司。

同时，在新冠疫情的影响下，全球宏观经济环境持续低迷，公司下游客户钢材产量持续下滑，东方节能短期业绩恐怕将持续承压。

东方节能综合毛利率持续走低，短期业绩恐将承压

招股书显示，2017年-2019年，营业收入分别为1.9亿元、2亿元、2.5亿元，净利润分别为0.53亿元、0.48亿元、0.66亿元。

然而，值得注意的是，随着材料成本、人工成本等逐年上升，东方节能吨钢模式和订单结算模式下的毛利率均有所下降。

如下图所示，2017年-2019年及2020年1-3月，东方节能的综合毛利率分别为55.98%、52.84%、49.92%及48.91%，连续三年出现下滑。

另外，从销售模式上看，东方节能导卫和控轧控冷产品通常直接销往下游钢铁生产公司，收入结算分为吨钢与订单两种模式，而这两种结算模式下的毛利率也都呈现逐年下滑趋势。

在下游客户钢材产量仍然可能会出现下滑的情况下，东方节能毛利率也出现持续走低，公司未来净利润无疑将进一步承压。

东方节能存货、应收账款持续攀升

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年末及2020年3月末，东方节能的应收账款金额分别为13106.00万元、11673.33万元、13284.19万元和15073.44万元，整体呈现出快速增长趋势。

与此同时，近三年来公司应收账款坏账准备基本维持在1500万元上下，对公司的净利润表现造成了加到的负面影响。

与同行上市公司相比，东方节能在应收账款周转率方面明显偏低。招股书数据显示，2017年-2019年，包括利君股份、建科机械在内的同行公司应收账款周转率为3.08、3.38和3.36，明显高于东方节能同期水平。

此外，随着业务规模的扩大，东方节能存货总额也出现开始增长。

招股书显示，2017年-2020年3月末，公司的存货余额分别为6937.48万元、8567.30万元、11662.03万元和11563.82万元，占同期流动资产的比例分别为23.34%、29.37%、31.65%和30.21%。

存货与应收账款的快速攀升，不仅对东方节能产生较大的资产减值压力，也占用了公司的流动性资金。

东方节能偿债能力低于市场平均水平

截至2019年12月31日，东方节能与同行业可比上市公司的偿债能力及流动性指标对比中均处于弱势地位，短期偿债能力明显弱于同行可比上市公司。

据招股书显示，在2019年度，东方节能的资产流动比率为2.76，速动比率为1.89，资产负债率29.61%，而同期同行业上市公司三个指标的平均数分别为7.01、6.2、20.48%。

该公司的流动比率及速动比率低于同行业上市公司水平，而资产负债率又高于市场均值。

公司称，造成此结果的原因在于公司规模小，融资渠道有限所致。

​

值得注意的是，东方节能虽然在招股中披露了2020年一季度经营数据，但并未披露公司业绩同比增减情况。

不过，公司仍在招股书中表示，由于新冠疫情未来彻底消除的时间尚不确定，对国内外经济形势及下游市场环境的影响程度尚不明确，受此影响，公司2020年度全年收入及经营业绩仍然存在下滑的风险。