​久期财经讯，11月17日，惠誉已将一嗨租车租赁有限公司(eHi Car Services Ltd.，简称“一嗨租车”)的长期发行人违约评级(IDR)展望由“负面”上调至“稳定”，并确认长期IDR为“B”。同时确认其高级无抵押评级和该公司规模4亿美元、息票率5.875%、2020年到期的票据评级为“B”，回收率评级为“RR4”。

展望的修订反映了惠誉的预期，即随着该公司从冠状病毒大流行造成的混乱中复苏，该公司的覆盖范围、杠杆指标和财务灵活性将继续改善。

关键评级驱动因素

从疫情中恢复:2020年，COVID-19疫情对一嗨租车的营运产生了重大影响。该公司在2020年上半年汽车租赁收入同比下降12%，EBITDA利润率下降19%。然而，一嗨租车的营运自此以后迅速恢复，营收下滑幅度收窄至较低的个位数，EBITDA利润率在2020年第3季度同比增长。惠誉预计，在中国国内旅游需求复苏和对私人交通偏好上升的推动下，一嗨租车的业务将继续复苏。

更新的银团贷款条款:2020年8月，一嗨租车及其美元银团贷款提供人同意修改其最初协议的某些条款。其中包括对某些财务契约的修改，包括从一嗨租车2020年EBITDA计算中减除2020年第一季度的EBITDA，以及放宽公司对贷款剩余期限的利息覆盖要求。

修正条款还包括新的条款，允许一嗨租车的股东向公司注入现金收益以遵守财务契约。惠誉认为，修正条款消除了任何潜在违反原始协议下的金融契约的负面后果的风险。

正在进行的再融资计划:1.95亿美元的银团贷款剩余70%的分期付款将于2021年到期。一嗨租车目前正在寻求新的在岸融资，以帮助为离岸债务再融资。惠誉认为，即使在岸贷款安排无法及时完成，一嗨租车在偿还短期离岸贷款方面也有足够的灵活性。然而，任何不进行再融资的还款将耗尽一嗨租车的现金状况，并导致某种形式的车队减少。

居于业内领先地位;市场竞争激烈：一嗨租车仍是中国领先的汽车租赁公司之一，与规模更大的同行相比，它的市场份额一直在增长。惠誉还认为，受收入增长、持有驾照者与拥有车辆者的数量差距以及国内自驾游快速增长的支持，中国汽车租赁市场在中期内有望保持稳健增长。一嗨租车等主要市场参与者的品牌知名度高，车队规模庞大并在不断扩大，且业务覆盖全国，因此能够强化其市场领先地位。

但是，中国汽车租赁和服务市场的竞争将继续激烈，且易受颠覆性技术的影响。一嗨租车不仅与神州租车有限公司(CAR Inc.，简称“神州租车”，00699.HK)等传统汽车租赁运营商激烈竞争，而且面临科技公司和汽车制造商支持的各种出行服务等新进入者的挑战。惠誉认为，中期内市场竞争仍将激烈，这可能对一嗨租车的定价和利润率产生影响。

评级推导摘要

一嗨租车是中国第二大汽车租赁公司，居于市场领先地位，此为其评级的支持因素——尽管与巴西领先的汽车租赁运营商Localiza Rent a Car S.A.(BB/负面)等惠誉授予评级的其他汽车租赁运营商相比，一嗨的经营规模较小且财务状况较弱。此外，与中国最大的汽车销售商广汇汽车服务股份公司(China Grand Automotive Services Group Co., Ltd.，B+/稳定)相比，一嗨租车的的经营规模较小，对资本支出的要求也更高。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2020年至2023年间营收的复合年均增长率为5%(2019年为18%)

- 2020年EBITDA利润率下降到40%，到2023年恢复到44%(2019年为44%)

- 2020年资本支出降至9亿元人民币(2019年为15亿元人民币)

回收率评级假设：

惠誉是基于清算价值进行回收率分析，因清算价值高于持续经营价值。一嗨租车的清算价值主要源自其车队价值。该公司的二手车处置记录良好且处置带来的损益很小，而中国的二手车市场庞大且流通量大。因此，惠誉认为70%的抵押率是可实现且合理的假设。

一嗨租车高级无抵押债务的回收率评级为'RR4'，其原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在债权人友好维度上被归类为"第四类"国家，而在此类国家持有资产的发行人的回收率评级上限为'RR4'。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- FFO调整后净杠杆率(包括购车应付账款)持续低于5.0倍(2019年为3.7倍)

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- FFO调整后净杠杆率(包括购车应付账款)持续高于6.0倍

- EBITDA与已付利息的比率持续低于2.5倍(2019年为3.1倍)

-未能在今后12个月内改善其债务到期情况

流动性与债务结构

再融资需求:截至2020年上半年，一嗨租车的可用现金和现金等价物为6亿元人民币，而其短期债务为16亿元人民币(若包括购买车辆的应付款项，则为39亿元人民币)。惠誉认为，一嗨租车没有直接的流动性问题，因其拥有稳固的银行关系，且其车队可以迅速清算，以弥补任何资金缺口。然而，如果在未来12个月内未能为其离岸债务进行再融资，可能会对其业务规模产生影响。

财务调整摘要

由于购车而欠供应商的款项归入应付账款，已归入债务。