文 | 花朵财经研究院

昨天，百济神州发布公告称，公司拟科创板上市，预计将于2021年上半年完成。如果百济神州成功实现科创板上市，它将成为首家实现在美股、港股和A股同时上市的药企。

然而此消息传出后，市场对此颇有争议，百济神州历经8次融资，现在又要三地上市，堪称集齐了各种最优质的融资渠道，但除了早期投资人，多地投资者们的巨大投入真的能换来应有的回报吗？毕竟百济神州尽管手握自主研发产品，但公司创立10年至今，仍在持续亏损。

▲百济神州宣布回A的公告

「 1 」

同行业最高的研发费用

根据三季报，百济神州2020年前三季度亏损超过75亿元人民币，其中仅仅在三季度就亏损接近30亿元人民币。

最近刚“喜提热搜”的君实生物同为创新药企，同样也在亏损，但前三季度净亏损为11.16元人民币，仅仅是百济神州的七分之一左右。

百济神州的亏损缘于其超高的研发费用，根据三季报，百济神州前3季度研发费用为42.4亿人民币。这是什么概念呢？就连药企一哥恒瑞医药前三季度的研发费用也追不上，后者的研发费用为33.44亿元。

连年亏损，研发费用却持续飙高，而且高得异乎寻常，2019年9月，香港美奇金就发布了做空报告，称百济神州虚构收入，研发费用畸高，当时这份做空报告使百济神州两天之内市值损失超80亿港元。

「 2 」

医保谈判为大考

百济神州之所以在一片研发费用超高的质疑中有惊无险地度过，甚至即将实现三地上市，是由于其自研药物产品确实“技术含量高”。

目前百济神州仅有两款自研药物实现上市销售，分别是BTK抑制剂泽布替尼和人源化IgG4抗PD-1单克隆抗体替雷利珠。

泽布替尼分别获得NMPA国家药监局和美国FDA的批准，在中美两地上市销售，这款药物在美国主要用于治疗既往接受过至少一项疗法的成年细胞淋巴瘤患者，在中国除此之外还适用于至少接受过一种疗法的成年慢性淋巴细胞白血病和小淋巴细胞淋巴瘤患者。

而这款药物的最大竞争对手伊布替尼属于全球药企头羊强生的子公司杨森，伊布替尼是全球首个上市的BTK抑制剂，且也是首次获批的适应症便为成年细胞淋巴瘤的二线疗法，2016年还获批了成年慢性淋巴细胞白血病和小淋巴细胞淋巴瘤的一线疗法。

也就是说，强生公司的竞品，与百济神州的泽布替尼适应症完全一样，并且在部分适应症的优先级还高于后者。

今年前三季度，百济神州的泽布替尼销售额仅为1566万美元，不足其研发费用的一个零头。而竞品伊布替尼的销售额为34.11亿美元，位列全球畅销药物top 5.

而百济神州的另一款产品替雷利珠就是出名的PD-1单抗，2019年12月替雷利珠获批用于治疗至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤和局部晚期或转移性尿路上皮癌患者，但这款产品的销售额比泽布替尼更高，今年上半年销售额4.26亿元，占百济神州同期销售收入的42.43%。

目前替雷利珠在国内的定价为10688元/100mg，这款产品正面临医保谈判，如果顺利进入医保后，该产品的销售收入有望大增。

「 3 」

高瓴已经8次投资百济神州

支撑百济神州大手笔在研发上烧钱的重要原因，是它目前确实“不差钱”，根据三季报，目前百济神州账上现金仍有47亿美元。

就在今年7月份，百济神州还定增了1.46亿股票，募集资金20.8亿美元。这是全球生物医药历史上对于生物科技公司新增发行规模最大的一笔股权融资。在这次定增中，高瓴资本认购了不低于10亿美元，这是高瓴资本第8次投资百济神州，此次认购也让其成为百济神州的第三大股东。

“百济神州的研发能力确实强，泽布替尼虽然销售额并不高，但却是第一个被FDA批准的中国抗癌药，这也是支撑近两年它股价大涨的重要原因。”一位业内人士称。

此外，百济神州的在研产品线也比较丰富，截至2020年7月，公司拥有9款授权引入的药品和候选药物产品，其中包括3个已在中国上市的药品和6种尚处于早期开发和临床阶段的候选药物，共计有超过50项正在进行或即将进行的临床试验，并且有21项处于关键性临床阶段或具有申请NDA潜力。

总结一下，百济神州虽然持续在烧钱，而且烧钱的结果暂时并没有取得盈利，但是由于卓越的研发能力，使其获得了投资人和市场的广泛认可。
但是，再强大的信心也是有限度的，投资者的认可最终还是要看公司的市场表现，2019年的做空报告已经给百济神州敲响了警钟，毕竟百济神州已经成立了10年，持续烧钱的模式终究有一天是要行不通的，如何在实验室之外的市场上也取得胜利，这是百济神州的最大考题。