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文/李万民

编辑/深海

11月9日，万达电影公告，以14.94元/股发行价非公开发行1.96亿股，向8家投资者募资29.29亿元，成为今年以来影视行业首家完成定增的公司。

8家投资者阵容豪华，知名国际投行瑞士银行（UBS AG）、头部券商中信证券、大型公募基金财通基金、兴证全球、华安基金、明星私募高毅资产悉数在列，还有一位"超级牛散"徐茂根。

根据非公开发行计划，募集资金将用于新建影院项目和补充公司流动资金及偿还借款。其中，20.27亿元用于新建影院项目，8.69亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。而截至三季度末，公司账上的货币资金已经只剩下13.41亿元，未来一年内到期的短期借款达38.07亿元，尚存14.87亿元的缺口。

值得一提的是，历经15年发展，万达电影攻城略地坐上院线"一哥"宝座，但因为并购造成的高额商誉减值，在2019年巨亏47.29亿元。今年前三季度，万达电影已经亏损20.15亿元，倘若四季度无法扭转局面，将面临ST风险。

5家影院起步，5年长成院线龙头

2004年，万达集团投资了5家华纳万达国际影院，共43块屏幕，成为当年度在文化领域投资最多的企业。其中天津、南宁、武汉三家影院，一家影院的票房收入就能占当地整个城市票房的60%以上。天津影院更是在当年12月份以超300万元票房收入进入全国前三。王健林在年度工作报告中用了一个词来形容：异军突起。

5家影院的"牛刀小试"让万达集团占领电影终端市场的信心大增。幸运的是，国家广电总局在2004年12月份批准万达集团设立院线。当时国内民营院线执照屈指可数，并且有着15家影院以上的准入门槛。国家广电总局给万达集团颁发院线执照，属于破例。

万达集团的动作很快。2005年1月22日，北京万达电影院线有限公司成立，2006年11月30日，公司整体变更为万达电影院线股份有限公司（下称万达院线），到2009年开始，已经在票房收入、市场份额、观影人次上，位居全国首位，成为院线"老大"。

2012年5月，万达集团以26亿美元收购美国第二大院线AMC，接管其旗下338家影院的4865块银幕；2013年底，王健林宣布斥资500亿元在青岛打造东方影都；2016年1月，万达集团宣布以不超过35亿美元现金(约230亿元人民币)收购美国传奇影业公司。

2015年1月22日，万达院线在深交所中小板挂牌上市，成为国内资本市场院线第一股。经过此前多次增资、转让后，万达投资成为公司最大股东，截至2015年上市前，占据68%持股份额。万达集团创始人、董事长王健林，通过大连兴合投资有限公司、万达集团和文化产业集团间接控股万达投资，成为万达院线的实际控制人。

上市招股书介绍，万达院线是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司，主营业务收入为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务（卖品销售、广告发布等）。公司的主要业务收入来自于电影票房收入、卖品销售收入。从2009年开始，公司在票房收入、市场份额、观影人次上，一直居全国首位。

2017年5月，万达院线更名万达电影。

到2018年末，公司拥有已开业直营影院 595 家，5279块银幕，其中境内直营影院 541家，银幕 4807 块，市场占有率 13.5%；境外影院 54 家，银幕472块，市场占有率22%。公司票房、观影人次、市场份额已连续十年位居国内首位。

之后于2019年，万达电影收购万达影视资产重组完成，公司业务由主要集中于电影行业产业链下游放映业务，向上延伸至电影投资、制作和发行，全面覆盖全产业链。

并购致商誉高悬，2019大亏47亿

对于文化产业的发展，王健林曾报以很大期望。2013年上半年工作会议中，他曾提出，房地产业在任何国家都不是百年行业，发展期只有40至50年左右，中国房地产业已经发展20多年，再有15至20年左右，这个行业就会萎缩。万达要做百年企业，就要拥有百年企业的物质基础，房地产无法产生长期、持续、稳定的现金流，所以必须向文化旅游转型。

"万达多年来把商业地产作为核心支柱产业，现在加上文化旅游，今后万达就是双轮驱动，商业地产和文化旅游两手抓，两手都要硬。"王健林当时如此表示。

作为文化产业中的核心公司，为了实现快速发展，上市后的万达电影开启了频繁的"买买买"。在快速并购做大规模的同时，飞升的商誉逐渐成为悬在万达电影头顶的一柄利剑。

上市前的2014年末，万达电影商誉仅2300万元，因收购宝鸡万达电影城有限公司形成。2015年，因收购国内影城、 HG Holdco Pty Ltd及慕威时尚等公司，商誉同比增长22385.12%达到51.72亿元；2016年，因收购国内影院、时光网及 Propaganda GEM Ltd，商誉同比增长57.18%至81.29亿元；2017年，因收购国内影城、Mtime USA company，商誉同比增长20.54%至97.99亿元。

此后，随着2019年收购万达影视重大资产重组完成，合并报表后，万达电影2018年末的商誉攀至新高，达到134.9亿元，占当年度311.37亿元总资产的43.33%。

2019年，万达电影营收154.35亿元，同比下降5.23%；归母净利润-47.29亿元，同比下降324.87%；经营活动产生的现金流量净额为18.59亿元，同比下降13.56%。万达电影第一年出现亏损。

大规模亏损的元凶是商誉减值。2019年，万达电影计提商誉等资产减值准备59.09亿元。如果扣除计提资产减值准备影响，公司实现归母净利润11.41亿元。

经过2019年大规模计提商誉减值后，截至2020年三季度末，万达电影的商誉仍然高达81.12亿元，占245.86亿元总资产的33%。

八方来救，仍有缺口？

2020年，疫情来袭，影院停摆，万达电影前三季度营收32.14亿元，同比大降72.28%；归母净利润-20.15亿元，同比大降342.96%。

如今公司连年亏损，如何破局？万达电影的选择，是押注院线，加快扩张。

今年4月，万达电影推出非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票，募集资金总额不超过43.5亿元，其中30.45亿元用于新建影院项目，其余13.05亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。

根据当时公告，万达电影拟在2020年至2022年新建电影院162家，投资总额为31.45亿元，其中30.45亿元源自本次非公开发行股票。

最终的募资金额有所下降，不过投资影院的大方向没有改变。11月9日，万达电影公告，以14.94元/股发行价非公开发行1.96亿股，向8家投资者募资29.29亿元，实际募资净额28.96亿元。根据非公开发行计划，募集资金将用于新建影院项目和补充公司流动资金及偿还借款。其中，20.27亿元用于新建影院项目，8.69亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。

8家投资者阵容豪华，知名国际投行瑞士银行（UBS AG）、头部券商中信证券、大型公募基金财通基金、兴证全球、华安基金、明星私募高毅资产悉数在列，还有一位"超级牛散"徐茂根。此次定增被外界视为，投资者对公司未来长期发展和前景的看好。利好之下，万达电影11月10日开盘涨停。

这笔被称为"A股影视史上最大规模"的融资，解了万达电影的燃眉之急。今年受疫情影响，影院关闭，万达电影持续亏损，截至三季度末，公司账上的货币资金已经只剩下13.41亿元，还有38.07亿元的短期借款将在未来一年内到期。28.96亿元到账后，一面补充公司现金流，提升偿债能力，一方面继续开拓，新建影院押注未来。

不过，危机能否在短时间解除，仍存在不确定性。一方面，实际募资金额大幅缩水，其中计划用于新建影院的资金从30.45亿元缩水至20.2亿元；另一方面，即使有募资后8.69亿元补充现金流，外加1.1亿元从新建影院项目中置换而出的自筹资金，万达电影将用于偿还短期借款的资金也不超过23.2亿元，尚存在14.87亿元的缺口。

根据灯塔数据，截至2020年10月底，全国分账票房 134.15 亿元，万达院线实现分账票房 19.61亿元，其中 10 月万达院线实现分账票房 8.78 亿，已经接近去年同期的 84%。国信证券预计，四季度院线票房有望接近去年同期水平。但如果仅仅是去年同期水平，万达电影今年亏损已成定局。

根据相关规定，如果万达电影2020年继续亏损，将被ST。

业绩亏损，商誉高企，短期偿债压力"三座大山"之下，万达电影接下来的业绩发展将会如何？雷达财经将持续关注。

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