昨日（11月11日），中芯国际公布三季度业绩，Q3营收及归母净利润分别为10.83亿美元、2.56亿美元，同比增长32.6%、122.7%，均创历史新高，毛利率为24.2%，超过上季度指引（19%-21%）。

公司同时给出第四季指引，预期季度收入环比减少10%至12%。毛利率介于16%至18%的范围内。全年收入增长预期上修为24%到26%，全年毛利率目标高于去年。

今日中芯国际港股高开3%，盘中最高涨幅4.45%，但午后有所回落，现暂报22.9港元，涨2%，A股涨幅亦收窄至0.81%。

业绩发布后，多家券商上调中芯国际业绩预测，但也有分析师并不看好未来两年的增长。

先进制程进展顺利，东方证券：净利预测大幅上调50%以上

东方证券上调中芯国际20-22年归母净利润至37.44、41.55、45.08亿元（原预测为23.47、26.85、29.93亿元，根据季报下调了三费费率及上调了投资收益）。根据DCF绝对估值法上调中芯国际A股目标价至72.24元，维持「增持」评级。

上述调整主要基于三点：

1）成熟应用平台需求强劲，8寸产能紧缺。

PMIC、低像素 CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动全球8寸晶圆厂的产能紧俏，联电、世界先进、华虹半导体、华润微等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的水平，8寸晶圆迎来涨价趋势。

中芯在年中拥有23.4万片8寸月产能，位居国内晶圆厂最大，在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电，与世界先进相似。中芯 8寸厂的制程为0.35um至90nm，产品包括 PMIC、CIS、智能卡、flash 控制器等。

2）中芯先进制程持续突破。三季度公司在较先进制程工艺的进展顺利，14/28nm 营收为11.2 亿元，占比 14.6%，创新高。中芯的先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。

3）美国出口管制短期影响可控。2020年公司资本开支计划从约457下修到约402亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。

中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务，和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML表示，ASML可从荷兰向中国出口DUV深紫外光刻机，无需美国许可。

天风证券：Q3符合预期，看好先进制程工艺贡献

天风证券点评称，中芯Q3符合预期。受益于「新应用驱动+国产替代+先进制程突破」三重动能，业绩逆势成长。

先进制程工艺贡献加大，与国际巨头差距缩小。公司今年拿下大客户14nm订单，实现了14nm的商业化，有望持续吸引其他厂商导入，先进制程营收贡献会进一步增大，且对更先进的N+1和N+2节点制程技术的追赶正在加速，进一步拓展通信、手机、汽车、消费电子相关领域市场。

天风看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持，将2020-2021年的净利润预测由1.92亿、3.13亿上调至5.2亿、5.98亿美元。

长城证券：Q3业绩增长大超预期，板块行情有望修复

在长城证券看来，中芯三季度先进制程良率提升与产能爬坡顺利，收入占比显著提升；叠加华为急单、PMIC等8寸产能紧张、其他安卓阵营备库存等因素影响，公司业绩增长大幅超预期。Q4收入指引仍处于历史高位，短期内，出口管制对公司产生一定影响，但影响可控。

长城证券认为，美国大选结论逐步明朗，全球市场风险偏好有望进一步提升，科技股有望迎来新一轮上涨行情。此前中美贸易摩擦成为压制半导体板块的重要因素，目前美国大选结果逐步尘埃落定，板块行情有望逐步修复。

新冠疫苗迎来重大突破，落地概率增长，有望进一步加快全球经济复苏。中长期来看，全球经济复苏有望加快加深5G渗透率以及高价值量的终端产品创新升级，长期利好科技板块，持续受益本土半导体晶圆代工龙头。

预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为37.31亿、25.69亿、30.03亿元，EPS为 0.48元、0.33元、0.39元，对应PE分别约为127X、 184X、157X，维持「推荐」评级。

国金证券：四季度增长低于同业，下修业绩及目标价

国金证券下修公司2021-2022年归母每股收益从人民币0.38元、0.46元到0.3元、0.38元，并等比例下调中芯A股目标价格从80元到66元，并保持「增持」的投资建议。

国金证券表示，中芯四季度营收及毛利率指引明显低于台积电、联电、华虹及世界先进的环比增长1%-6%的指引，我们归因于中芯失去海思高单价大单，折旧费用持续提升，但没有新型游戏机及苹果5G 芯片来补。

另一担忧来自美国商务部对设备材料管制的变数。中芯下修今年资本开支12%到59亿美元，国金证券估计明年将低于40亿。

此外，明年产能扩充不易，材料耗材缺货都会让公司营收同比增长困难，将未来两年增长率将下修到0-4%或更低。