《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘A股三大指数集体小幅低开。开盘之后，指数出现分化，创业板指数持续震荡下探，盘中一度跌超2%，沪指则基本上在平盘线附近震荡。午后，创业板继续单边走弱，沪指也被带得小幅下挫。临近尾盘，指数持续走弱。最终，上证指数、深成指、创业板指分别跌0.53%、1.95%、3.31%报收。盘面上，个股跌多涨少，上涨个股数量占比不足3成，涨停股（剔除ST和未开板次新股）29家，显示市场情绪低迷，赚钱效应较差。

大盘的走势和前一天如出一辙，都是沪指下跌、创业板大跌，但分化更加明显。在全球指数不断新高之际，A股却接连2天下挫，难道是因为双十一？记得去年双十一，股市就曾搞过一次“打折酬宾”。哈哈，当然不是。

答案也许可以从盘后央行公布10月金融数据中找到一些。央行披露数据显示，10月末M2余额214.97万亿，同比增长10.5%，预估为10.9%，前值为10.9%。10月社融规模增量为1.42万亿，预估为1.4万亿，前值为3.48万亿；新增人民币贷款6898亿，预期7942.9亿，前值19171亿元。从以上数据中可以看出，主要数据全部低于预期，而且社融和信贷环比上月大幅减少。这反映出一个事实，那就是流动性相比去年还是处于较为宽松的状态，但宽松程度在递减。而货币政策宽松和流动性充裕，是“牛市”最重要的发动机，这个发动机的动力在一点点减小。当然，另一方面，经济复苏的态势却仍在持续，国家统计局前不久公布的10月制造业PMI为51.4%，连续8个月处于扩张区间。此外，综合PMI产出指数也是稳中有升。10月份，综合PMI产出指数为55.3%，高于上月0.2个百分点。锐叔在前天的早评中提出，“市场将进入‘信用收缩+盈利扩张’的‘收缩前期’”。以上经济和金融数据的一涨一跌也正好验证了锐叔的这一判断。

那么。流动性边际收缩可以让我们打消了“水牛”的预期，但经济复苏带来的企业盈利的增长，又给市场带来了新的支撑。在这样的背景下，股市合理的运行模式自然是区间震荡，整体波动幅度不会太大。11月2日以来，大盘连续涨了150点，调两天岂不正常？

而且单就沪指而言，昨天仍收在包括5日均线在内的所有均线之上，10日均线即将金叉20日均线，也就是说即将形成中短期均线系统的多头排列；日线MACD继续保持在零轴之上。这样的技术面状况，不能说它弱，甚至可以说仍处于强势格局。至于创业板指，这两天调得比较多，昨天连续跌破5、10、20日均线，确实有转弱的迹象，原因后面会分析一下。但就近期整体市场技术面而言，还是一个偏强的格局。

而自从蚂蚁集团IPO推迟后，市场供求关系预期也得以改善，锐叔也自从这天起，也按照之前的计划，改变谨慎策略，开始偏于乐观。随后美股大选靴子也基本上落地，海外市场的不确定因素也大为减少，又增加了一份乐观。未来一段时间，也暂时看不到大的风险，所以大家不必对后市过于担忧。当然，正如锐叔在周一的早评中提到的，蚂蚁集团和美国大选这两双靴子的落地，“更多的是改善了市场风险偏好，而市场的基本面背景，尤其是流动性方面并没有出现大的变化”，“大家对‘全面牛’还是不要抱过高的期望，未来市场更大的可能还是业绩驱动的‘结构牛’”。针对当前大盘上下空间都较为有限的状况，锐叔继续维持昨天早评中给大家的建议，“节奏上，锐叔预计后市会是进二退一或进三退二的震荡上行格局，出现连续调整可以大胆低吸，但大幅拉升则可考虑适当高抛。短线上，今天指数可能会继续下探确认突破3345的有效性后，有望再次向上。而相对于指数，现阶段选股的重要性恐怕更大”。

板块和热点方面，昨天盘面上，建材、白酒、煤炭、钢铁等涨幅居前，半导体芯片、新能源汽车、军工等跌幅居前。而在市场风格方面，科技股大跌，顺周期板块则整体逆势上涨。

最近两天，盘面上最为显著的特征就是，主板强，创业板弱。昨天上证指数仅跌了0.4%创业板指则跌了1.45%；今天就更明显了，上证指数仅跌0.53%，创业板指却大跌3,31%。我们都知道，创业板里主要是科技等成长股，而上证指数更多代表的是传统行业。这两天板块方面，也确实是半导体、消费电子等科技成长股跌得比较多。但另一方面，我们却看到煤炭、昨天重点提示的建材、建筑、钢铁等板块指数在昨天创了近期新高。无独有偶，不光是A股，美股同样如此，甚至更明显。类比A股创业板的纳斯达克指数前两天也跌的比较多，而类比A股上证指数的道琼斯指数却很稳。同时，前两天美股中的一些科技龙头，如亚马逊、微软、Facebook等更是出现大跌走势。

之所以出现上述状况，其背后的逻辑应该是这样的：当在流动性十分充裕背景下，市场中涨得好的往往是高成长、高估值的品种。而流动性不再那么充裕后，这类品种的驱动力就大为减小，甚至还会出现杀估值的情况。而经济复苏背景下，即进入经济上升周期后，传统行业往往跟随经济周期而出现更明显的景气度回升，即意味着企业利润的增长。这个时候，成长股并不是说业绩就会下降，只是说之前相对于传统行业的比较优势就大大降低了。我们看到，上半年疫情期间，医药、科技并未受到太大影响，不少公司业绩保持高增长态势，三季报增增速也没下降多少。但上半年很多传统行业是负增长，三季报已经明显改善，比如汽车。而且随着未来经济复苏延续，还会继续得到改善。这个时候，成长股在业绩增长方面的比较优势就降低了，但其估值却大大高于传统行业，自然此消彼长。而且这两天成长股的跌，恰恰是在辉瑞宣布其新冠疫苗有效性超过90%后，实际上就是疫苗的积极进展有助于强化顺周期修复预期和配置逻辑。

当然，成长股当中，有些品种在未来一个阶段也不是没机会，一些业绩或景气度环比大幅加速增长的的领域还是可以继续关注，比如这两天调整较多的系能源汽车板块。锐叔前期对新能源汽车是强烈看好，还曾说过“是最看好的方向，甚至没有之一”这样的话。但是在上周，锐叔开始对新能源汽车的周期走势开始担忧，主要是短期涨得太猛了，而且随着新能源汽车产业发展规划发布，以及美国大选结果即将落地（拜登上台将大力推动清洁能源），意味着短期驱动因素已兑现，存在前期介入且浮盈很大的资金趁机获利回吐的可能。不过，从中长期角度来看，新能源汽车仍是可持续看好的方向。昨天，中国汽车工业协会发布的数据显示，10月中国乘用车销量211万辆，同比增长9.3％；10月汽车销量同比增长12.5%，则已是连续六个月增速保持在10%以上。其中最亮眼的还是新能源汽车，10月新能源乘用车销售达到14.8万辆，同比增速达113.3%，实现本年度第4次刷新当月历史记录！在新能源汽车板块连续大幅调整后，又可以开始考虑逐步低吸了。不过需要注意的是，最好还是不要选择当中前期涨幅过大的品种，而是多留意一下新能源汽车产业链中，表现尚不是非常充分的细分方向。比如，之前锐叔曾提示过的大众ID4产业链。

操作策略：

周三大盘延续调整态势，技术上仍可视为正常的整理，短线上指数下探确认突破3345的有效性后，有望再次向上。不过，临近年底，机构操作也相对趋于保守，资金面也不是较为充裕的时段，对上升空间也不宜过分乐观。中期来看，流动性最充裕时期已过，明年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，大盘仍可能保持区间震荡格局。操作上，继续对后市保持谨慎乐观策略，建议持股待涨为主，轻仓者可适当逢低加仓，但总体仓位不宜过高，中等偏上仓位即可，重仓者可等待大盘再度上攻后适当降低一些仓位。中线可逢低关注“低估值+（顺周期+可选消费）”品种、景气度持续上升的行业、新能源汽车产业链等方向。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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