2018年9月13日公司实际控制人由方银军变更为张惠琪这是赞宇发展历史的重要转折核心任务董事长董事王亮财务总监马晗来自正商系曾收购的新天达美其负责人陈美杉2020年4月离任

2018年年报...,奠定公司未来制造+服务两大产业发展基础2019年年报在业务概念和竞争力分析中主要谈化工顺带提检测与环保2018年旧赞宇已经完成环保与检测业务的并购特别是环保背后是有一些利益输送的猫腻的但因为不影响大局不过多阐述2018年的在建工程可以看到主要是环保项目大多数进度接近100 19年没有太多的投入今年更是如此未来转运营之后能赚点就可以了

所以分析赞宇时须把当下与2018年之前做切割未来专注表活和油脂业务的赞宇是一个市场占有率双双超过30%的细分行业龙头疫情受益股这是更准确的定性认识

作为化工企业核心分析什么个人理解主要是当下产能利用率规划产能毛利率这是四个核心数据包括企业自身及行业甚至国外搞的越清楚理解越深入可能对赞宇也就理解越透彻目前我还只开了一个头还有不少疑问存在心中

下表是对赞宇这几个数据的一些简单分析数据来自财报

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表活产能及规划

2020年中总产能达65万吨在浙江四川河北江苏广东韶关等地建有生产基地在广东江门河南安阳山东东明等地设有加工基地市场份额大概占到国内市场的三分之一以上(生产与加工产能分别是多少不清楚后面产能利用率与此相关)

2020年3季度眉山嘉兴赞宇共15.2万吨产能进入投产眉山总共规划产能12万吨还有4.4万吨建设中

广东赞宇规划产能25万吨一期建设4套磺化阴离子表面活性剂生产线年产20万吨预计2021年12底前竣工二期建设烷基糖苷APG生产车间年产5万吨预计2022年12月底前竣工

河南鹤壁中原日化生态园今年6月15日开工总投资预算35亿元以表面活性剂作为核心来规划对于下游日化定位以加工OEM形式为主一期年产25万吨表面活性剂和年产50万吨洗涤剂产品预计2021年底前产投(其中10万吨今年年底投产)

按公司规划2021年底表活总产能105万吨2022年底产能130万吨(以今年中报为基线大概2年半产能翻倍且全国产能布局结构更全面更合理2022年底市占率预计可达到40%大多数行业一家公司达40%市占率基本就是龙头了再往上提升难度很大能够往上再走就接近垄断性的地位了) 

油脂产能及规划

杭州油化和印尼杜库达两大厂合计产能65万吨印尼工厂靠近原材料产地在税收政策棕榈油采购价格便利性在途时间运输费用生产成本等方面都具显著优势2019年底收购特殊油脂化学品三个标的总产能约10万吨2020年5月通过独家加工的方式控制了山东一家油化类企业产能6万吨(目前合计81万吨)

江苏赞宇10万吨液体洗涤剂项目已于2019年底建成投产(OEM是表活的下游)

河南鹤壁项目二期为年产25万吨油脂化学品预计2022年底前产投(共达106万吨)三期引入品牌日用化学品产业以及配套的包装原材料仓储物流等

经过前些年行业整体的洗牌整合集中度提高棕榈油棕榈仁油是公司产品的主要起始原料公司两大板块的年需规模已超100余万吨像公司这样的龙头企业话语权和竞争优势都得到进一步提升

表活产能利用率

根据财报2019年仅仅68.6 1H收入下降毛利率大幅提升虽没公告产量可推测产能利用率依旧不高利用率不高但未来三年规划产能翻倍该如何理解三季度业绩爆表是否产能利用率上来了10月份券商调研报告提到目前产能利用率较高且2019年下半年开始多个基地处于满产状态该说法与财报数据有些出入除非公司有些产能是无效的(2018年年报国家加大对工业园区生产企业的环保检查力度公司部分生产基地在生产安排及产品交货方面受到不同程度影响2019年年报没提不知是否一样)

油脂产能利用率

不知财报数据是否不准确(公司财报质量不高有好几处明显的数据引用错误这是我虽然短期非常看好但无法情感产生共鸣的原因)按2019年财报推算利用率达126%但10月券商调研,公司提到2019年油脂销量60万吨左右数据又出现不一致

表活是疫情的重大收益行业总体来看去年利用率还不高这对提升业绩增速是有帮助的三季度爆表的业绩应该多少与此有点关系目前产能在提升明年值得期待

毛利率

从上表可看到表活与油脂业务虽然同属一个产业链源头原材料一样但过去三年毛利率的变化趋势还是存在差异的特别是今年上半年

公司总体是一个低毛利率公司今年前三季度也才15.57%同比增长1个点原材料价格波动剧烈但近三年总毛利率是上升趋势拉长一点看公司并不是完全被原材料价格所支配是有自己的管理手段的年报提到了四种方法看起来并不全是吹牛

未来一两年销量大概率提升在较低毛利率基础上业绩增长有空间对于周期股业绩暴增时往往都是产品提价很猛的时候毛利率暴涨在高毛利率的背景下对未来去乐观预期风险很大但类似赞宇这种应该说并没有太多享受提价的好处业绩增长的内涵是不同的

以上是赞宇的大概情况同行大概讲一讲数据来源于丽臣的IPO公告材料

湖南丽臣

经过数十年的深耕目前公司拥有长沙上海东莞三大生产基地(与赞宇地理布局有些差异)表面活性剂年产能约30 万吨主导产品2019 年行业排名位列全国前三

 201720182019年及2020年1-6月公司表面活性剂销量分别为21.28万吨23.57万吨28.39万吨及13.60万吨归母净利润分别为5176.06万元8939.82 万元13,144.18万元及8,452,78 万元(也是增长趋势共同说明行业供给侧改革是有成效的)

 2019年公司表面活性剂业务产能利用率超过100 20 年1-6月表面活性剂产能利用率为86.14%考虑疫情期间复工复产延迟因素的影响上半年产能利用率仍较高(赞宇2019年的底利用率就不太好解释了)

募投在广东奥威上海奥威新增年产15 万吨及年产8 万吨天然油脂基表面活性剂

行业其他主要竞争对手

德国巴斯夫日本花王等国外表面活性剂知名企业虽然具有较强的技术实力和较为丰富的产品门类但其生产成本普遍较高目前在中国市场的产销规模占比较低

智盛惠州石油化工有限公司和桐集团旗下和桐化学成立于1980年于1991年在台湾上市于1993年开始投资陆烷基苯厂建立油品及化学品之储运系统和营销通路智盛是集团旗下专业从事表面活性剂生产和销售的企业成立于2006年目前主要产品为非离子表面活性剂和磺酸等阴离子表面活性

中轻化工股份有限公司成立于1995年是中国轻工集团公司的下属企业总部位于浙江省杭州市萧山区是中国国内较早从事阴离子表面活性剂产品生产的企业之一目前近20万吨的磺化产能

 南京佳和日化有限公司成立于2002年是中石化集团金陵石化公司的改制单位具有年产约10万吨的磺化产能20万吨洗衣粉和10万吨液体洗涤剂产能

 天津天女化工集团股份有限公司成立于1992年是天津渤海轻工投资集团重点发展的精细化工板块龙头企业

 广州市浪奇实业股份有限公司成立于1978年其前身为广州油脂化工厂已开发天然油脂/脂肪酸甲酯等系列衍生物表面活性剂

可以看到表活行业都是一些历史较久的企业新手很少很多都是国企背景包括赞宇也一样只是现在民营控股了总体上竞争格局稳定这也是赞宇为啥产能敢规划这么多市占率还能继续提升的原因小的出去相对达点的没啥动力

这不是一个好行业但沙漠可能也有花特定时期也许性价比也不错

我已集中仓位重仓搞一把未来结果会如何边走边看吧未来不可知。

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