近年来，药物研发外包服务市场（即CXO）中越来越多的公司开始向医药行业延伸，以有限合伙人（LP）的形式投资早中期的医药或医疗公司，或直接参与股权投资。这一做法是因为LP真的香还是CXO企业不务正业？

日前，CXO业内搞投资的第一选手药明康德持股的JW(Cayman)Therapeutics Co.Ltd（中文名“药明巨诺”）通过港交所上市聆讯。根据招股书，药明巨诺计划募资3亿美元至3.5亿美元（按照10月26日汇率计算，折合人民币20.05亿元至23.4亿元）。

近年来，作为国内CXO巨头的药明康德，在资本市场上可谓是过足了“投资人”的瘾。2015年，旗下负责小分子药物CDMO的合全药业新三板上市（现已终止挂牌）；2017年，药明生物完成港股上市；2018年药明康德先后在A+H股上市，随后，药明康德参股公司锦欣生殖也于同年完成港股上市。

CXO吃螃蟹的第一选手

在全球医药研发投入整体增加、国内政策利好等因素影响下，作为创新药产业链重要一环的药物研发外包服务市场（即CXO）明显受益，成为增速高且稳定的黄金行业。在市场竞争格局稳定时，手握大量现金流的CXO公司开始频频通过资本手段，参与国内医药创新生态，以求利益最大化。

业内第一家吃螃蟹的公司是药明康德。作为CXO第一梯队的药明康德在外包行业进行了全面布局，其业务范围涵盖合同研究组织（CRO）、合同加工外包（CMO）以及合同研发生产组织（CDMO）三部分。

实际上，药明康德不仅仅是行业巨头，更是一个成熟的产业投资者。天眼查APP显示，药明康德投资史可追溯到2012年。

截至目前，药明康德的公开投资事件共48起，涉及公司包含卫宁科技、明杰生物、凯瑞康宁、药明巨诺等，横跨药品、器械、检测、基因等多个技术创新领域。此外，还有7起未公开投资事件，涉及康丞唯业、天印康德、名的新药、药明检测等7家公司。

从收益来看，上述这些投资确实给药明康德带来了丰厚的利润。

例如，2012年药明康德为美国罕见病药物研发公司Callidus Biopharma注资300万美元供其开展研究，仅18月后，Amicus公司就以1.3亿美金的价格收购了Calidus；2013年，药明康德以1000万美元参与到华领医药的A轮融资，截至今年上半年，其持有的华领医药的股份公允价值已达4.79亿元人民币。2015年1月，药明康德以800万美元参与了彼时估值4000万美元天演药业的A轮融资，如今该公司估值已高达6.9亿美元，翻了17倍……

总之，无论是投资还是并购，药明康德的每一步棋都是在为其研发服务生态圈布局。

此外，药明康德还是一个独立的投资公司——毓承资本的最大LP（即Limited Partner，有限合伙人）。自成立以来，毓承资本已投资了16个医药企业，覆盖了美国与中国两大市场，包括资本市场中较为活跃的百济神州、基石药业等。

今年上半年，药明康德实现营业收入72.31亿元，归母净利润17.17亿元。其中，该公司上半年的投资收益达4.08亿元，公允价值变动达2.22亿元。此外，截至6月末，药明康德账面上的非流动金融资产高达57.63亿元（占总资产的比例达18.67%），其中上市公司股份余额达16.23亿元，医药基金余额达3.18亿元。

做LP真的香吗

在行业巨头的影响之下，越来越多的CXO公司开始向医药行业延伸，以LP的形式通过投资早中期的医药或医疗公司，参与到国内的医药创新生态中以寻求分一杯羹。

例如，年内泰格医药共发布15次投资公告，拟出缴总金额达20亿元进行投资；康龙化成也于近日公告称以1亿元自有资金参与投资无锡阿斯利康中金创业投资合伙企业。更早之前，九洲药业、凯莱英等多家CXO的上市公司都曾发布过参与投资设立产业投资基金的公告。

对于CXO企业纷纷入行做LP的现状，有业内人士指出，受益于MAH制度和一致性评价等多重红利，CXO行业成为增速高且稳定的黄金行业，CXO头部公司已经形成较为稳定的市场格局。在通过自身业务快速抢占竞争对手的市场份额并不容易的时候，手握大量现金流CXO公司只能另辟蹊径开始搞投资，以求利益最大化。

上市公司加入LP队伍真的香吗？

对此，泰石投资董事总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示，“上市公司加入LP队伍的好处在于，不但可以探索新的业务领域增加新的利润增长点，而且还可以像小米集团一样形成横向一体化、纵向一体化的规模优势和协同优势，对于企业降低成本、促进产品创新、提升企业运营效率和核心竞争力都具有重要意义。”

韩玮认为，若上市公司过度自信而并不能真正搞懂其投资的领域，或将导致投资失败。同时，若投资面过宽甚至超出上市公司的管理水平，可能导致产品缺陷或出现债务危机。

此外，韩玮指出，“丰厚投资收益的诱惑非常大，往往会导致上市公司出现过度投资、偏离主业的现象。因此关键还是要看上市公司对'度'的把握，把握得好投资适度，就可能像伯克希尔哈撒韦那样成功转型成伟大的投资公司；反之，过度投资就有可能会像乐视一样跌入危机的深渊。”

记者 金旻