顺风王者，能否持续顺下去？

作者：沐兰

来源：首条财经——首财研究院

市场颠覆者，往往是那个不起眼的角色!

10月8日晚，嘀嗒出行向港交所递交招股书，展现“中国共享出行第一股”野心。

巨无霸滴滴艰难转身之际，小弟嘀嗒却率先资本亮剑，怎不招眼、实力几何？出现市场能否重塑？

细品：盈利光环、顺风车王者的光鲜下，另一些资本故事仍缺新意：市场血拼、巨头角力、监管不确定性、安全与合规性漏洞，不乏焦虑之态。

背负“让路上没有空座”“合规顺风车开创者和领导者”“有温度的出行”等诸多期许，宋中杰的上市野望胜算几何？又能为嘀嗒带来什么？

01亏损泥潭中的盈利之花

先来看实力牌面。

谁会是第一家盈利的网约车企业？

Uber？Lyft？滴滴？

NO! 是嘀嗒。

“按经调整净利计算，嘀嗒自2019年起已实现盈利。”强悍造血力，无疑是嘀嗒招股书的最大亮点。

2017至2019年，嘀嗒出行总营收4894万、1.2亿、5.8亿元人民币，毛利为2421万、6891万、4.6亿元人民币，经调整净利润为-9702万、-10.7亿、1.7亿元人民币。

要知道，截至2019年，成立7年的滴滴已累计亏损超500亿元。

显然，相比靠烧钱出位的滴滴，闷声发财的嘀嗒选择了另一条路径。在焦灼的竞争泥潭中，能出淤泥而“盈利”，实属不易。

即使疫情冲击的2020上半年，其营收、毛利、经调整净利润仍达3.1亿、2.5亿、1.5亿元人民币。

2014年成立，2018年营收过亿，2019年盈利、顺风车份额66.5%，2020年注册用户数超1.8亿、港股IPO，嘀嗒的成长速度可用“彪悍”形容。

而核心发动机，无疑是顺风车业务。

在顺风车、出租车网约、平台广告三部分业务中，其顺风车收入2019年占比91.9%，2020上半年为87.8%。为我国顺风车第一大平台。

没错，就是曾让滴滴折戟黯淡的那个顺风车。

公开信息显示，驶入出行赛道前，嘀嗒出行前身，是团购网站“嘀嗒团”。千团大战失败后，网约车领域激战正酣，创始人宋中杰瞄准顺风车和出租车，并声称“绝不做快车业务。”

错位竞争，让其成功生存壮大，并最终在巨头空白期中，迎来王者时刻。

2018年，因恶性事件滴滴顺风车业务全面下架，嘀嗒趁机加大补贴、跑马市场。

招股书显示，自2018年第二季度开始，嘀嗒搭乘数连续七季度环比正增，从700万次增至2019年第四季度的5470万次，季度复合增速高达40%。

2017年—2019年，嘀嗒顺风车GTV（总买卖额）分别约7亿元、19亿元和85亿元；搭乘订单2360万份、4820万份和1.79亿份。

同期，嘀嗒整体毛利分别为0.24亿元、0.69亿元、4.62亿元，毛利率49.5%、58.6%、79.5%。持续上涨的高企之态，顺风车作用重大。比如2019年顺风车毛利率就高达83.1%。

顺丰车香在哪里？

当然是模式与利润。

业内人士表示，顺风车模式属于轻资产运作，平台不承担拥车费用，且无必要向车主、乘客提供大额补贴，这是嘀嗒能先一步盈利的重要基础。招股书称，基于顺风车的营业模式，平台没有与车队管理相关的运营成本，也没有经营许可证及执照的要求，更无需提供大量补贴，就能获得强劲的财务表现。

不过，这种强劲能持续多久？

也依然是个未知数。

看看滴滴的前车之鉴，悄无声息壮大的嘀嗒，高调走向价值前台，首先要向投资人展示的就是更多成长确定性。

招股书中，一句继续推动出租车业数字化转型，凸显嘀嗒的两条腿意图：除了顺风车，出租车网约是另一主增长点。

2019年，嘀嗒出行在出租车网约市场中排名第二。截至2020年6月30日，嘀嗒已在86个城市提供出租车网约服务，2019年度，其完成出租车搭乘网约订单1.1亿份。目前已与西安、沈阳、徐州、南京4城市开展全面智慧出租车合作。

同时，嘀嗒还在2018年8月推出凤凰出租车云平台，用于改善出租车公司管理、优化运营效率。截至今年9月28日，该平台已为55个城市的近700家出租车公司提供服务。

整体营收稳定、率先盈利、高毛利率，顺风车市场排名第一、出租车网约市场第二......，一切看起来很美，想来这也是嘀嗒有信心走出温室，面临资本市场腥风血雨的底气所在。

然而变化，从未停止过。

放眼进行时中的2020年，无论顺风车还是网约出租车，都正面临新变局。嘀嗒的繁华能持久下去吗？

02内忧外患 顺风王者能顺多久？

变数忧患来自内外。

先看外部。

如上所文，2018、2019年，因滴滴、高德等大佬缺位，嘀嗒“畅通无阻”，一路顺风，成为王者。

那么，大佬归来后呢？

2019年11月20日，下线15个月之久的滴滴顺风车在哈尔滨等7个城市重新上线，到今年6月已陆续在全国300个城市重新试运营。目前日完单量虽与下架前日均百万还有距离，但相比重新上线初期已增长近40倍。

网约出租车方面，滴滴也生猛发力。2020年9月1日，滴滴宣布重启快的品牌，将旗下“滴滴出租车”业务升级为“快的新出租”，同时宣布投入1亿元专项补贴。数日后，快的新出租宣布与银建出租、新月联合、北方北创、银山出租等北京26家出租车公司达成合作，北京超6万辆出租车接入滴滴平台。

换言之，嘀嗒两大主营业务都要与滴滴直面碰撞。

还有“杀招”。

滴滴在生态链上下游广泛布局，陆续推出花小猪打车、青菜拼车等新产品，同时跑腿、货运、社区团购等新业务也频频亮相，甚至进入旅游业，涉足火车票销售代理等业务。

易观千帆《2020年8月移动APP TOP 1000榜单》显示，滴滴出行以6543.1万的活跃人数排在第64位；旗下“花小猪打车”活跃用户高达946.1万，排在第259位；而嘀嗒出行以658.6万活跃人数排在第344位。

无论平台规模、活跃人数，还是品牌心智、全域生态，回归后的滴滴都堪称可怕对手。降维打击，嘀嗒的顺风车王者能持续多久？别忘了，滴滴可是补贴玩家始祖，以此抢夺顺风车市场份额并非难事。

何况，对手不止滴滴。

因生态拓展、流量入口等原因，不计代价杀入这个黄金市场的搅局者如过江之鲫。

哈啰顺风车宣布2019年订单达到8000万单，高德也于2019年6月重新上线顺风车。

2020年9月，高德也宣布与金银建、北汽出租、新月联合、北方北创等北京多家出租车企业达成合作，上线车辆将超3万辆。

另一边，美团也加紧布局出行格局，从共享单车到网约车，可谓一掷千金。

数据显示，目前全国出租车线上化占比不足10%。

换言之，市场还没出现真正的垄断巨头，这也是高德、滴滴、嘀嗒纷纷将出租车网约化作为重要方向的逻辑所在。

江湖未定，你我皆是黑马。

市场烈火烹油、大佬来势生猛、格局有待重塑，顺风车老大、网约出租车二哥的嘀嗒胜算几何？能滋润多久？

自然，需要核心竞争力说话。

与众多移动经济体类似，流量是核心壁垒之一。易观数据显示，2020年9月，嘀嗒出行月活只有658万，滴滴出行是7121万，嘀嗒月活规模不足滴滴的十分之一。

行业分析师于盛梅表示，对于网约车经济而言，差异化的确可以成为个体企业崛起利器，然一旦发展到相当规模，向上腾挪空间必然日益狭小。没有滴滴、高德那样庞大的流量入口，也没有一体式出行体验的场景协同，嘀嗒出行急需打造更有力的护城河。

洋洋洒洒的万字招股书，似乎没能给出明确答案。

更严肃考量，来自自身。

顺风车业务，能载舟亦能覆舟。

安全性与合规性，曾让老大哥滴滴摔了一大跤。一个灵魂拷问：作为中国最大的顺风车王者，嘀嗒是否也有不定时炸弹？

并非恶意夸大。

企查查数据显示，截止2020年10月19日16时，嘀嗒出行运营主体北京畅行信息技术有限公司自身风险172条，法律纠纷类占比多数。已领66张行政罚单，被罚原因主要为“擅自从事或变相从事网约车经营活动”。

再看投诉，截止10月19日16时，黑猫投诉嘀嗒出行相关投诉量高达5468条，来自乘客与司机的比例大概对半，前者吐槽集中于个别司机私自取消订单、绕路骚扰、行车安全隐患、服务态度差、嘀嗒监管不利等，后者抱怨嘀嗒无故封禁、退款纠纷等。

“合规顺风车开创者和领导者”、“有温度的出行”，结合上述问题，这些嘀嗒的发展愿景是否显得尴尬？

可以说，作为新兴产业代表，安全监管一直是网约车企的高压红线。

虽然嘀嗒一直在夯实安全基础，安全成本支出值得肯定。2018年、2019年、2020年上半年分别达到100.5万元、949万元、484万元，但从上文可见，嘀嗒仍有不少隐患漏洞。

值得强调的是，不同于滴滴顺风车、专车、拼车等多业务并行，一旦嘀嗒顺风车业务发生无限期下线整改，恐将是灾难性影响。

03三个许多 盈利模式考量

未雨绸缪，长存敬畏，并非坏事！

招股书显示，目前相关法律及法规通常适用于网约车服务，无法直接应用于嘀嗒的业务模式以及顺风车、智慧出租车服务。今后监管机构可能会提高对顺风车平台的监管审查水平，同时新法律及法规的出台可能对嘀嗒的业务有影响。

字斟句酌，嘀嗒乃至整个顺风车市场的盈利模式是否也有待考量？

上海金融与法律研究院院长傅蔚冈表示，顺风车监管较困难，由于各地政府对出租车业务的态度不同，对待顺风车问题标准也不同，每个城市具体情况不一样。对于顺风车的非盈利性行为，监管无法发挥作用；对于以顺风车名义非法盈利的行为，则有罚款、扣押驾照等处罚措施。

交通运输部管理干部学院教授张柱庭表示，顺风车平台收取信息费后具有盈利属性是毫无疑问的，因此平台应当将其盈利属性告知公众，不能打着公益旗号进行盈利。其次，平台及真正的顺风车都须遵守顺风车规则，例如应当是“车找人”，不能采用出租车“人找车”的信息发布方式，顺风车车主可免费或者与合乘人员分摊油费、通行费等。平台只是信息发布与信息接收者，不参与分成，可以收取信息服务费但必须对信息的真实性、合法性及合规性承担责任。

发改委中国城镇化促进会副主席王平生认为：顺风车有许多难关需要攻克，有许多的法律问题需要厘清，有许多的技术标准、法律标准需要建立。

三个许多，道出了顺风车发展的如履薄冰。种种不成熟，自然埋藏种种隐患可能。爆发点往往只在几个突发事件，比如滴滴。

从此看，虽然拥有光鲜的盈利能力、坐拥顺风车王者，嘀嗒出行的抗风险力、业绩稳健性有待系统提升、加强。

君子不立危墙之下。即使是生逢其时的幸运儿，“走钢索”式的不确定性也该让嘀嗒出行增强敬畏。

嘀嗒IPO，远未达到“万事俱备”的坦然。那么，为何着急上市呢？

“补血”或是重要原因。截至2020年6月底，嘀嗒账面上现金及现金等价物有2.37亿元钱，活动比率为1.3。同时，竞品滴滴、高德来势汹汹，融资备粮是紧迫性任务。

其次从公司盈利及市场份额光鲜，确实也牌面不错。疫情突袭，一级市场融资难度越来越高，最近港股IPO迎来热潮，乘风起势提振品牌声誉，何乐不为？

04价值野望 专注利弊考

客观而言，细观网约车蛋糕，风险之外依然不乏市场想象力。

2019年，包括顺风车、出租车及网约车在内的四轮出行市场规模约7119亿元。预计2025年将增至11005亿元。

万亿市场，足以承载多个行业巨头和若干细分赛道的独角兽。

据公安部统计数据，截至2019年底中国私家车保有量约2.07亿辆，每天至少有60%的车辆会上路，平均每辆车有3.5个座位是空的。

嘀嗒创始人宋中杰表示：“未来翻一倍14亿座位，翻三倍是21亿的座位，就算7亿中只有1%的座位被共享，也有700万个座位。难道1%都分享不出去吗？我觉得一定能做到。取个中值5%就有3000多万，这个已经很大，网约车到现在八年，最大玩家平台上的各项产品订单量总量才是5000多万。”

客观而言，从小到大、从弱到强，作为夹缝中成长的王者、首家盈利的网约车企，嘀嗒往期战略路径值得肯定。

但这份高光能否持续呢？

即使IPO，嘀嗒似乎仍没成为行业巨头的野心。募集资金将主要用于扩大用户群及强化营销与广告推广，同时扩大现有的顺风车和出租车主营业务，并没提及其他业务拓展。

继续深耕顺风车、网约出租车，在细分组合赛道走到底。这份稳扎稳打的专注值得肯定。

问题在于，“三个许多”隐忧下的顺风市场，缺乏有效监管评估；网约出租领域又竞品血拼、传统势力强大，深入影响控制难度较大。在竞品纷纷开启生态化大潮，行业马太效应凸显，流量、客户等整体规模不占优的嘀嗒出行，能否依靠这份专注稳住王者阵脚？专注风险几何？

有待时间做答。

可以肯定的是，在监管趋严，竞争焦灼的大背景下，如何降低获客成本、如何发挥技术、产品、业态、模式创新，在合法合规中改善用户体验、做出壁垒区隔？以此展现持续增长力、强劲稳健力，是嘀嗒出行能否顺利IPO，以至交出持续合格价值答卷的核心所在。

显然，除了一份专注，宋中杰团队还要有更多前瞻力、敬畏心、创新性。

顺风王者，能否持续顺下去？能否成为价值真金？首条财经将持续关注。

本文为首条财经原创