来源：华海

来源：首条财经—首财研究院

2020，应是京东亦或刘强东的大年。

京东数科的2000亿热度还未消散，京东健康又来搅动资本秋水。

9月27日晚，京东健康披露招股书：拟港交所主板上市。暂未透露发行规模、发行价格及上市时间等信息。但有媒体称，募资至少30亿美元，计划最早12月招股。

市场热情可见一斑。全球最年轻的独角兽公司，正呼之欲出。

不禁疑问，刚刚从京东分拆独立一年的京东健康，实力几何？凭啥有此期许光环？

012000亿巨兽如何崛起？

企查查显示，今年8月，京东健康刚刚获得8.3亿美元B轮融资，估值超300亿美元。换言之，又是一个2000亿人民币的行业巨兽。

这仅据其2019年5月分拆独立，不足一年半时间。

崛起之路，耐人寻味。

含着金汤匙出生，京东健康脱胎于“京东零售生活服务业”，旗下主营业务有京东大药房、药京采、京东互联网医院、智慧医院等。

京东大药房是核心模块，贡献8成以上收入。

数据显示，京东大药房已是国内最大的在线零售药房，为多个药品品牌单一最大零售商。医药零售业务增速，超行业平均增速4倍。

彪悍爆发力，离不开京东“爸爸”的疼爱，各位“大哥”的呵护：京东物流保障京东健康药品配送，京东数科助力其网络平台搭建，京东零售则是货源抓手。

可以说，京东健康汇集了京东系所有的互联网医疗资源，享受着福利东风与品牌背书，叠加万亿级的大健康赛道，占尽天时地利人和。

来看业绩。

招股书显示，2017年至2019年，京东健康收入分别为56亿元、82亿元、108亿元。

2020年上半年营收88亿元。同期利润2.08亿元、2.48亿元、3.4亿元和3.44亿元。

剔除公允价值变动和非经常损益等项目，净利润率2018年、2019年达到3.0%、3.2%，2020年上半年达到4.2%。

应该说，这是十分亮眼的成绩。

放眼大健康领域，盈利何其艰难。要知道，阿里健康2020财年（截至2020年3月31日）营收为96亿元，亏损1570万元；平安好医生2019年营收50.65亿，亏损18.3亿元。

对比之下，“后浪”京东健康可谓弯道超车、盈利能力强悍。

双轮驱动战略值得深品，即“零售药房+线上医疗服务”，基于“互联网+医学专科中心”模式，加速连接稀缺医疗资源。发展期间，从初涉医药电商到跨入互联网医疗领域，从问诊服务拓展到健康管理服务，逐渐扩大势力江湖。

2020年的突发疫情，验证了上述业务模型价值。京东健康2020年上半年营收增幅达到76%。

一路高增，也奠定其发展雄心。

招股书显示，京东健康将使命定义为“国民首席健康管家”。

不得不承认，这是一个十分诱人的发展愿景，不缺资本故事。

然放大镜下，并不全是祥和画面。

02超100亿成色 5000万的“饼”

“年营收超100亿的数字大健康企业”。这条百亿红线，甩开阿里健康，应是京东健康最艳丽的标签。

玩味的是，各项业务间的比例其并未公布。

招股书显示，京东健康在线零售药房业务通过三种模式运营：自营、在线平台及全渠道布局。其中，自营模式主要指京东大药房；在线平台模式主要是第三方商家入驻。

截至2020年6月30日，在线电商平台拥有超9000家第三方商户，平台活跃用户7250万；2020年上半年，京东健康日均在线问诊量近9万人次，平台累计用户1.5亿。

1.5亿的累计用户，9万的日活，悬殊对比下，京东线上医疗服务面临拷问：“双轮”之一的互联网在线医疗，是否拖后腿，亦或蹭热点呢？

招股书显示：京东最初开展互联网医疗服务，主要是提供在线处方验证和续签服务，以满足用户在线购买处方药的需求。

那么，京东健康这“日均9万次”的问诊量，有多少是简单的开处方业务？

上述疑问，并非妄言。

更核心的在线问诊、慢病管理、家庭医生等业务，京东健康可说刚刚起步。今年8月，京东健康推出家庭医生业务，终于完成互联网医疗业务形态的最后一块拼图。

再看这张拼图，“京东家医”尤其雄心勃勃：未来5年内，为5000万个京东用户的家庭提供家庭医生服务。

众所周知，家庭医生模式重度依赖人效和运营效率。京东家医曾表示，将提供7X24小时在线服务，医生回复“秒级”响应，健康管家主动随访。

理想丰满，但目前京东医疗仅300名全职医生，如匹配5000万目标服务，急速扩容的重资金投入不可避免。做好了，叱咤互联网医疗江湖；做不好，就是烧钱无止境的吞金深渊。

毕竟，互联网医疗不止一个京东健康。竞品云集、赛道血拼，京东健康能否做到“人无我有”、“人有我精”，才是实现5000万家医目标的根本。而这些，不是一个资金、流量就可解决的，需要特色技术、核心模式、专业经验等多维加持。

综合升维难度之大，可想而知。

是否真心想做？能否真正做好？

画饼容易，圆梦难。

再看“自营”业绩，也有些雾里看花。

和京东商城上出售商品一样，京东健康的自营分“自采”和“合作”两类。品牌方、厂家以让利形式和京东合作，也打“京东自营”名号，这样可大增自营的销售比例。平台成交金额（GMV），也能变成京东健康的营收。

以在京东健康页面搜索“失眠多梦药”为例，药品来源有的是“京东大药房”的纯自营，有的是各品牌方的京东旗舰店。

对比阿里健康。2020财年其自营业务收入81.34亿元，平台业务GMV达到835亿元，但给阿里健康带来的服务费收入只有11.7亿元。

细观招股书，只交代了“京东健康的收入主要来自通过自营业务销售医药和健康产品，其次来自向第三方商家收取佣金和平台使用费，以及向供货商和第三方商家收取广告服务费等。”的营收结构，并没详细给出佣金比例。

再看净利率指标。2017年和2018年，京东健康尚未涉猎耗钱的在线医疗，其利润可近似做为医药电商的盈利水平参考。2017年，京东健康净利率为3.2%，2018年为2.6%。

这是什么水平？

以上市连锁药企老百姓、一心堂、大参林、益丰药房为例，近三年利润率都保持在5%以上，同时还要承担高额的房租费用。显然，互联网零售利润率并不高。

03大强取舍 鲸吞利弊

马云曾经预言：“中国下一个首富，一定在大健康领域。”

风起于青萍之末。这符合人性。生活越富足，越注重健康理念。谁能为用户的健康焦虑找到出口，并获得认可逻辑，财富天平自然会向其倾斜。

作为健康服务的基础产业，互联网医疗无疑拥有广阔空间。frost & sullivan数据显示，2019年互联网医疗市场规模达到2000亿，未来5年复合增长率高达38.9%。

万亿赛道，充满奶与蜜，也早已吸引来巨头们扎堆抢食。

2019年京东刚“官宣”京东健康时，主要是整合旗下医药零售、医药批发、互联网医疗、健康城市四个业务板块。京东健康CEO辛利军曾表示，“京东虽然起步晚，但不代表做得慢，做得晚更能看清楚这个市场的格局和痛点。”

现在看，快起来、看清楚的京东健康，也有全域通吃的野心。据网经社统计，梳理互联网医疗的头部企业，京东健康的布局堪称最广：挂号预约、网上问诊、药品零售、跨境药品供应链、中药饮片供应链、药品冷链、020送药上门、慢病管理、家庭医生、消费医疗、上门检测、海外医疗、保险、互联网医药共建、健康城市建设等。

想来，这也符合刘强东的“大即正义”，但能否跑通，风险几何，则需更深入思考。

涉猎越广，竞品越多。细分看，京东健康布局的医药电商、互联网医疗、健康服务、数字解决方案、医药配送等，对应着阿里健康、1药网、叮当快药、平安好医生等众多竞品，业务具有极高重叠性。

另一边，一些大竞品却在进行聚焦。

百度在2015年成立移动医疗事业部，又陆续推出百度健康，打造百度健康医典及百度健康问医生。今年9月25日，李彦宏创立生命科学平台“百图生科”，集中发力医疗AI布局。

阿里6年前就收购中信21世纪并更名“阿里健康”，凭借庞大的流量群体，累积下超1亿的用户数量，早早登陆港股。今年9月更名“医鹿”后，表示将更加聚焦医疗服务领域。

另一巨头腾讯，除了投资丁香园、大夫在线等，还以微信为核心，连接患者、医生、医疗机构，构建腾讯觅影、腾讯医典、“腾爱医疗”战略等，聚焦互联网+医疗生态。

同时，单一细分领域做透的玩家也很不少，诸如平安集团、新氧等。由此看，京东健康也亟需构建自己更深的护城河。即使具有“与生俱来”的供应链优势，也应思考其核心竞争力。大不代表强，尤其是医疗领域，与互联网的速度规模完全是两个打法，更吃专业度、沉淀力、特色性。

同时，还有另一维度的考量。“如果你要真说有压力，应该是政策本身的开放性和包容性，因为中国的医疗服务的前景和政策息息相关。我相信不仅是我，可能所有从事医疗服务的人都是有一定程度焦虑的。”

当被问及成为京东健康CEO的最大压力时，辛利军如是回答。

回望发展路径，京东健康正是乘着政策东风，才起势的。

2016年，医药电商迎来政策春天。国家鼓励物流企业进军医疗健康行业，京东物流配合京东商城成为了不二之选。2016年5月31日，京东大药房正式上线，京东商城正式进入药品零售，即京东健康的前身。

2017年，国家发布一系列互联网+医疗健康以及互联网医院管理方面的政策，同年12月，京东互联网医院上线试运营。

2019年，京东互联网医院宿迁分院宣布上线，这成为公立医院与平台型互联网医院的首次线上线下一体化合作。

可见，每一个互联网的政策风口，京东健康都牢牢抓住了，从而快速发展。

然享受过“顺风”之便，就不得不预备“逆风”之思。伴随互联网医疗的日益成熟，相应监管也开始逐渐细化。涉猎越多，专业要求及变局风险也自然越多。个中利弊，值得思考。

强敌环伺竞争者、外部环境不断变化，京东健康的鲸吞之路，不乏不确定性挑战。

04第四战马野望 如何脱离“苦”海

可以确定的是，无论内外，京东健康被寄予厚望。被看成是京东电商、京东物流、京东数科之后，第四辆拉动京东战车的战马。

问题在于，虽然互联网医疗前景可期，但整体仍处孵化期，成功玩家还未诞生。

“互联网医疗第一股”的平安健康，近日传出被起诉、7000万资产遭冻结的消息，目前其累计亏损近40亿元；最早探路线上医疗之一的春雨医生，兜兜转转多少年仍没现实上市夙愿。

显然，互联网医疗的真实画面并没那么美。

梦想淘金的“探路者”们，都在咬牙硬挺。掘金战争，必然旷日持久。

换言之，纵使外表鲜衣怒马，京东健康也在经营一门苦生意。

如何做出专业度、特色化、差异化，是其脱离“苦海”的核心考量。

为避免同质化竞争，辛利军眼光已逐渐投向线下。为此京东健康摸索着与乡镇上的诊所、药房达成合作的可能性。

今年5月，京东健康开始为建档立卡贫困群体提供药品补助资金，会陆续覆盖线上和线下。具体而言，京东健康旗下自营零售药房京东大药房是指定线上购药渠道；每个乡镇上与京东健康定点合作的零售药房是线下渠道。同时，京东健康也在寻找更多药企合力补助药品目录。

客观而言，不失为一条探索路径。

想来，真正要做好医疗这门生意，就需要这种扎实深耕、探索。摆脱概念噱头，像京东物流那样沉下去，将产业吃深吃透。

绝非易事，确也必须而为。

关键在于，志在行业通吃、习惯快猛打法的京东健康，能有多少持续耐心、沉心、乃至敬畏心？

本文为首条财经原创