嘉年华继续侧向漂移。

收益的调整没有停止下降，公司的债务也在螺旋式上升。

我们认为长期投资者应该避免投资嘉年华。

至少可以说，自疫情爆发以来，嘉年华（股票代码：CCL）的股票一直在波动。嘉年华公司一直在与前所未有的不确定性作斗争，何时能够实现收入增长还不确定。比这一点更糟的是，这种不确定性完全不在他们的控制范围之内。

过去的6个月左右，嘉年华根据不同的外部情况而发展不同，我们对其观点也始终也在变动。但是随着我们了解得越多，我们越觉得嘉年华的复苏越来越遥远。其股票估值也过高，即使在非常低的水平。

其中一个例子就是，嘉年华在经历了数月的侧跌后，从3月/4月的底部涨了两倍。

在疫情爆发前，该股的交易价格为52美元，因此15美元的价格就显得很诱人了。然而，在一个巨大的上涨趋势中，嘉年华的股价几个月来未能反弹，原因是嘉年华公司面临着巨大的不确定性，而且从目前到恢复正常的时间还在继续拉长，仍然未知。

美国今年的娱乐服务业指数表现明显远逊于市场其他板块，这一点并不令人意外。然而，嘉年华的表现还要远逊于今年股市表现最差的公司，跌幅接近40%。因此，在我们看来，这是市场告诉你要避开这只股票警告。

我们相信嘉年华会在某个时间段会恢复到一定程度的正常，但我们也认为那可能是几年之后的事。在此之前嘉年华可能对投资者造成巨大的损害，因此我们对嘉年华非常谨慎。

嘉年华公司的问题有很多

当我们谈到嘉年华的时候，它当然有很多问题。比如，该公司的收入前景显示出巨大的疲软迹象，原因显而易见。

首先，嘉年华去年创造了超过200亿美元的收入，我们很难想象它会在3到4年内再次达到这个水平。今年的收入估计仍在60亿美元左右，尽管其中很大一部分取决于公司是否获准在年底前开航。明年预计会出现反弹，达到今年水平的两倍左右，但同样，这取决于公司是否被允许航行，更重要的是，客户是否愿意航行。

嘉年华在航行前和航行中必须实施许多新的安全措施，这不仅需要额外的维护费用，而且几乎肯定会影响顾客的体验。后疫情时代的航行看起来就像疫情前的航行，但是有很多显著的不同。

客户将在假期的大部分时间里都戴上口罩，彻底改变食物选择，减少活动，减少短途旅行，以及在船上采取限制社交措施，这些可能会严重影响客户的邮轮体验。换句话说，嘉年华不仅仅是在反对航行许可，它必须让人们想要再次露面并花掉他们的钱，我们认为这将很难，特别是如果实施某种限制的话。这并不是嘉年华公司的错，但它所受到的影响丝毫没有减弱。

其次，今年疫情为嘉年华带来了比以往更大的影响。下面是过去几年嘉年华的净债务（以百万美元计，利息支出也以百万美元计），以及对嘉年华今年和明年的估计。

今年到目前为止，嘉年华的净债务已经急剧膨胀，鉴于回归正常的时间不断延长，明年及以后情况只会变得更糟。嘉年华正在举债购买新船，以维持原有业务，而这只会加剧一个已经存在的问题。

另一件事是，由于这场危机，嘉年华的信用状况已经被抹去，这意味着它现在必须为贷款支付更多的钱。我们可以看到，预计利息支出今年是6.61亿美元，明年超过10亿美元；2019年至2021年的净债务预计将翻一番，但偿还这些债务的成本预计将达到5倍。这就是资产负债表被削弱的后果，如果嘉年华能够消除这种损害，它将需要数年时间。

过去几年，嘉年华的息税前利润一直在30亿美元左右徘徊，但今年和明年显然会出现巨大的负值。我们想说的是，即使息税前利润恢复，2019年的利息支出还会增加8亿美元左右。这将是疫情前息税前利润的四分之一左右，因此这需要从未来的收益预期中得出。

如果危机进一步蔓延，情况将变得更糟而不是更好，再加上息税前利润复苏仍遥遥无期，这将使嘉年华永远无法再次达到破产前的盈利水平。

 总结

我们并不是在刻意悲观，但事实是，我们看不出有什么值得投资的。这家公司无法掌控自己的命运，而且要想实现任何形式的复苏，都面临着巨大的阻力。

可以从上表看出嘉年华损失的程度。嘉年华预计将在今明两年出现巨额亏损，然后在2022年和2023年实现小幅盈利。但这并不是嘉年华的唯一问题。事实上，在我们看来，底部似乎还没有到。

嘉年华的股价暂时已经停止了大幅下降，但仍然明显地朝着错误的方向发展。我们不认为这种情况会在短期内好转，因此我们认为该股的任何反弹都是卖出的机会，而不是已经开始好转的迹象。

嘉年华是一个波动频繁的股票，所以它可以在任何时候大幅上涨或下跌。然而，如果投资者购买嘉年华是希望获得长期价值和50美元以上的回报，我们认为投资者找错了对象。在我们看来，嘉年华是一项受到永久性损害的业务，应该避免投资。

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