文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

国家统计局公布的最新数据显示，2020年1-8月，汽车制造业实现利润同比结束下降，呈小幅增长。1-8月，汽车制造业累计实现利润3084.8亿元，同比增长1.5%，占规模以上工业企业实现利润总额的8.3%。

而8月7日，主要产品为汽车减震零部件的江苏中捷精工科技股份有限公司（简称:中捷精工）拟于创业板上市，已收到问询。此次IPO中捷精工拟募资3.35亿元，分别用于用于高强度汽车零部件智能化生产线基地项目1.51亿元；灏昕汽车零部件制造无锡有限公司轻量化汽车零部件自动化生产项目0.95亿元；研发中心建设项目0.49亿元；补充流动资金项目0.4亿元。

中捷精工的生产经营与下游汽车行业的整体发展状况密切相关，此次冲刺创业板面临的问题并不少，父子控股超9成，收购亏损状态的实控人控股公司，毛利率低于同行平均值，核心产品竞争力弱，数人供应商贡献超亿元，新晋供应商处罚不断。这些是否对其上市进程构成了障碍，还要看证监会如何看待。

父子控股超9成，收购亏损状态的实控人控股公司

中捷精工的实际控制人魏忠、魏鹤良合计直接持有63.46%股份，并通过普贤投资、东明天昱、宝宁投资合计间接控制27.54%股份，二人合计控制中捷精工91.00%股份，二人为父子关系，处于绝对控股地位。

早在1998年6月，魏氏父子两人，与港下小学、范彬约定共同出资100万元设立中捷精工，随后几经股权变更，直至2017年1月，魏鹤良的股权占比为51%，魏忠的股权占比为49%，中捷精工完全由魏氏父子两人控制。2017年12月，中捷精工开始进行增资扩股，引入普贤投资、东明天昱、宝宁投资、无锡玄同、金投信安等机构与自然人等外部资本。

权衡财经注意到，中捷精工不断增资扩股同时，也在进行资产重组。2017年收购无锡佳捷100%股权、收购无锡美捷30%股权、2018年收购烟台通吉92%股权。而无锡佳捷原系魏鹤良持股75%股权的企业，烟台通吉原系魏忠持股51%股权的企业。魏忠将其持有的烟台通吉51%股权以637.5万元的价格转让给中捷精工，崔浩博将其持有的烟台通吉41%股权以512.5万元的价格转让给中捷精工，如此算来收购烟台通吉92%股权合计1150万元，然而2019年烟台通吉净资产为737.7万元，而净利润为-57.05万元，处于亏损状态。对此中捷精工表示，上述收购的目的在于消除同业竞争、减少关联交易，优化公司治理，实现业务整合。

IPO阶段这样操作，还有情可原，上市后如果这样操作就备受怀疑，9月2日上市企业延安必康拟以14.82亿元收购实际控制人李宗松旗下尚在亏损北盟物流100%股权的公司，此高价收购计划引深交所关注。

毛利率低于同行平均值，核心产品竞争力弱

汽车零部件产品制造企业数量众多，显小规模加分散形态，缺乏规模优势难以达到经济效益的最优化，导致零部件企业在与下游整车及一级供应商的博弈中不占优势，议价能力较弱。表现在毛利率与应收账款甚至销售费用上。

2017-2019年中捷精工的营收分别为5.41亿元、5.49亿元、5.61亿元，营收增长乏力，同期对应的归母净利润分别为0.41亿元、0.56亿元、0.57亿元，利润增速下滑明显。可比同行凯众股份2019年度营收、净利润分别为4.94亿元、0.81万元；中鼎股份2019年度营收、净利润分别为117.1亿元、5.92亿元；2019年度，拓普集团营收、净利润分别为53.59亿元、4.6亿元。从规模上看，中捷精工对比可比同行，显得逊色不少。

权衡财经注意到2017年至2019年，中捷精工享受的所得税税率优惠金额分别为236.46万元、723.99万元和798.72万元，占当期利润总额的比例分别为4.62%、10.94%和12.13%。

中捷精工主要产品冲压零部件、压铸零部件、注塑零部件和金工零部件的收入合计占比分别为86.01%、87.04%和87.34%。从毛利率水平看，2017至2019年，中捷精工综合毛利率分别为28.71%、26.31%和25.87%，毛利率逐年降低；其中冲压零部件的毛利率分别为32.37%、26.52%和23.56%，2018年冲压零部件毛利率同比下降5.85个百分点，2019年冲压零部件毛利率同比下降2.96个百分点，对此中捷精工解释称主要由于根据与主要客户的年降协议，某种程度上也表明中捷精工对下游整车及一级供应商的议价能力较弱。对比同期可比公司毛利率均值分别为32.48%、30.78%和29.42%，随着汽车行业景气度下降，中捷精工的主营产品售价出现明显下滑，综合毛利率低于同行可比公司均值3—4个百分点，中捷精工的市场竞争力明显下降，可持续性并不强，未来市场或不被看好。

想要突破，或许需要加大研发力，报告期内中捷精工研发投入占比分别为4.69%、4.5%和4.48%，而同期可比公司均值分别为4.42%、4.51%和5.38%，可见，中捷精工的研发费用率逐年降低且变化趋势与同行背离。

客户集中度高，应收账款和存货双高

汽车减震零部件产品属于汽车核心零部件，整车厂商和一级零部件供应商对该等产品的质量、性能要求严格，从而对汽车零部件制造企业的资质、合作研发及生产能力执行较高的标准，若未来不能持续进行研发投入和技术提升，则面临市场竞争力减弱、产品市场份额下降的风险。

2017至2019年中捷精工向前五名客户收入占比分别为75.13%、76.88%和78.35%，客户集中度相对较高。其下游客户主要为国内外知名汽车整车厂商和一级零部件供应商，包括（Tenneco）、博戈（Boge）、威巴克（Vibracousitc）、住友理工（Sumito Moriko）、长城汽车等。

2017-2019年各期末，应收账款账面价值分别为1.56亿元、1.66亿元和1.56亿元，占各期末总资产比例分别为28.88%、24.67%、22.06%，应收账款规模较高；公司存货账面价值分别为8,209.69万元、1.03亿元及1.04亿元，占各期末总资产比重分别为15.20%、15.28%、14.73%，存货规模较高。

从期间费用来看，销售费用、管理费用与研发费用占比在走低，而销售费用却一路走高。从现金流来看，报告期各年末，现金及现金等价物净增加额分别为-5,018.62万元、8,079.12万元、3,189.55万元，显得波动较大，2019年筹资和投资活动现金流均为负，融资的压力颇大。

2017年控股股东魏忠在未归还中捷精工1,101.32万元的基础上再拆借2,870.37万元。资金拆借情况的存在，会不会在上市后故伎重演呢？中捷精工现金流不理想，并不影响公司2017年将未分配利润1.5亿元进行分红落袋为安。

数人供应商贡献超亿元，新晋供应商处罚不断

中捷精工前五大供应商之一上海品洋实业有限公司2017-2019年贡献的采购额分别为1187.23万元、1542.4万元、1198.4万元。权衡财经查其2017-2019年年报显示社保缴纳人数分别为1人、1人、2人。

上海天骄钢铁物资有限公司作为中捷精工2017年和2018年第二大供应商，2019年第一大供应商，2017-2019年年报显示社保缴纳人数均为2人，注册资本为100万元，所属行业属于零售业。值得注意的是2017-2019年其贡献的采购额分别为3540.04万元、3554.14万元、4151.7万元，三年累计总额超1亿元。

作为中捷精工2017年、2018年第一大2019年第三大供应商的上海竞冶钢铁贸易有限公司注册资本为100万元，查其2017-2019年年报显示社保缴纳人数均为3人。2017-2019年其贡献的采购额分别为4436.72万元、4084.79万元、2685.74万元，三年累计总额约1.12亿元。

中捷精工前五大供应商之一的锡山区东港鑫之旺五金加工厂成立于2016年，注册资本为2万元，且未实缴到位。2018年和2019年贡献的采购额分别为1530.24万元和1371.99万元。

昆山市超群金属制品有限公司作为中捷精工2019年新晋的五大供应商之一行政处罚不断。

2012年至2017年我国汽车产量从1,927万辆增长至2,902万辆，复合增长率为8.53%。2018年以来，受经济增速放缓及汽车购置刺激政策退坡等因素影响，汽车行业普遍低迷，身处其中的中捷精工能否成功登陆资本市场，保持较强的竞争力，获得可持续发展，权衡财经和大家共同关注。