【猛兽财经】Roku在蓬勃发展中面临挑战
Roku是美国电视流媒体平台的战略创新者和精明的运营商。
随着最近观众观看智能电视时间的显著增加,Roku将开始重新平衡和电视制造商之间的议价能力。
Roku的市场份额主导地位,可能会面临来自Android及其电视合作伙伴(如TCL)越来越大的挑战。
尽管Roku(股票代码:Roku)的收入爆炸式增长,占据了美国超40%的流媒体电视市场份额,但最近情况有了新变化。随着观众观看智能电视的时间显著增加,以及TCL (Roku最大的智能电视合作伙伴)市场份额的激增,将逐渐改变Roku和其智能电视合作伙伴之间的关系。
我们认为如果这一趋势继续加强,智能电视制造商如TCL将拥有更多的议价能力,Roku可能会失去流媒体电视市场的重要份额,并且可能在未来1-2年内不得不与电视制造商分享广告收入。
Roku目前的股价为185美元,其定价体现了其持续的爆炸式增长和市场份额主导地位。如果它的市场份额像我们预测的那样开始下降,它的股价可能会从现在的水平下跌20%-30%(我们会在后面说到如果是这样的话我们将怎么做)。
Roku能否保持住40%的美国市场份额?
Roku目前在美国流媒体设备市场占了40%的市场份额。它在OTT (Over-The-Top)设备上拥有49%的市场份额,在智能电视市场上拥有31%的市场份额。
鉴于Roku在OTT领域的良好运营记录,我们预计它将继续保持49%的OTT市场份额领先地位。
智能电视是未来的关键战场。在Conviva的流媒体Q2报告中,一个显著的趋势是,观众观看智能电视的总时间从7%增加到15%,从台式机和手机抢夺市场份额,而从OTT设备观看的时间没有变化。我们预计,到2026年,80%以上的电视流媒体观看将通过智能电视,通过OTT设备的不足20%。
让我们来看看Roku公司31%的智能电视市场份额。这在很大程度上是由TCL最近在北美市场的激增推动的。下面的图表显示了北美地区顶尖电视品牌的出货量。注意,前5名电视制造商中有3家使用Roku流媒体操作系统,一个是TCL,TCL在2019年迅速跃居榜首;另一个是船井电机(日本电视机生产商),其也使用Roku和Android操作系统。2019年,智能电视占北美电视总出货量的90%。
和三星、LG一样,TCL也有自己的流媒体电视操作系统,叫做“猎鹰”。它广泛分布在中国市场,拥有1600万活跃账户。它还与谷歌合作开发安卓电视。据华尔街传言,谷歌曾试图与Roku就广告收入分成进行谈判,但迄今未获成功。
TCL和Roku从过去是到现在一直是一个双赢的伙伴关系。TCL作为一个中国电视机品牌,在美国消费者群体中推广,通过Roku打开了市场;同时,TCL也给美国消费者带来了Roku操作系统的良好体验。随着TCL巩固其在北美智能电视市场的领导地位,我们认为议价能力会慢慢转移到TCL身上,而不是一直Roku身上。
随着这一趋势我们预计,未来如果Roku不向TCL等知名电视合作伙伴提供回报,维持其智能电视市场份额将变得越来越具有挑战性。
随着视频流观看时间转向智能电视,Roku在OTT设备市场份额所占的比重有所下降。我们认为,在乐观的情况下,Roku将在5年内保持30%-35%的流媒体电视市场份额(也就是说,它将保持25%-31%的智能电视和49%的OTT市场份额)。同时,如果它的主要电视合作伙伴如TCL彻底转向Android,或使用他们自己研发的流媒体操作系统,Roku将面临巨大的下行风险。
估值
我们预计Roku到2026年活跃账户总数将达到1.13亿,APRU(平均每个用户每月贡献的业务收入)将达到37美元,平台收入将达到41亿美元。如果把2026年之前所有净收入的净现值加上6倍的市销率(P/S),那么计算出来Roku股票的估值为132美元。
注1:此估值不包括玩家收入,因为Roku的商业模式不太可能从玩家收入中产生有意义的运营利润。
注2:考虑到其股权稀释历史,我们预计其流通股到2026年将增加15%。
如果Roku在2026年保持约30%的流媒体电视市场份额,那么它在美国的活跃账户将达到6500万至7000万,约占预计活跃账户总数的60%。我们选择了2026年的6倍的市销率,考虑到那时的预计增长率只有两位数。
未来估值变化的催化剂
在牛市的情况下,如果Roku的ARPU在未来几个季度表现出强劲的增长,那么估值可能会显著上升。如上所述,目前我们预测的是,2026年Roku的APRU的年增长率为5-8%,达到37美元。
在熊市的情况下,与TCL(或船井)的任何实质性合作关系的改变,都可能对Roku活跃用户的增长产生负面影响,特别是如果TCL选择在北美转向自己的运营平台(可能性不大,但应密切关注),或者将生产转向Android电视。我们认为,与知名电视制造商达成广告收入分成协议是一种痛苦而审慎的做法,可以为Roku的长期增长提供稳定。
总结
Roku在过去几年里取得的成就是非常了不起的,它在竞争能力首屈一指,在强大的竞争对手中踏出了一片自己的天地。
目前为止,Roku还在一个充满增长潜力和有利因素的行业中运营。然而,它未来的估值取决于它与TCL等主要电视制造商的关系,以及它在国际上扩张的能力。
Roku有很多让人喜欢的地方。不过,我们认为它前进的道路将非常不稳定,可能将面临重大阻力。我们会密切关注,并考虑在股价跌至110-120美元左右时建仓。
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