日前，飞鹤（股票简称“中国飞鹤”）公开了截至二零二零年六月三十日止六个月的中期业绩公告，由于业绩超出此前预期，高盛等国内外证券机构纷纷给予买入评级。

数据显示，2020年上半年，飞鹤实现收益约为87.07亿元（人民币），与去年同期58.92亿元相比，增长48%；期内溢利约为27.53亿元，相较于2019年上半年17.51亿元，增幅在57%左右。

对此，飞鹤方面表示，一是因超高端星飞帆及超高端臻稚有机产品系列收益的增长导致的高端婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长；二是因公司品牌力上升导致的普通婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长；三是公司对疫情在中国的发展的快速应对，将疫情对生产、物流、销售等方面的影响降到最低。

而食品产业分析师朱丹蓬等第三方人士则告诉《五谷财经》，在今年特殊的市场环境中，飞鹤依然能实现业绩五连增，奶粉龙头强者恒强的背后，有两大特质值得被肯定，一是因为专注所以专业，二是坚持长期主义哲学。

高端细分市场增长显著

中国是世界人口最多的国家，也是世界发展最快的婴幼儿配方奶粉市场之一。随着城市化的不断发展及职场妈妈人数的增加，越来越多中国妈妈已开始接受婴幼儿配方奶粉产品作为其婴幼儿母乳补充品或替代品所带来的便利及营养价值。

但是，由于出生率在下降之中，预计未来中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值增长将会逐步放缓。

然而，因受高端细分市场增长（受愈来愈专注于产品质量及安全、理解婴幼儿配方奶粉营养、有利行业政策以及消费者对中国婴幼儿配方奶粉产品质量的信心及偏好增加等正面因素所支持）所推动，预计中国婴幼儿配方奶粉市场将持续增长。

以飞鹤为例，2020年上半年，旗下高端婴幼儿配方奶粉产品系列实现营收67.73亿元，同比大增73%，占总收入比重从2019年同期的66.5%进一步提升至77.8%，成为拉动业绩增长的主要动力。

得益于此，飞鹤的毛利率由截至二零一九年六月三十日止六个月的67.5%增加至截至二零二零年六月三十日止六个月的70.9%左右。借用证券机构的话就是：“超高端持续引领增长，高端成为新的增长动力。”

正如中信证券在研报中所言，飞鹤旗下超高端婴幼儿配方奶粉快速增长，同时，从2020年开始，飞鹤投资推广高端婴幼儿配方奶粉，寻找新的增长动力；另外，飞鹤的普通婴幼儿配方奶粉也得到了增长。

“过去58年，飞鹤专注深耕婴幼儿配方奶粉，依托中国母乳为黄金标准，开展更适合中国宝宝体质的差异化研究；对高品质产品一贯的坚持，为飞鹤者赢得了市场口碑，助力飞鹤稳坐龙头位置。”朱丹蓬告诉《五谷财经》，飞鹤是业内为数不多，耗时十余年，赤资数十亿打造专属产业集群的奶粉企业，这种颇具前瞻性的长周期投入，为飞鹤铸就了竞争壁垒，这特是飞鹤在疫情黑天鹅下依然能实现逆势增长的内在驱动力。

根据欧睿国际数据，我国奶粉行业（包含婴儿食品）市场规模增速从2013年的20%左右下降为10%左右并逐渐稳定，行业从增量时代转为存量时代，内容结构不断调整，品牌化高端化和国产替代是两个主要趋势。

天风证券在研报中认为，飞鹤作为国产奶粉中高端化转型的成功典范，未来将继续收割下线杂牌出清遗留的市场，在进一步的品牌营销中进军上线市场。

 

借款降幅在74%以上

截至2020年6月30日止六个月，飞鹤主要通过经营现金流量、计息银行及其他借款以及本公司全球发售所得款项净额为其经营提供资金。

“我们亦编制每月现金流量计划及预测，并提交我们的首席财务官及财务副总裁进行审批，以确保我们能维持最佳流动资金水平及满足我们的营运资金需求。”飞鹤方面如上表示。

截止2020年6月30日，飞鹤拥有现金及现金等价物105.833亿元（人民币），主要包括手头及银行现金，其中包括使用不受限制的定期存款及类似现金性质的资产。

同时，截止2020年6月30日，飞鹤的计息银行及其他借款约为12.37亿元（人民币），而截止2019年底则在48.1亿元左右，减少额度在35.73亿元左右，降幅在74%以上。

其中飞鹤的短期借款也由2019年底的30.94亿元下降为3.45亿元，而长期借款则由2019年底的17.16亿元下降到8.92亿元。

对此，证券机构在研报中表示，飞鹤的现金流表现优异，短期、长期借款数额都在明显减少，而主要贷款已经偿还，可以消除投资者的担心。

疫情以来，外资品牌和国内杂牌的竞争劣势凸显，包括缺乏服务能力、产品供给稳定度不够、品牌投入持续性和力度不足、渠道利润不足。

在此背景下，飞鹤在低线市场优势充分发挥，在高线市场加速抢夺份额，中信证券在研报中就表示，2020年上半年，飞鹤增速最快的是一二线城市。

2020年上半年，因为疫情原因所有商业都被搬到了「云」上的大环境下，飞鹤快速响应、部署生产供应，在最大化发挥产业集群效应，生产、物流、客服中心等各环节分工协同作战的同时，向合作伙伴发出倡议，上下游紧密联动统一行动，最大程度保障市场无缺货、门店无缺货，并提供安全无接触送货上门服务，切实保障了亿万中国宝宝不断口粮，助力维护我国婴幼儿奶粉市场稳定。

飞鹤紧抓在线透明、真实、零距离、不受物理空间限制的特点，快速转变传统经营模式，以「快、多、准、全」的特点在线发力，准确快速找到与用户的连接点，定制针对母婴群体的全方位防护体系。

在飞鹤看来，当前消费场景迎来巨变，云享便捷成为主流，企业更应该获取人心、获取信任；因此，飞鹤团队将研判疫情对行业经济的影响，把握发展趋势，积极顺应消费习惯和购买方式的转变。