本文精编自中金《蔚来：7月淡季不淡，新增订单创历史新高》

摘要：蔚来7月交付量继续维持高位，且新增订单数创出历史新高。中金分析，在EC6上市、产能扩张和渠道下沉合力拉动下，预计蔚来后续销量将继续攀升。基于公司在销量、订单和经营等各方面状况良好，其上调蔚来EV/Sales unit估值倍数至400万元EV/辆车，对应上调目标价11%至15美元，给予跑赢行业评级。

一、7月交付维持高位

蔚来7月完成汽车交付3533辆，同比大增322%，是仅次于今年6月的史上第二高单月交付成绩。但由于EC6产线改造占7月5天时长，交付量环比略有下滑。其中，ES8在7月交付923台，同比+463%，ES6 2610台，同比+288%。

中金认为，新车型EC6临近投产，同时ES6、ES8亦维持优秀表现，因此看好蔚来后续销量继续攀升。

EC6生产准备、供应链受洪水短暂影响，导致7月停产5天：

二、EC6上市，新增订单创历史新高

7月24日，蔚来公布新车EC6售价36.8-52.6万元，并正式开放大定。EC6整体购置成本和ES6相近（考虑到较高补贴、标配高级音响），定价合理。

受EC6上市带动，蔚来7月新增大定数量创历史新高，并宣布后续将完成产能提升，以提高第三季度交付水平。

中金分析，EC6较既有的ES6、ES8产品，拥有更加年轻动感的轿跑外观设计和全景天幕式玻璃天窗，并新增喜马拉雅棕内饰配色。同时EC6保留4.5s百公里的加速性能。其认为，蔚来有望通过更丰富产品选择，扩展用户群，持续提升销量。

三、渠道持续扩张，BaaS有望抬升估值

目前蔚来已在全国开设136家门店，其中22家蔚来中心（NIO House）、114家蔚来空间（NIO Space），销售网络覆盖全国87座城市。

今年以来，蔚来利用低成本及和第三方合作的方式迅速推动渠道扩张，NIO Space数量从2019年底的48家迅速增加至2020年5月的92家，再到当前的114家。中金认为，伴随渠道下沉，将对销售提供较大边际拉动作用。

同时，蔚来持续推进BaaS工作和换电站布局，目前已建成141座换电站，覆盖64座城市。中金认为，换电模式在国内充电基础设施尚不健全的当下可有效缓解充电难、里程焦虑问题。而BaaS有望在下半年正式推出，或可加速换电站的铺设和换电模式推广。

估值：目标价15美元

鉴于蔚来销量、在手订单和产能提升状况良好，中金预计其2020年销量为4.1万台，实现营收143.96亿元，调整2020/21亏损预测至83.7/47.5亿元。

由于经营趋势向好，中金上调蔚来估值倍数至400万元EV/辆车，对应上调公司目标价11%至15美元。

编辑/gary

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。