​久期财经讯，2020年8月2日，惠誉确认中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”，展望“稳定”。

上述评级是基于惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对中化国际母公司中国中化股份有限公司（Sinochem Corporation，简称“中化股份”）信用状况进行的内部评估得出。惠誉根据该评级标准，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）对国务院国有资产监督管理委员会的间接全资子公司中化股份进行评估。

鉴于中化国际与其母公司中化股份之间在运营和战略层面的强关联性，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于中化股份的信用状况进行评级调整得出中化国际的评级。

关键评级驱动因素

母公司关联性驱动评级：按收入计算，中化股份是中国最大的化工企业之一，其业务遍及整个价值链，包括炼油、石化加工、基础和特种化学品以及农用化学品生产。作为中国国有企业改革的一部分，中化股份正与中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A-/稳定)进行资产重组。

惠誉将中化国际与中化股份的法律关联性评估为弱(weak)，不过惠誉相信，中化国际在有需要时会得到母公司的支持。中化国际是中化股份化工业务的一个重要分支机构，也是唯一一家从事农作物保护销售和生产、天然橡胶和橡胶化学品的子公司。作为中化股份下游化工业务的一部分，中化国际与中化股份在运营和战略层面有着强(strong)关联性。

农用化学品对政府具有重要意义：中化国际与国家有着密切的运营和战略关联性，这体现在其参与政府下达的任务、积极参与行业整合，以改善国内薄弱环节。中化国际是集团农用化学品业务的最大实体，是中化股份农用化学品生产和销售的子公司。中化股份的发展战略是要成为业务范围涵盖种子、化肥及农用化学品的垂直整合农业公司，而农用化学品业务是该战略不可或缺的部分。

天然橡胶的全球领导者：中化国际正在将其橡胶业务整合到新加坡的天然橡胶供应商Halcyon Agri Corp(简称“Halcyon”)中。Halcyon目前在印度尼西亚、泰国、马来西亚、中国和非洲拥有38家工厂，年加工能力为160万吨。惠誉认为，Halcyon不仅将使中化国际的天然橡胶生产和加工能力多样化，还将确保中化国际在不同地区建立更多的种植园。

关注新材料、营养品：处置物流资产后，中化国际向中化股份的母公司中化集团(Sinochem Group)收购了几家公司，包括中化医药有限公司(Sinochem Pharmaceutical Co.，Ltd.)和中化健康产业发展有限公司(Sinochem Health Co.，Ltd.)。中化国际表示，将专注于新材料、营养品和农用化学品，并致力于成为一个更多样化的先进化学品生产商。

财务状况恶化：2019年中化国际的EBITDA下降了22%至34亿元人民币，主要是由于其平均销售价格下降，以及由于竞争加剧和经济疲软，其新材料和中间业务的利润率减少了7%。天然橡胶价格也有所下跌。

EBITDA的下降使中化国际的FFO净杠杆率从2018年的2.1倍提高到2019年的2.7倍，略低于惠誉预期的2.4倍。惠誉预计，2020-2023年间，中化国际的杠杆率将保持在3.0-3.5倍的水平，因为惠誉认为在未来几年，中化国际的资本支出将会因连云港市新生产基地的建设而增加。

评级推导摘要

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中化国际的评级与中化化肥控股有限公司(Sinofert Holdings Limited，简称“中化化肥”，00297.HK，BBB+/稳定)相当，中化化肥的评级较其母公司中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation，简称“中国化工”)低一个子级。由于中化化肥是母公司重要的农药分销部门，而中化国际是母公司的农作物保护和农用化学品业务的主要平台，中化国际和中化化肥在战略和运营上对其母公司都具有同等的重要性。

关键假设

发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2021-2023年间，收入以较低的个位数增长

-2020-2023年间，EBITDA利润率为6.6%-8.1%

-2020-2023年间，年资本支出为30亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-中国政府支持中化股份的可能性增加

-中化国际和中化股份之间的联系加强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-中国政府支持中化股份的可能性减弱

-中化国际和中化股份之间的联系削弱

流动性和债务结构

母公司提供流动性支持：截至2019年底，中化国际拥有75亿元人民币的可用现金，而短期债务为66亿元人民币。此外，中化国际持有尚未使用的银行授信额度约528亿元人民币，且能够从中化股份的资金集中管理部门获得资金。