​久期财经讯，7月29日，标普授予申万宏源证券有限公司(Shenwan Hongyuan Securities Co. Ltd.'s，简称“申万宏源证券”)“BBB”长期及“A2”短期发行人评级。其长期发行人评级展望为稳定。

申万宏源证券的评级反映了其作为中国头部券商的地位，在证券托管和全国证券交易所和上市公司承销方面占据优势。在2019年排名第二，截至2020年上半年在公司数量上排名第一。

申万宏源证券的整体收入结构是平衡的，最主要的收入来源是投资，在2019年底贡献了32%的收入。该公司专注于债券投资，股权投资相对较少(不到其证券投资组合的10%)。近年来，这一特点为该行业带来了稳定的收入。申万宏源证券的目标是增加投资银行和资产管理等收费服务，尽管这两项业务都面临激烈的市场竞争。

与其他主要同行一样，申万宏源证券的业务集中在长江三角洲地区。目前，该公司的海外业务很小，主要来自其香港子公司。2017年两家券商合并组成了现在的申万宏源证券。自那以后，该公司的资产从2019年的2816亿元人民币增加到3535亿元人民币，这在很大程度上是由其扩大的债券投资账簿推动的。

标普预计申万宏源证券的资本、杠杆率和收益在未来两年将保持强劲。根据标普的预计，考虑到该公司未来的资产负债表增长将大大放缓，申万宏源证券的风险调整资本(RAC)比率在此期间可能会保持在15%以上。申万宏源证券采用风险价值(VaR)模型来管理交易和投资账簿产生的市场风险。标普采用了全面观察的方法，得出截至2019年底RAC比率约为20%。这包括了短期跟踪记录。申万宏源证券计划扩大VaR模型的覆盖范围，以捕捉更广泛资产的风险。据标普估计，在资产增长的推动下，到2020年底，其RAC比率可能会下降到18%左右。考虑到申万宏源证券相对较低的资产增长计划，预计其RAC比率此后将趋于稳定。

与同样拥有海外子公司的同行相比，申万宏源证券的收益合格且波动较小，尤其是在2020年第一季度COVID-19大流行的前提下，海外子公司的投资波动较大。

标普对申万宏源证券的风险状况的评估为适当（adequate），主要反映了该公司的风险管理框架与大多数被评级的同行相比较为稳定。公司设立各种限额管理市场和信用风险，实行内部评级制度，规范跨业务单位的风险管理。与同行相比，申万宏源证券的交易和投资账面规模相对于资产而言相当可观。此外，它在债券投资中所占比例也较高，截至2019年底，股权投资在整个投资组合中所占比例仅为8%左右，而其他评级机构的这一比例为15%-20%。标普预计这种债务与股权投资的比例不会有实质性的改变，然而，在COVID-19大流行期间，市场状况仍然有不确定性，并可能导致高于预期的损失，就像该行业的情况一样。截至2019年底，该公司的股票质押贷款约为260亿元人民币，较2018年437亿元的峰值大幅下降。标普仍然认为这类业务具有高风险，尽管合格的抵押率(抵押物主要是上市股票)降低了这一风险。

标普认为申万宏源证券的资金充足，反映了其总稳定资金比率(GSFR)在过去几年中一直高于110%的事实。由于业务增长，该比例自2016年(202.9%)以来一直在下降，截至2019年底约为132.9%。该比率可能在2020年进一步下降，但由于资产负债表扩张放缓，将在2021年稳定下来。许多中国商业银行给予该行相当大的信贷额度，也为该行提供了良好的资金缓冲。近年来，申万宏源证券的流动性覆盖率指标(LCM)一直保持在1倍以上，截至2019年底为1.07倍。鉴于该公司可以借助中国证券金融股份有限公司(CSFC)的融资安排获得额外的流动性来源。标普认为，在面对压力的情况下，申万宏源证券将从该公司控股股东中央汇金投资有限责任公司(Central Huijin Investment Ltd，简称“中央汇金”)提供的应急安排中获得流动性支持。

标普认为，作为一个与政府相关的实体，如果需要，该公司极有可能获得政府的特别支持。标普的观点基于以下因素:

该公司与中央汇金关系密切。中央汇金公司最终持有申万宏源证券约51%的股份，是该公司的控股股东。此外，其他国有企业(SOEs)合计持有其约15.8%的股权。中央汇金不参与申万宏源证券的日常运营，但参与资本计划、董事会任命和风险管理框架制定等高层规划。标普认为，鉴于政府的高持股比例，申万宏源证券与政府的关联度与中金公司类似。此外，中央汇金任命了申万宏源证券的大部分董事会成员，对该公司具有强大的影响力。过去中央汇金的多次注资也证明了这种联系。中央汇金最终由中央政府全资拥有，被视为中央政府的延伸。它是中央政府指定的投资平台，专门针对中国金融机构的跨部门投资。

对中央政府的重要性有限。标普认为，该公司的地位可以被其他金融机构所取代。这是因为经纪行业高度商业化和细分，同时在债券承销方面也与银行竞争。由于其在新疆拥有庞大的网络，该公司积极响应政府的号召参与中国西部大开发。该公司一直在承销该地区地方政府发行的债券，并间接协助国企改革。该公司也是从事中小企业融资的顶级券商之一，中小企业融资是政府支持实体经济的另一个重点。

“稳定”的展望景反映出标普的预期，标普预计未来2年，该公司将保持其在中国证券业的领先地位、风险调整后的资本化非常强劲，以及与中央政府的紧密联系。

如果申万宏源证券的独立信用状况(SACP)下调，或:(1)RAC比率在未来两年降至15%以下;或(2)公司风险偏好增加，在没有有效控制的情况下冒险进入新的业务领域，或比同行经历更高的投资或信贷损失，标普或将下调其评级

如果申万宏源证券的业务地位得到加强，或该公司的收费驱动业务在市场地位上得到持续和绝对改善，同时保持整体收入的稳定和多元化，标普可能会上调其评级。