​久期财经讯，7月15日，惠誉评级已确认中国海外宏洋集团有限公司(China Overseas Grand Oceans Group Limited，简称“中国海外宏洋集团”，00081.HK)“BBB”长期发行人违约评级(IDR)，展望“稳定”。惠誉还确认了该公司的外币高级无抵押评级和未偿票据评级为“BBB”。

对中国海外宏洋集团的评级采用了自上而下的方法，其评级较其母公司中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，00688.HK，A-/稳定)的“bbb+”独立信用状况(SCP)低一个子级。中国海外发展的“A-”IDR包含一个子级的提升，因为惠誉认为，中国海外发展的最终母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corp. Ltd.，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定)之所以能够在中国的住房建设领域发挥战略作用，与其对中国海外发展的所有权息息相关(中国海外发展是中国建筑的重要住宅建设平台)。然而，惠誉认为，由于中国海外宏洋集团的规模和对中国海外发展的贡献有限，中国海外宏洋集团并未在这一角色中发挥显著作用，因此，该公司并未从评级提升中受益。

评级确认反映了中国海外宏洋集团和中国海外发展在战略、运营和所有权方面的持续关联性。中国海外宏洋集团的SCP为“bb”，因为2019年该公司不到10%的较低杠杆率(以净债务/调整后库存衡量)使其拥有强大的财务灵活性，以满足其业务发展和偿债需求，尽管其业务规模与评级为“BB-”的房企更相似。

关键评级驱动因素

对母公司具有重要性：中国海外发展是中国规模最大、盈利能力最强的住宅开发商之一，持有中国海外宏洋集团 38.32%的股份。中国海外发展专注于一、二线城市，而中国海外宏洋集团是中国海外发展用于向三四线城市扩张的唯一下属企业，这提高了其对母公司的长期战略重要性。这两家公司是一体化的，共享高级运营管理以及品牌名称、市场信息和管理系统。不过，由于中国海外宏洋集团仅占2019年中国海外发展合同销售总额的17%，因此惠誉认为，中国建筑的支持并不会扩大到中国海外宏洋集团。

“bb”独立信用状况：中国海外宏洋集团的SCP反映了其持续较低的杠杆率，但受到其较小的合同销售规模(与“BB-”评级同行水平更相似)的制约。2019年，中国海外宏洋集团的EBITDA利润率较2018年有所提高，因为该公司承认土地成本较低的项目。中国海外宏洋集团的杠杆率远低于“BB-”同行近40%的水平。惠誉预计，随着规模的扩大，中国海外宏洋集团未来三年的杠杆率将逐渐上升，但仍将保持在25%左右的水平。

利润率提高：中国海外宏洋集团2019年的EBITDA利润率(不包括资本化利息)升至31.0%(2018年：27.6%)，与评级为“BB”的同行相当。与2018年的27.6%相比，2019年的EBITDA利润率进一步提高至31%，但惠誉认为，2019年的高利润率不可持续，因其主要风险敞口仍集中在实施购房和限价措施的低线城市。

2019年，中国海外宏洋集团的合同销售平均销售价格(ASP)从2018年的10271元/平方米增长了3.7%至10652元/平方米，反映出房价普遍上涨，以及中国海外宏洋集团在更发达城市的敞口不断增加。

销售和拿地加速：惠誉预计，中国海外宏洋集团持续的规模扩张将进一步加强其业务状况。2020年上半年该公司的合同销售额达279亿元人民币，同比增长14.5%，已完成全年销售目标的46%以上。合同销售的持续扩张，令中国海外宏洋集团加快了拿地步伐。2019年，该公司以278亿元人民币的权益购地金额收购了31个地块。惠誉预计，到2020年底，该公司的土地储备总规模将超过2200万平方米，足以支持未来三到四年的开发需求。

评级推导摘要

对中国海外宏洋集团的评级采用了自上而下的方法，其评级较母公司中国海外发展“bbb+”的SCP低一个子级。由于中国海外宏洋集团是中国海外发展用于向三线和四线城市拓展业务的唯一实体，其对中国海外发展具有长期重要战略性意义。这两家公司互为一体，拥有同一个高级运营管理团队，共享品牌名称、市场信息和管理系统。

由于存在经营环境风险(包括住房限购和土地拍卖价格上限等监管限制)，中国住宅开发商不可能获得“BBB+”以上的评级。

关键评级假设

中国海外宏洋集团评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020-2022年，合同销售额每年增长5%-9%;

-2020-2022年，建安成本将以每年增长5%;

-2020-2022年，土地价格每年上涨2%-3%;

-2020-2022年，平均售价增长3%-7%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果没有证据表明中国海外发展和中国海外宏洋集团之间的合同关联性加强，惠誉采取正面评级行动的可能性不大

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-中国海外发展和中国海外宏洋集团之间的战略、运营或所有权关系减弱

-在中国海外宏洋集团的运营、财务和流动性状况持续走弱的情况下，中国海外发展未提供支持

-中国海外发展的SCP下调

可能单独或共同导致惠誉对中国海外宏洋集团SCP采取正面评级行动的因素包括：

-惠誉在中国海外宏洋集团的业务规模大幅增长之前不太可能对其采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉对中国海外宏洋集团SCP采取负面评级行动的因素包括：

-调整后EBITDA利润率下降持续至低于20%

-净债务/调整后库存恶化至持续高于35%

流动性和债务结构

流动性充足：截至2019年底，中国海外宏洋集团持有现金168亿元人民币，受限制现金107亿元人民币，而短期债务为117亿元人民币。2019年债务总额为307.9亿元人民币，而2018年为286亿元人民币。2019年的借款中90%未银行借款，其余10%为离岸高级票据。2019年的平均利率维持在4.7%，与2018年的水平相似。惠誉预计，2020-2021年，中国海外宏洋集团的融资成本将保持在4.6%。