作者：石羊 编辑：小市妹

 近期迎来大基金减持潮，据公告，国家集成电路基金拟减持北方华创（002371）股份不超过2%；大基金于7月8日-10日累计减持三安光电（600703）4479.3万股。而此前多家公司发布公告，大基金拟减持北斗星通（002151）不超过2%、汇顶科技（603160）不超过1%、太极实业（600667）不超过1.5%。再之前还有兆易创新（603986）等股票遭遇大基金减持。

 而今日半导体板块出现回落，全志股份（300458）跌幅7.79%、派瑞股份（300831）跌幅7.70%；紫光国微（002049）、江丰电子（300666）、阿石创（300706）、北京君正（300223）、中颖电子（300327）、华微电子（600360）、扬杰科技（300373）、北方华创（002371）、台基股份（300046）、国科微（300672）等个股领跌。

 自芯片进口被限制等事件后，国产半导体迎来最强风口。近期，受中芯国际（0981.HK）即将登陆科创板影响，半导体概念股票再次升温。而作为半导体设备制造商的北方华创（002371）市值更是在近期突破了千亿。但是伴随减持公告的发出，北方华创今日领跌。其实按照2019年公司7016.31万的扣非净利来算，目前扣非市盈率已经超过1500倍。

 对于处在最强风口与赛道的北方华创来说，一面是千倍市盈率，一面是遭遇减持，投资者该如何抉择呢？

半导体设备是产业链上游的核心，亦是制造芯片的基石。据了解，半导体设备领域，2019年全球总产值超过4000亿，而国内规模也将近1000亿。但从供给角度看，目前全球半导体设备市场仍然是国外厂商高度垄断的局面。就光刻机而言，荷兰的ASML公司就占据超过75%的市场份额。

纵观国内市场，北方华创算是在半导体设备领域覆盖产品最广的公司，除光刻机，公司还在PVD/CVD设备、刻蚀设备和清洗设备等制程领域均有覆盖。值得注意的是，北方华创在刻蚀和清洗等领域均取得技术突破，是国内半导体设备龙头企业。

【广阔的市场空间，迅速增长的主营收入】

在刻蚀机、光刻机和沉淀镀膜等半导体设备细分领域，刻蚀设备近些年在晶圆产线占比逐渐上升，2017年一度高达24%。除在科创板上市的中微公司（688012）是国产刻蚀设备的龙头，北方华创的刻蚀机等产品已经进入量产。

在全球晶圆设备领域，2019年市场规模约为600亿美元，而刻蚀设备、CVD与PVD分别占比20%、15%和10%，累计占比45%左右。预计，国内半导体设备即将迎来大规模建设期，当前大陆在建和已规划晶圆项目投资达到1000亿美元，其中设备投资达到近800亿美元。而北方华创所涉及的刻蚀设备、CVD和PVD领域规模将近360亿美元，合人民币约2500亿元，市场的前景十分广阔。

 具体来看，北方华创在28nm设备已经可以批量供货，14nm也已进入验证阶段。而公司的刻蚀机和PVD等产品也已成为中芯国际、华虹半导体（01347.HK）和长江存储等厂商的核 心供应。

以产定销的销售模式意味着公司存货金额越高，未来的产品销量和收入越高。近5年来，北方华创存货金额一直稳定上市，今年一季度，公司存货达到9.61亿。此外，北方华创预收账款为7617万，创下近年来的新高。相应的，北方华创业绩实现迅速增长。2015-2019年，公司营收从12.2亿提升到40.58亿，年均复合增长率达到35.05%。今年一季度，北方华创录得营收9.38亿，同比增速达32.49%。

【研发影响盈利，何时苦尽甘来】

 2015-2017年，北方华创主营业务扣非后分别亏损0.49亿、2.61亿和2.08亿。2018-2019年，扣非后净利润分别为0.76亿和0.70亿。过去五年，公司累计扣非后净利润为负数。目前北方华创盈利并不理想，但并非是其主营业务本身的盈利能力，而是公司在研发领域投入过大有关。

 半导体产业属于技术密集型，产品制造难度高，研发周期长，需要持续且大量的投入资金。2017-2019年，公司研发投入分别为7.36亿、8.73亿、11.37亿。其中，2019年北方华创研发占营收达到28.03%，在行业内处于领先水平。

 但北方华创在半导体设备领域，营收和技术与国际巨头仍有较大差距。半导体巨头AMAT十年来累计投入研发超过150亿美元，研发投入比保持15%上下。2019年录得营收146.10亿美元，其中从大陆部分获得营收高达46亿美元。从市占率来看，北方华创未到AMAT的5%。

 因此，北方华创虽是国内半导体设备产品线涉及最广的企业，但其产品竞争力仍然难以与国际巨头抗衡。值得肯定的是，伴随半导体产业趋势的确定性，产业持续向国内转移，半导体设备国产化加速，叠加北方华创研发量变产生质变，其综合竞争能力必将得到快速提升。尽管市盈率超千倍，大基金政策性减持，但乐观的人往往成功，行而不辍，未来可期。

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