​久期财经讯，7月12日，惠誉已确认总部位于香港的光明食品国际有限公司(Bright Food International Ltd.，简称“光明食品国际”，BBB+/稳定)拟发行高级欧元票据“BBB+”评级。拟发行票据由光明食品国际全资子公司光明食品新加坡控股私人有限公司(Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd. )发行，由光明食品国际提供无条件及不可撤回地担保。该票据还将包括维好和流动性支持协议，以及其最终母公司光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”，A-/稳定)的股权购买协议。

拟发行票据的评级与光明食品国际的高级无抵押评级相同，因为它们将构成光明食品国际的直接和高级无抵押债务。这些债券的收益将用于光明食品国际的离岸债务再融资。

光明食品国际的评级采用自上而下的评级方法，与其唯一母公司光明食品集团一样，遵循惠誉的母公司和子公司评级挂钩标准。鉴于他们之间中等的法律、强大的战略和运营关联性，且光明食品国际可以从光明食品集团获得真实的支持，光明食品国际的评级比光明食品集团的发行人违约评级低一个子级。

关键评级驱动因素

上海市的重要食品供应商：光明食品集团为上海市国资委全资所有，是上海市主要食品供应商。惠誉认为光明食品集团的重要政策性职能未变，原因是该公司仍负责上海市的全部食用油储备及85%的政策性粮食储备，并供应上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用农产品。惠誉还认为，光明食品集团在保障上海市的食品供应、确保食品质量和稳定价格方面起着重要作用——在2020年第一季度新冠肺炎疫情爆发期间尤其如此。

惠誉根据政府相关实体(GRE)评级标准，对其最终母公司上海市政府的信用状况进行评估，对光明食品集团采用自上而下的评级方法。根据GRE评级标准，惠誉对光明食品集团的评分为30分，该标准是根据上海市政府为光明食品集团供支持的可能性而制定的。

母子公司之间的关联性强(Srong)：惠誉评定光明食品国际与光明食品集团之间在运营和战略层面的关联性为强。光明食品国际是光明食品集团的境外运营、投融资、配送及创新中心，通过提供境外优质产品来提升光明食品集团食品供给的多样性，其子公司亦从境外采购大豆、牛肉、羊肉及水产品来满足光明食品集团境内业务所需。光明食品国际合并口径占光明食品集团营收、毛利润及总资产的近三分之一。此外，惠誉评定光明食品国际与光明食品集团之间在法律层面的关联性为中等，原因是2019年末光明食品国际并表借款中逾40%由光明食品集团担保;但惠誉预计，短期内该担保比例将下降。

光明食品集团为光明食品国际提供支持：自2016年成为光明食品集团的海外总部以来，光明食品国际一直获得光明食品集团各种形式的支持。光明食品集团已将其大部分境外资产注入并于2020年1月正式将其境内子公司益民(Yimin)让予光明食品国际。此外，光明食品集团于2018年将提供给益民的一笔股东贷款转换成股权。光明食品集团的境内财务公司已向光明食品国际提供授信额度，且其跨境资金池计划已获监管部门批准——该计划令其能从境内向境外进行内部资金转移。惠誉认为这增强了光明食品集团在光明食品国际承压时向其提供支持的能力。

光明食品国际的财务状况疲弱(Weak)：惠誉认为光明食品国际的独立信用状况疲弱。该公司信用状况的主要制约因素在于，净杠杆率高企，营业利润率仅为低个位数，且自由现金流为负数。此外，光明食品国际的经营时间较短，其大部分资产是过去几年通过资产注入或资产收购获得。但惠誉认为光明食品国际的流动性充足，原因是该公司的融资渠道畅通且较低的利息费用令其FFO利息保障倍数超过2倍。

评级推导摘要

鉴于他们之间中等的法律、强大的战略和运营关联性，光明食品国际的评级比光明食品集团低一个子级。这两个实体之间的关联类似于其他评级低于母公司的同行，包括宝钢资源（国际）有限公司(Baosteel Resources International Company Limited，A-/稳定)和国家电网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited ，A/稳定)。与上述两家公司一样，光明食品国际为其母公司的离岸融资、投资与交易中心。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-预计2020年收入将超过570亿元，2021年以后的增速将为低个位数;

-经营性EBTIDA利润率稳定在4.7%;

-资本支出强度比率保持在4%;

-税后派息率保持在20%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-光明食品集团的评级上调;

-有证据表明光明食品集团和光明食品国际之间关联性加强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-光明食品集团的评级下调;

-有证据表明光明食品集团和光明食品国际之间关联性减弱。

以下评级敏感性出自惠誉5月22日的评级报告：

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对上海市政府信用状况的内部评估结果;

- 获得上海市政府支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部评估结果;

- 获得上海市政府支持的可能性减弱

流动性及债务结构

流动性充足，母公司支持:2019年末光明食品国际持有并表现金约80亿元人民币。惠誉预计，光明食品国际将利用与银行系统的稳固关系及畅通的资本市场融资渠道来为其123亿元人民币的短期债务(包括将于2020年7月到期的8亿欧元债券)进行再融资。光明食品国际在控股公司层面持有尚未使用的授信额度42亿元人民币，主要由国际银行及中资银行的境外分支机构提供。此外，光明食品国际在需要时能够通过光明食品集团的不受限制资金池计划获得资金。