本文精编自招商证券《资金跑步入场，牛市氛围渐起》、国泰君安《策略/固收/金融三重视角：无风险利率下行的前因后果——本轮行情大涨的原因》

一、牛市起点？什么因素推动

昨日港、A股延续大涨，恒指重上26000点，单日涨幅3.81%，成交额2507.97亿港元，创2018年3月23日以来新高。上证综指收于3332.88点，单日涨幅高达5.71%，作为「牛市」信号之一的券商更是出现涨停潮。

申万宏源强调，站在当前时点，这就是牛市。

对于是什么推动了市场大涨？招商证券分析有三大因素：

1）首先，近期包含资本市场改革政策的不断落地，体现为政策周期的演绎，中芯国际科创板上市募资规模超预期、券商行业整合预期，增强了投资者对于做大做强资本市场的信心；

2）二季度以及下半年经济数据改善预期带来金融、周期板块的估值修复；

3）海外资金和居民资金的加速入市，首选券商、低估值板块建仓，更是放大市场短期赚钱效应。

西南证券分析，市场走牛需具备三大条件，一是流动性保持宽松格局，二是公司业绩出现向上拐点，未来不断改善，三是具有标志性事件的催化剂。近期前两大条件已经具备，并且已经被市场认知一段时间，而第三大条件随着巨型券商合并、银行获得券商牌照这一中国资本市场标志性事件，也在逐渐成型。以上事件推动牛市开启。

制造业PMI连续4个月站上荣枯线，反映经济改善趋势巩固，企业信心持续增强：

尽管已经维持流动性宽松格局，但6月30日央行宣布下调再贷款、 再贴现利率，此举将更好支持万亿左右再贷款、再贴现额度落地：

二、大涨后如何布局，价值还是成长？

申万宏源认为，本轮行情还没到半山腰。理由是从牛市视角看，目前券商还处于确立趋势阶段。

复盘2014-2015年券商指数表现，2014年10月底券商指数开始启动，启动初期板块估值1.85xPB，到2014/11/21降息当天板块上涨32%，再到最高点券商指数估值超过5.0xPB（2015/4/22），全程板块累计涨幅超过2倍。7月6日收盘板块估值1.97x，大约处于牛市期间7%估值分位数上。

基于上述分析，申万也强调现在仍是投资券商十分有利的环境。

对于后续行情，中金同样推荐金融等传统价值板块，其认为推动金融板块估值修复的诸多因素依然强劲，板块修复尚未至半程，并维持子板块券商>保险>银行的相对排序。

招商证券认为，2020下半年传统、新兴行业将携手业绩改，所以2014下半年那种极端风格转换可能难现，而2020上半年极端的科技医药占优局面也会被打破。总而言之，2020年下半年将呈现轮涨、普涨、混合的风格特征。

此外，长江证券则表达不同观点。其认为市场短期上涨速度过快，后续或进入调整。再叠加中报期临近，本轮补涨行情1-2周后可能消退，市场主导因素将回归到公司业绩上来，因此前期优质赛道可能重新占优，如科技+消费+医药。