作者:SF 编辑：小市妹

　　歌尔股份（002241）近期倍受市场追捧，自5月以来公司股价已上涨超60%，昨日更是放量大涨9.96%。

　　虽然今日早盘股价有所回调，但歌尔股份在业绩持续向好的趋势下，被各路券商看好。2020年6月29日，歌尔股份发布2020年半年度业绩预告，在智能无线耳机产品销售收入增长的带动下，公司预计上半年实现净利润7.60-7.86亿元，同比增长45%-50%；对应的二季度实现净利润4.65-4.92亿元，同比增长45.5%-53.6%。

　　【“18年净利润大坑”或于两年内修补完成】

　　歌尔股份是全球知名的声光电零部件生产、组装厂商，不仅是苹果、华为、OPPO、VIVO、小米的重要代工商，也同时为索尼、Oculus等厂商提供VR/AR设备及交互产品。

　　公司自上市以来，营收规模增长稳定，复合增长率超过35%。但2018年受新布局智能硬件、TWS（无线耳机）产能以及下游手机市场不景气等因素的影响，公司业绩出现滑坡。2019年，手机市场降幅收窄，5G、TWS以及VR/AR设备等下游行业迅速发展，公司的早前布局获得相应回报，营业收入实现大幅反弹，同比增长47.99%至351.5亿元，营收规模的增长趋势已完成修补。

　　

​　　2019年，歌尔股份实现的12.8亿元净利润未完成对2016、2017的净利润修补，2016、2017年净利润分别为16.1亿元、21.4亿元。这主要是公司新布局业务的利润率比原有业务的利润率低，从而拉低了公司业绩的整体利润率：2016-2019年，公司整体毛利率分别为22.39%、22.01%、19.82%，15.43%，净利率分别为8.34%、8.25%、3.56%、3.64%。

　　但公司的费用支出已得到有效控制，管理费、销售费、财务费三项合计的营收占比已从2017年的12.2%下降至2018年的8.1%，再下降至4.9%。在三费比率得到有效控制后，随着公司经营层面进一步优化，公司的利润率将得到有效提升。

　　事实上，2020年一季度公司的利润率已经实现有效反弹，毛利率环比提升近4.5%、为18.23%，净利率环比提升近2%、为4.54%。若按今年上半年的净利润增速计算，歌尔股份或于2年内完成对2018年净利润“大坑”的修补。

　　【受益TWS大热，歌尔股份业绩可期】

　　目前，歌尔股份的主营业务分为智能声学整机、精密零组件和智能硬件。其中，以TWS为代表的智能声学整机业务的营收占比最高，为公司第一权重业务。

　　而Airpods是TWS的主要出货通道。自2016年Airpods发售以来，TWS耳机出货量持续高速增长，光大证券估算2019年出货量已经达到1.2亿只，2020年整体出货量将达到2.3亿只（不包括山寨机），同比增长90%。除了苹果操作系统以外，华为、vivo、小米等手机厂商，Sony、Bose、1more、漫步者等音频厂商也开始了安卓TWS市场的布局。

　　歌尔股份是苹果第二大代工商，Airpods的MEMS麦克风来自歌尔股份，而最后的组装则来自立讯精密和歌尔股份；公司还是安卓中高端耳机的主要代工商。

　　光大证券预计2020年Airpods普通款/降噪款分别出货5000/4000万部，歌尔股份出货占比为30%/20%，即普通款1500万部，降噪款800万部。以普通款出厂价格600元，降噪款出厂价格800元进行计算，来自Airpods的部分营收预计将达到160亿元。

　　安卓系统方面，歌尔股份基本占据大部分高端TWS产品代工份额，服务于华为、索尼等头部客户，整体出货量大约在2000万部左右，依照高端产品250元/部的出厂价格，预计安卓部分2020年营收规模达50亿元。

　　叠加公司的智能音箱与苹果、亚马逊等客户合作稳定，2020年营收预计稳定增长至10亿元。光大证券预计歌尔股份的声学整机业务在2020年将实现239亿元的营收规模，远超去年的148.23亿元。

　　关于公司另两项主营业务，信达证券预计随疫情影响去化，全球智能手机销售复苏，大客户5G新产品的发布，会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑；智能硬件业务今年将会显著受益于可穿戴和VR产品增长。

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