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天坛生物是我国国内最大的疫苗和血制品企业，华兰生物是我国品种最多的血制品企业。作为我国最优秀的生物疫苗企业，天坛和华兰的对比一直是投资者津津乐道的事，同时股价的持续上涨也给投资者带来了巨大的回报。

然而人无百日好，花无百日红，两家企业的真实状况如何呢？

前一篇文章我全面的分析了华兰生物，发现华兰生物存货和应收账款双高风险很大，存在被高估的情况，那么天坛生物如何呢？一起看看吧！

天坛生物基本盘分析

竞争力分析

首先看毛利率。根据下图可知，天坛生物的毛利率基本上维持在50%左右，其中血液制品的毛利率也维持在50%左右，基本上和企业毛利率同步同行，这其中主要的原因是企业血液制品占比要比疫苗制品高很多的原因，尤其是近两年企业没有疫苗制品。

而通过对于毛利率的分析，我们发现天坛生物的毛利率要比华兰生物毛利率低差不多10%，低的原因主要来源于华兰生物加大了毛利率较大的疫苗制品，而天坛生物则减少了毛利率较大的疫苗制品。

所以，从总体上来看，天坛生物和华兰生物毛利率相差并不大。

其次看看资产收益率和净资产收益率。根据下图我们可以看到，天坛生物的资产收益率基本上维持在14%左右，净资产收益率维持在9%左右。而驱动资产收益率和净资产收益率有所提高的因素是净利率的提高和财务杠杆的降低，以及资产周转率的稳定。

其实从资产收益率和净资产收益率来看，天坛生物和华兰生物没什么巨大的差别。

成长性分析

通过下图，我们可以发现天坛生物营业收入增速变化缓慢，净利润同比增速变化异常大。而致使企业营业收入和净利率出现比较大的差距的根源是企业消减了一部分业务部门。

而通过对2016年和2017年企业年报的分析，我发现企业2016年净利率大幅增长的原因是血液制品高速增长所导致，而2017年企业净利率再次大幅增长的原因是企业把从事疫苗制品的北生研和长春祈健股权两家公司转让。

虽然后者在一定程度上来说是企业的非常经常收益，收益质量一般，但是从整体来看，我们发现，天坛生物在不断消减毛利率非常高的疫苗制品，华兰生物而在不断增加毛利率高的疫苗制品。

所以，从短期成长性角度来看，华兰生物要比天坛生物强一点，比较疫苗制品的毛利率非常高。

收益质量分析

首先看企业三费与营收的关系。从下图企业三费与营业收入关系来看，天坛生物除了销售费用近年以来上升比较大之外，其余两项费用基本上和营收同比。这基本上说明企业利润增长是通过产品销售来推动的，和华兰生物一样。那么企业销售出去的产品拿到钱了没有？我们来看看应收账款和存货与营业收入的关系就一目了然。

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其次，看看应收账款和存货与营业收入的关系。从下图可以看到，企业应收账款与营业收入呈现正比变化关系，存货与营业收入呈现负相关。出现这种关系主要是因为企业是从事血制品的。并且天坛生物和华兰生物差别不大。重点看看应收账款占营业收入比值。

从下图我们可以看到企业应收账款占营业收入的比重在15%左右，其中应收账款中90%左右的是承兑汇票，而这90%的承兑汇票中有75%以上的是银行承兑汇票。

从应收账款占营业收入的比重我们可以看到天坛生物与华兰生物差距。天坛生物应收账款少，而且是信用度非常高的汇票，但是华兰生物应收账款非常多，并且没有信用比较高的承兑汇票。

财务健康和自由现金流

天坛生物近年以来没有短期借款，长期借款4亿元左右，货币资金10亿元左右，手里持有的货币资金宽裕。

自由现金流从2018年开始为3亿元，并且一直是正数，如果按照巴菲特的思路选择的话，天坛生物无疑要比华兰生物强很多。

总结

今天通过再次对天坛生物的分析，我的总结如下。

第一：天坛生物和华兰生物市场竞争力相差无几，华兰生物近年来偏向疫苗，天坛生物近年来放弃疫苗市场。

第二：成长性华兰生物要比天坛生物高一点，因为 华兰生物近年来侧重点在向毛利率非常高的疫苗行业发展。

第三：收益质量不可同年而语，天坛生物卖产品赚的钱大部分拿到自己手里，没拿到的部分是承兑汇票，华兰生物卖产品赚的钱基本上都是白条子。

第四：财务健康度两者相差不大，但是天坛生物近年来自由现金流出现了明显的改变，这一点是华兰生物无法比的。

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