翰博高新材料（合肥）股份有限公司（公司简称：翰博高新，证券代码：833994.OC)是一家半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综合方案提供商，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体。目前，公司正在冲刺精选层。

借道濮阳惠成重组，却未能成功

在试图挂牌精选层前，翰博高新曾尝试借道濮阳惠成（300481.SZ）登陆A股。2019年1月6日，濮阳惠成公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买新三板企业翰博高新材料（合肥）股份有限公司（以下简称“翰博高新”）的控股权并募集配套资金，预计构成重大资产重组。

濮阳惠成与翰博高新均处于材料行业，下游终端均为电子产品。濮阳惠成主营业务为研发和生产酸酐和其他功能材料中间体，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。而翰博高新主要从事光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，产品包括偏光片、光学膜、导光板等液晶显示（LCD）面板的关键零组件。

2015年到2017年，翰博高新的营业收入分别为11.88亿元、19.67亿元和21.92亿元。而当时同期濮阳惠成的营业收入分别为3.50亿元、3.76亿元和5.41亿元，平均营收不足翰博高新的30%。

值得注意的是，2017年21.92亿元的营收数据，也存在公司精选层发行说明书中，显示为2017年营收22.01亿元，两者有些许差距。

追溯到更早之前，翰博高新已停牌筹划过一次重大资产重组。2018年5月至12月，翰博高新与某公司筹划并购重组事项停牌半年多，最后却公告称重大事项未取得实质性进展而复牌。

2019年5月5日，濮阳惠成公告称，因与翰博高新在财务和行政等具体管控问题上未达成一致意见，终止重大资产重组。公告显示，交易各方关于交易方案细节的谈判进展缓慢，经审慎研究并与交易对方友好协商，决定终止本次重大资产重组。

现金流量数据差异明显

翰博高新借道濮阳惠成不顺后，改道精选层，拟募资6亿元。而通过此前濮阳惠成重组时披露的公告，我们了解到翰博高新更多信息。

当时的交易预案中的财务数据，与挂牌说明书中的财务数据存在明显差异的，就是2017年的现金流量表数据。

本次发行说明书审议稿显示，翰博高新2017年经营活动产生的现金流量净额为-241,750,651.49元，但濮阳惠成当时披露的交易预案中，翰博高新2017年经营活动产生的现金流量净额为-31,231.93万元。

审议稿中，翰博高新2017年投资活动产生的现金流量净额为-183,224,826.87元，但濮阳惠成当时披露的交易预案中，公司2017年投资活动产生的现金流量净额为-11,041.45万元。

审议稿中，翰博高新2017年筹资活动产生的现金流量净额为344,847,074.18元，但濮阳惠成当时披露的交易预案中，翰博高新2017年经筹资活动产生的现金流量净额为34,627.46万元，现金流量表发生了较大变化，数据差了几个数量级。至于差异原因，翰博高新没有做出更多说明。

一期工程未完工，就要募投二期工程？

据此前重组的交易预案显示，濮阳惠成拟收购翰博高新100%的股权，并募集7亿元用于支付现金对价、偿还借款、补充流动资金以及“OLED用OPEN MASK精密再生项目”。从在建工程进度来看，OLED用OPEN MASK、EVSHIELD精密再生项目一期总体投资3.1亿元，项目完全投产后将新增OPEN MASK洁净系统及相关半导体零部件清洗系统，进一步延伸公司业务体系。

此后，翰博高新在2018年年报中称：“公司积极布局OLED领域，OLED清洗项目预计2019年二季度点亮投产。”

但翰博高新前不久披露2019年报显示，该项目并未投产。根据发行说明书中重要在建工程项目报告期变动情况，截至2019年末，有机发光半导体（OLED）制造装置零部件膜剥离、精密再生及热喷涂（一期）项目期末余额约为1.40亿元，工程累计投入占预算比例为45%，一期项目没有按照预期投产。而本次冲刺精选层，翰博高新计划通过挂牌精选层募集资金6亿元，其中2.9亿元用于OLED用OPEN MASK、EVSHIELD精密再生项目二期。项目一期工程尚未完成，此时募资建设项目二期，是否合理？

盈利能力乏善可陈，业务依赖京东方

业绩方面，据发行说明书，2017年-2019年，翰博高新实现营收分别为22.01亿元、27.60亿元、23.80亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为5365.69万元、7627.10万元、1.22亿元。营收规模虽然较大，但盈利能力略显一般。2017年到2019年的净利率分别为2.67%、3.04%、5.69%。

2017 年到2019 年，翰博高新应收账款净额分别为53280.38 万元、73293.32 万元和62834.32 万元，占各期末流动资产的比例分别为51.71%、53.62%和50.38%，报告期内，公司应收账款周转率分别为5.19、4.32 和3.46，逐年下滑。

从收入结构来看，翰博高新主营收入均来自背光显示模组、背光显示模组零部件、偏光片，产品应用于液晶显示(LCD)面板制造。显示屏领域，有机发光半导体(OLED)正在取代液晶显示的市场。翰博高新在发行说明书(申报稿)中表示，未来很长一段时间，液晶显示与OLED会共生发展、错位竞争，液晶显示技术仍有新的增长点。

但2017年第四季度以来，面板价格一路走跌。伴随着价格持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，TV面板业务的亏损率达到35%-40%，外资企业逐渐退出，主要是目前的LCD产业盈利偏低导致。从行业变化看，翰博高新未来能否摆脱偏弱的盈利能力还是未知数。

再看公司客户，2017年到2019年，公司的收入基本来自前五大客户，其中对第一大客户京东方的销售金额占营业收入比例分别为92.04%、79.34%、86.97%，可以说京东方基本决定了公司的业绩表现。

具体来看，京东方笔记本电脑所用背光显示模组，主要由翰博高新和京东方子公司京东方茶谷供应。翰博高新设计、生产的导光板除了用于自身背光显示模组产品生产外，亦同时对外出售给京东方茶谷。翰博高新与京东方茶谷存在产品相同、客户相同的竞争关系。

翰博高新高管中，监事会主席许永强曾在京东方茶谷任职，核心技术人员王宏宇2010年6月至2016年8月担任北京京东方显示技术有限公司企划部部长、采购部部长。可以说，翰博高新与京东方的关系相当紧密。