​作者：石羊 编辑：小市妹

　　凯撒文化（002425）完成了10个交易日9涨停的壮举。其股价4月份还在5元左右徘徊，截至今日收盘，股价已经来到16.52元，期间涨幅超过3倍。

　　而近些年，凯撒文化营收净利增速纷纷下滑，财务问题显露，其基本面真的支撑得起直上云霄的股价吗？

　　【字节跳动核心概念股】

　　2020年4月9日，凯撒文化在互动易平台上回答了投资者的提问，称《火影忍者》已获得字节跳动独家代理。那时凯撒文化的股价还依然平稳。

　　近期，凯撒文化发布一则战略合作公告，公告称与北京朝夕光年信息技术有限公司签署了《战略合作协议》，公司与朝夕光年一致同意，双方发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作。

　　值得注意的是，朝夕光年是字节跳动控制100%股权的子公司，此次合作期限为10年。作为字节跳动的核心概念股，5月末，凯撒文化股价开始启动，更从6月8日开始，一路涨停。

　　【营收净利增速下滑，高商誉带来业绩风险】

　　2017-2019年，凯撒文化营收分别为7.04亿、7.45亿和8.04亿，分别同比增长35.38%、5.79%和7.93%。近年来，凯撒文化营收虽在增长，但其增速则趋于缓和。归母净利润方面，从2017年的2.55亿下滑至2019年的2.10亿，企业业绩增长逐渐乏力。

　　对于2019年业绩出现下滑，凯撒文化表示，因公司上年同期处置可供出售金融资产获得了较高的投资收益，而本报告期未处置可供出售金融资产，投资收益大幅度减少，因此归属于上市公司股东的净利润出现同比减少。

　　今年一季度，凯撒文化营收1.77亿，同比下降31.80%，近年来增长首次下滑；而净利润为8161.22万，同比下滑3成左右。

　　原属于服装行业的凯撒文化通过收购酷牛互动、幻文科技等公司进军游戏领域。但是高规模的收购带来的是过高的商誉。

　　截至今年一季度，凯撒文化的商誉21.94亿，其在去年还计提了4152.48万的商誉减值准备。如果子公司出现经营问题，那么高额的商誉将会给凯撒文化的业绩带来巨大的风险。

　　【短期借款激增，应收账款周转天数增加，财务问题不容忽视】

　　2019年，凯撒文化短期借款为3.40亿，而其在2016年时仅为1.12亿。而一年内到期的非流动负债方面，凯撒文化从2018年的602.52万激增到2019年的2.90亿。今年一季度，凯撒文化短期借款来到了3.48亿，一年内到期的非流动负债攀升至2.94亿，而凯撒文化目前货币资金仅有9187.22万，需要警惕。

　　近年来，凯撒文化的应收账款一直维持在4亿左右，其应收账款周转天数与日俱增。从2017年的150.6天增长到2019年的221.28天，今年一季度上升到269.06天。要知道，如果周转天数延长，回款速度减慢，那么公司只能通过举债等方式来补充营运资金，这会造成成本上涨和经营的波动。

　　凯撒文化可能也注意到财务问题，在去年5月，公司公告拟定向增发不超过1.63亿股，募资总额不超过9.06亿，用于游戏研发和补充流动资金等。

　　但此后定增进展杳无音信，一直到今年2月，公司对定增预案作出修改，主要体现在对游戏研发及运营建设投资额度下调，发行数量也从1.63亿股增加到不超过2.44亿股，发行对象从10名增加到不超过35名，限售期也从12个月缩短为6个月。

　　凯撒文化称此次定增预计6月完成，未来有何变化，目前还不好判断。

　　但有机构给予凯撒文化150亿的估值评级，对应目标价为18.5元。该机构称，凯撒文化大量优质游戏预计于未来 2-3 年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为33x/14x/9x。

　　虽然买卖股票投资的是其未来的估值，但各位投资者认为凯撒文化当前的基本面撑得起直上云霄的股价吗？

　　值得注意的是，与战略合作公告一同发出的还有一则减持公告。公告显示，公司控股股东凯撒集团计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过约1627.49万股，即减持股份不超过公司总股本的2%。

　　对于减持原因，凯撒集团称是因为自身经营的需要。

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