​久期财经，6月12日，穆迪确认吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Limited，简称“吉利汽车”，00175.HK)的发行人和高级无抵押评级为“Baa3”。

所有评级的展望已从评级观察改为“稳定”。

这一评级行动结束了自2020年3月26日开始的评级下调观察。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示：“由于吉利汽车产品的广度和实力不断提高，评级确认继续将其稳固的业务形象和不断增长的市场份额考虑在内。”

“重要的是，这些评级还反映了吉利汽车稳健的财务政策，使其能够保持强劲的信用状况，以保护其免受行业周期性影响，并支持其‘Baa3’评级，”Ho补充道。

新冠肺炎疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价下跌和资产价格下跌，正在给许多行业、地区和市场造成严重而广泛的信贷冲击。这些发展的综合信贷效应前所未有。更具体而言，吉利汽车在零售、可自由支配消费和制造业的敞口，使其容易受到市场情绪变化的影响，特别是考虑到其对消费者需求的敏感性。

吉利汽车的大部分单位销售额来自中国市场，穆迪预计，由于新冠肺炎爆发，汽车销量将从2020年第一季度的低水平稳步提高。

正面的迹象显示，吉利汽车5月份的单位销量比去年增长了20%，超过了中国汽车工业协会(China Association of Automobile Manufacturers)所表明5月份整个市场的增长为14.5%。

穆迪预计，今年中国的汽车销量将萎缩10%，2021年将增长2.5%，有迹象表明，在2020年第一季度大幅下滑后，需求开始恢复正常。4月和5月，中国汽车销量出现反弹，与去年同期相比分别增长4%和14.5%，表明需求出现健康反弹。

尽管2018年以来中国（A1稳定）的汽车市场增速放缓，但吉利汽车仍保持市场份额，将其定位为2019年中国乘用车第三大品牌和单位销量第七大汽车制造商。

穆迪预计，领克汽车(Lynk & Co) 于2017年12月开始销售，将有助于进一步增加汽车销量，提高吉利汽车在价位和地域覆盖方面的产品广度和实力。领克汽车是吉利汽车的母公司浙江吉利控股集团有限公司(Zhejiang Geely Holding Group Company Limited，简称“吉利控股集团”)与沃尔沃汽车公司(Volvo Car AB，Ba1 负面)子公司Volvo Car Corporation(VCC)的合资企业。

吉利汽车拥有合资公司50%的注册资本，而VCC和吉利控股集团分别拥有30%和20%。

穆迪在合并的基础上对吉利汽车关键信贷指标进行分析，涵盖了其拥有50%股权的领克汽车合资企业。

穆迪预计，与去年相比，吉利汽车2020年的单位销量将萎缩约4%。尽管如此，该公司在2020年仍将获得市场份额，因为其销量下降幅度将低于穆迪预计的2020年中国汽车市场10%的广泛市场跌幅。

评级也反映了吉利汽车在审慎理财和强劲流动性方面有着良好记录。

吉利汽车的债务杠杆率在2019年仍然较低，反映在债务/EBITDA的比率低达1.1倍。

尽管穆迪预计，随着吉利汽车为生产设施和产品开发投资提供资金，其债务将上升，但其收入和EBITDA在未来12-18个月应与2019年水平持平。

吉利汽车投资研发了新能源和电动汽车(NEEVs)，包括电动汽车、电池电动汽车、混合动力汽车、轻度混合动力汽车和插电式混合动力汽车，这将有助于吉利汽车管理其环境风险。2019年，该公司的NEEVs单位销量占总销量的8%。

穆迪预计，在未来12-18个月内，吉利汽车的债务杠杆率将保持在1.2倍左右的低位，尽管今年销售前景疲弱，但债务杠杆率对于其评级区间来说依然强劲，为其抵御潜在的市场波动和投资需求提供了良好的缓冲。

今年6月，吉利汽车完成了新股发行，募集资金净额达64亿港元。这宗交易改善了吉利汽车的流动性，并通过减少用额外债务融资为投资融资的需求，有助于保持其低杠杆率。

穆迪预测，未来12-18个月，吉利汽车的EBITA利润率将从2019年的5.7%增至5.9%左右，因为随着收入规模的扩大，该公司在研发方面的持续投资将被更大的运营杠杆所抵消。

吉利汽车的流动性状况良好。截至2019年12月31日，其报告的净现金持有量（不包括质押现金和租赁负债）总计150亿元人民币。自2012年底以来，该公司一直保持着净现金头寸。

吉利汽车的评级还考虑到了中国汽车市场的激烈竞争以及与其产品和地域多元化相关的执行风险。

“稳定”的评级展望反映出穆迪的预期，即吉利汽车将继续扩大其规模和产品广度，同时在财务管理方面保持纪律性，这从低债务水平和强劲的流动性状况可以看出。

评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

作为一家汽车制造商，吉利汽车面临着环境、社会和治理方面的风险。满足区域排放要求，特别是与二氧化碳有关的排放要求，是汽车工业中长期面临的最紧迫挑战之一。该公司的财务能力部分抵消了这一风险，以适应对研发和替代燃料汽车生产系统投资不断增长的要求。

穆迪将新冠肺炎爆发视为其ESG框架下的一种社会风险，因为该事件对公众健康和安全具有重大影响。评级行动反映了这场冲击的广度和严重程度对吉利汽车的信用状况的影响，而其坚实的财务和流动性缓冲能力抵消了这一影响。

吉利汽车的所有权集中在少数股东身上，包括其董事长及其家族。其母公司吉利控股集团杠杆率过往也曾高于吉利汽车。这种情况部分被以下因素缓解：（1）吉利汽车作为一个上市和监管实体的地位，以及（2）其保持良好的公司治理记录。

可能导致评级上调或下调的因素

评级可能面临上升压力，如果吉利汽车：（1）通过成功销售新车型，进一步提高其整体市场份额；（2）进一步扩大产品范围，并将其地域多样性提高到与全球同行更具可比性的水平；或（3）保持审慎的财务政策，包括低债务杠杆率，以及在母公司的企业活动背景下，持续稳定的流动性状况。

评级可能出现下行压力，如果：（1）吉利汽车不扩大规模且没有增加市场份额；（2）盈利能力下降，使其EBITA利润率持续下降至5.0%-6.0%以下；（3）债务杠杆率（以债务/EBITDA衡量）持续上升至1.5-2.0倍以上；或（4）其流动性状况恶化。

吉利汽车控股有限公司是中国最大的民营、本土品牌汽车制造商之一。该公司开发、制造和销售的乘用车在售往国内外。该公司董事长兼创始人李书福先生及其家人于2019年底持有该公司44.1%的股份。该公司注册于开曼群岛，并在香港上市。