​久期财经讯，6月10日，鹏元国际已确认淮安市水利控股集团(淮安水利)有限公司的国际刻度长期主体评级为“BBB-”，展望为稳定。淮安水利的主体评级是基于公司“b”的独立信用评分，以及我们认为在财务困难时，淮安市政府有极强的意愿为其提供特别支持的观点。我们还确认淮安水利2022年到期3亿美元、票面利率6.2%高级无抵押债券的“BBB-”评级。上述债券构成发行人的直接、一般和无条件债务，任何时候都与发行人的其他债务处于同等地位且与发行人任何其他非从属和无担保债务享有同等权益。

淮安水利是淮安市国有资产监督管理委员会(国资委)直属国有独资公司，主要从事水利、基础设施建设、土地一级开发、房地产销售和其他市政服务。

关键评级观点

正面因素

淮安市政府财政支持的过往记录。淮安水利是淮安市国资委直属国有独资公司，为淮安市最大的城投公司。2017-2019年度，公司收到的市政府补贴分别达5.4亿元人民币、4.53亿元人民币和4.26亿元人民币，约占其利润的一半。自2014年以来，淮安水利还获得大量资产注入，总额超过530亿元人民币。鉴于其董事会和高级管理层成员均由淮安市政府直接任命，我们认为淮安水利的运营受到政府的高度控制。我们还认为，如淮安水利发生财务困难，政府有意愿支持公司以确保其经营不受影响。

淮安市政府认为公益性项目的风险敞口很重要。作为淮安市淮安区内仅有的两家基础设施建设企业之一，以及该市唯一一家水利公司，我们认为公司一旦违约会带来重大的社会影响。如发生财务困难，鉴于淮安水利在公益性项目上(包括对政府而言非常重要的经济适用房土地开发)的风险敞口，我们认为公司将继续获得政府的支持。我们认为，淮安水利倒闭可能导致市场参与者质疑淮安市政府自身的信用状况和声誉，最终妨碍政府提供公共服务。

江苏省和淮安市的经济基本面依然强劲。我们认为，淮安市经济的稳步增长预示着淮安水利的业务发展前景良好。我们认为，随着中国推动经济改革，未来几年江苏省和淮安市的经济都将保持稳定增长。我们认为，江苏省是中国经济发达强省，其地区生产总值在全国31个省、中央直辖市和自治区中排名第二。虽然淮安市的总体经济实力低于省级平均水平，但我们认为，今后淮安市在税收转移和专项资金方面将继续得到省政府的有力支持。

负面因素

盈利能力较弱。由于淮安水利主要从事具有公益性且不以营利为目的的业务，因此利润率较低。公司的发展依赖淮安市政府制定的经济政策和经济目标，淮安市政府向淮安水利提供补贴，弥补其公益性项目的经营亏损。我们预期，在2020-2022年期间，其EBITDA利润率将维持在13-14%左右。

财务杠杆不断增加。为了达到淮安政府设定的经济目标，近年来淮安水利一直积极投入资本支出。业务扩张带来的长期营运资金需求，导致债务水平从2018年的750亿人民币增加至2019年的950亿人民币，增长约27%。我们认为，未来公司财务杠杆将不断增加。我们预测，淮安水利的负债对资本比将恶化，从2019年的47%上升至2020-21年的50-52%。

流动性较差。据我们估计，在独立的基础上，预期淮安水利的流动性将会吃紧，12个月的现金流动比率为0.8倍。我们认为，若偿还所有的短期债务且不进行再融资，公司现有的流动资产和经营活动产生资金将不足以满足所有的现金流要求。虽然2019年淮安水利的对外担保占净资产的15%，受限资产占净资产的15%，但我们认为，这可能会削弱其在流动性困难时期的融资能力。

评级展望

淮安水利稳定的评级展望反映了我们认为淮安市政府将保持稳定的信用状况，并且未来三年在淮安市政府的大力支持下，公司将有能力维持目前业务的预期。

出现以下情况导致淮安水利的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)淮安市政府的信用状况在较长时期内出现显著恶化;2)淮安水利与淮安市政府之间的关系弱化;3 )淮安水利持续大幅扩展到商用业务，而非社会公益性业务。

出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)淮安市政府的信用状况持续大幅改善;2)淮安水利的业务对淮安市政府的重要性持续增大; 3)公司的财务状况显著改善。