久期财经讯，6月7日，惠誉确认中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”)“A-”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。展望“稳定”。

中铝集团是全球最大的铝生产商，也是中国最大的铜、铅、锌的生产商之一。该公司由中国国有资产监督管理委员会(国资委)直接所有。根据惠誉的《政府相关企业标准》，中铝集团的评级比中国主权评级(A+ 稳定)低两个子级，反映出中国政府对支持该公司的强烈动机。

稳定的展望反映了惠誉的预期，即中国政府将维持对中铝集团及其业务的支持。

关键评级驱动因素

与国家紧密联系：惠誉评定中铝集团的法律地位、所有权及控制权为“强(Strong)”。中铝集团由政府全资拥有，是中国的骨干型央企及国有资本投资公司，承担执行国家指定具体战略的使命。中铝集团的董事长及高级管理层人员均由中共中央委员会和国务院任命。

惠誉将中铝集团的支持记录从“强(Strong)”改为“中等(Moderate)”，因为政府提供的财政支持虽然强劲，但不足以帮助该集团保持强劲的财务状况。政府对中铝集团的支持包括持续和大规模的年度补贴、股权注资、资产注入及其他税收优惠待遇。惠誉预期，鉴于中铝集团在整合中国国内有色金属行业中所发挥的巨大作用，该等支持将得到持续。

违约带来的影响“强(Strong)”: 惠誉将中铝集团违约带来的社会影响评定为“强(Strong)”。惠誉认为，该集团的市场领先地位、在推进及改革国内有色金属行业方面获得的中央授权及对中国国防和航空航天领域的贡献支持其在该类别中获得“强(Strong)”的得分。

违约带来的融资影响也评定为“强(Strong)”。中铝集团是中国国内及国际市场上的活跃债券发行人，被全球借款人视为一家国家级的金属及矿业蓝筹企业。

全球最大的原铝生产商: 2018年收购云南冶金集团(Yunnan Metallurgical Group)以后，中铝集团成为中国乃至全球最大的原铝生产商。该集团拥有约2200万吨氧化铝精炼能力和720万吨铝冶炼能力，分别占中国全部氧化铝和铝产能的25%和20%左右。中铝集团的规模和地位意味着它将对国内原铝市场的供需状况产生重大影响，中国基础金属行业的任何其他一家公司都不具备这样的市场集中度。

有色金属业务多元化程度提高: 中铝集团是亚洲最大的铅锌生产商，也是中国前三大铜和稀土金属生产商之一，因此，中铝集团已由一家纯粹的原铝生产商转型为有色金属综合性企业。2019年，该集团的非原铝业务的收入占比从去年同期的37.5%上升至38.5%，惠誉预计这一比例还会进一步上升。

杠杆率将持续高企: 受高企的净杠杆率(2019年为9.6倍)的制约，惠誉评定中铝集团的独立信用状况为“b-”。惠誉预期，该集团的杠杆率近期将维持在10倍左右的高位。但是，中铝集团的财务结构稳健，利息覆盖率约为2.0倍，且短期/长期债务到期比介于40%-60%的合理区间。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业标准》对中铝集团进行评级的方式与对中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited ，简称“中国化工”，A- 稳定)的评级方式一致，中国化工是中国农用化学品和种子市场的领先公司。这两家公司被评定为拥有“强(Strong)”法律地位、所有权及控制程度、“中等(Moderate)”政府支持记录及预期，以及违约带来的社会影响和融资影响为“强(Strong)”。

中铝集团的法律地位及政府持股和控制程度受到该公司由政府全资拥有及其作为骨干型央企和国有资本投资公司地位的支持。但是，该公司的"法律地位及政府持股和控制程度"指标评分低于国家电网有限公司 (State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A+ 稳定) 和中国南方电网有限责任公司(China Southern Power Grid Co., Ltd，简称“中国南方电网”，A+ 稳定)，原因是这两家公司均为国家拥有高度控制权的资源型龙头央企。

惠誉对中铝集团“中等(Moderate)”政府支持记录及预期的评估结果反映了该公司从政府获得的大量、持续的资本注入和补贴，但这些支持不足以帮助公司保持强劲的财务状况。中国政府还为中铝集团在国内并购和海外收购方面铺平了道路。中铝集团的得分低于中国宝武钢铁集团有限公司(China Bauwu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”，A 稳定)“非常强劲(Very Strong)”的得分，因为中国宝武集团在整合国内钢铁行业的过程中获得了更多实质性支持，这反映在中国宝武集团较强的财务状况上。

中铝集团是中国重要的有色金属集团，肩负推进及改革中国有色金属行业的使命，此为惠誉评估该公司"违约带来的社会影响"时考虑的支持因素。鉴于该集团对中国国内有色金属行业的影响较大，且在军工行业发挥不可替代的作用，中铝集团的评分高于中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，以下简称“中国五矿”，BBB+ 稳定)的“中等(Moderate)”评分。中铝集团违约带来的社会影响与中国化工类似，两家公司均占据主导市场地位，也是各自所处行业的国家政策的实施载体。

惠誉对中铝集团"违约带来的融资影响"的评估结果反映了该公司的国企地位。此外，该公司被全球同业公认为中国金属行业的国有蓝筹股企业。该公司还是全球及国内债券市场的活跃发行人。中铝集团的"违约带来的融资影响"指标得分低于国家电网的“非常强劲(Very Strong)”得分，原因是国家电网在国内外市场上的发行额要显著高于中铝集团。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-收入将从2020年的3550亿元人民币增加到2022年的3740亿元人民币;

-EBITDA利润率将从2020年的8.8%增至2022年的10.1%;

-2020-2022年，每年资本支出235亿元人民币;

-无重大并购和资产或资金注入。

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-中国政府提供支持的可能性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-中国政府提供支持的可能性趋弱。

流动资金与债务结构

流动性充裕:截至2019年底，中铝集团拥有490亿元人民币的现金和现金等价物，以及1750亿元人民币的短期债务。该集团有3300亿元人民币未使用的银行授信额度。这些都是未承诺的授信额度，但惠誉认为它们是足够的，因为中国不存在承诺的授信额度，而中铝集团作为重要GRE的地位，使其能够持续地将短期银行贷款展期。

财务调整摘要

-1410亿元人民币的永续债被重新归类为债务；

-35亿元人民币的金融产品被重新归类为现金，因为它们是中铝集团的短期结构性存款，有本金担保，可以不受任何限制地提取。