6月4日达成24连板后，6月5日一早，北京万泰生物药业股份有限公司（证券简称：万泰生物，证券代码：603392.SH）发布提醒投资者注意二级市场交易风险的提示公告。但此举并未“浇灭”投资者热情，该股当日再度进阶，收报124.18元/股，实现25连板！然而，牛气冲天之下，万泰生物“双轮驱动”的主营业务实藏隐忧，值得探究。

报告期业绩增长乏力

据其官网显示，成立于1991年的万泰生物隶属于养生堂有限公司（以下简称“养生堂”），是从事生物诊断试剂与疫苗研发及生产的高新技术企业，于2020年4月29日在上交所挂牌上市。

从上市首日每股8.75元的发行价“起步”，至6月4日以112.89元/股收盘，万泰生物涨幅已近13倍。为何上市仅一个多月的新股，会受到资本近乎“疯狂”的追逐？难道公司经营业绩“出类拔萃”？恐怕远谈不上。

根据万泰生物2019年6月6日公布的第三版招股书（申报稿），2016年至2018年公司营收分别为8.44亿元、9.49亿元、9.83亿元，同比分别增长24%、12.49%、3.49%，增速下降明显。归母净利润分别为1.48亿元、1.50亿元、2.93亿元。其中，2018年度看似归母净利润猛增，实则扣除高达1.74亿元的非经常性损益后，扣非净利润仅剩1.19亿元。

另据万泰生物2020年4月14日披露的首次公开发行股票招股说明书显示，2019年营收有所改观，增至11.84亿元；归母净利润2.09亿元，较2018年下滑28.73%。对此，万泰生物在招股说明书中称：“公司2019年度归属于母公司股东的净利润低于2018年度，但扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润高于2018年度，主要因公司于2018年度将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让予养生堂，2018年度在资产处置收益科目中确认非专利技术转让收益13350.00万元，该收益为非经常性损益。”

可以说，万泰生物报告期业绩增长乏力，且2019年净利润下滑幅度不小。

不过，由于疫情的关系，2020年一季度，万泰生物营收与归母净利润双双提升，前者实现3.11亿元，同比增长24.09%；后者实现7043.66万元，同比增长75.02%。可见，万泰生物的经营业绩只属良好，绝称不上“夺人眼球”。

“双轮驱动”实藏隐忧

其实，市场对于万泰生物的追捧，与公司“双轮驱动”的主营业务密不可分。

目前，万泰生物主营体外诊断试剂和疫苗两大业务。体外诊断试剂方面，根据中检院生物制品批签发结果统计显示，2017年至2019年，万泰生物生产的六类血源筛查类体外诊断试剂产品批签发量排名前五位的生产厂家，占批签发总量分别达到88.13%、89.83%、89.43%。尤其2019年，体外诊断试剂业务在公司总体收入中占比高达98%。

值得一提的是，随着新冠疫情于2020年初爆发，万泰生物介入核酸检测业务，也由此获益。据统计，截至3月30日，公司向国内供应43.7万人份的检测试剂，向国外供应50.2万人份试剂。正如公司就一季度营收与净利润双增表示，虽然受疫情影响，一季度公司常规诊断试剂销量出现一定下滑，但与新冠肺炎诊断相关的试剂及设备销量出现较大幅度增长，公司与英国制药企业葛兰素史克（GSK）研发合作技术收入也有所增加。

疫苗方面，万泰生物拥有戊肝疫苗、双价宫颈癌疫苗（HPV2价）两大产品。其中，公司研发的“益可宁”是全球首个上市的戊型肝炎疫苗。至于HPV2价，更是其手握的“重磅筹码”。2017年11月，万泰生物研发的HPV2价产品“馨可宁”申报上市，2019年12月获国家药监局核准，成为首个获批上市的国产宫颈癌疫苗，打破HPV疫苗市场长期依赖进口的局面，使我国成为继美国、英国之后，第三个具备宫颈癌疫苗自主供应能力的国家。而公司今年3月获证监会核准首发申请，募资3.8亿元，一大用途正是宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目。

看起来，有体外诊断试剂和疫苗“双轮驱动”，尤其头顶“国产首家宫颈癌疫苗”光环，万泰生物股价“牛得有理”。但事实果真如此吗？不见得。从公司在公告中的“自述”来看，可明显体察其“底气不足”。

拿体外诊断试剂来说，作为国家鼓励发展并被列入战略性新兴产业的行业，体外诊断试剂未来将保持快速增长，不断有新竞争者加入。虽然自身在研酶联免疫诊断试剂、化学发光诊断试剂等产品，但在万泰生物看来，随着研发、生产技术水平提高，部分国内企业的产品质量已达国际先进水平，市场份额不断扩大，市场逐步向龙头企业集中。“如果公司不能持续在市场竞争中保持优势，将面临增长放缓、市场份额下降的风险。”

至于万泰生物今年因疫情而介入，广受投资者瞩目的核酸检测业务，同样谈不上有多“给力”。根据公司6月3日公告，公司新冠检测试剂目前仅有基于发光平台的新型冠状病毒检测试剂盒（双抗原夹心法）取得国内医疗器械注册证，且新冠检测试剂销售量占公司总体收入比重不大，对公司财务状况不会产生重大影响。

拿疫苗来说，该行业属于技术密集型，开发周期长，投资风险大，需持续不断研发投入，保持技术领先。虽然据万泰生物披露，2017年至2019年公司投入研发费用分别为1.59亿元、1.38亿元、1.66亿元，占营收比例保持在15%左右，在同行业上市公司中较领先，但其仍在6月4日的风险提示中表示，“若后续公司在研发投入方面不足，将难以保证创新疫苗的领先地位。”

而且，万泰生物还表示，目前仅有戊肝疫苗、HPV2价两个产品，品类相对较少。其中，2016年至2018年，戊肝疫苗实现营收分别为454.80万元、318.88万元、818.94万元，在总营收中占比较小，而2019年疫苗业务占整体收入比重不足2%。至于HPV2价，2020年5月刚刚上市，鉴于疫苗销售受市场推广、消费者接受程度等多方面因素影响，对公司利润的影响存在不确定性。

的确，纵有“国产首家宫颈癌疫苗”光环加持，但需注意的是，作为中国内地获批的首个宫颈癌疫苗，葛兰素史克生产的宫颈癌疫苗“希瑞适”（二价HPV疫苗）早在2017年7月31日就在内地上市。与此同时，2015年9月，沃森生物（300142.SZ）控股子公司上海泽润生物科技有限公司与盖茨基金会签署了二价HPV疫苗开发相关协议，现已处于三期临床总结阶段，这就对万泰生物的“馨可宁”形成来自进口、国产同行产品的双面夹击，市场竞争将进一步加剧。对其而言，未来确实尚不可知。

那么，“双轮驱动”藏隐忧，会不会影响公司经营？事实上，万泰生物在招股书中早已表示，尽管目前公司与主要客户合作关系稳定，但在优化产品结构及战略转型过程中，研发投入、竞争环境、客户结构、产品价格、原材料价格等因素导致的不确定性增多，若无法及时应对上述因素变化带来的不利影响，不排除出现业绩波动、下滑风险。

在6月4日的风险提示公告中，万泰生物“继续”称，不断推出满足市场需求的新产品是在行业中保持领先，并不断扩大市场优势的关键，若公司不能及时成功研发新产品且成功注册，将影响行业地位及市场优势。

需要注意的是，根据同花顺iFinD数据显示，截至2020年6月4日，万泰生物动态市盈率为204.76，远高于医药制造业的行业滚动市盈率23.14；公司静态市盈率为234.36，远高于医药制造业的行业静态市盈率65.44。显然，公司存在市盈率水平较高的风险。

究竟这只年内涨停最多，“引擎”却有隐患的新股还能“飞”多久，我们且观后市。