2018年3月28日，哔哩哔哩(简称：B站)在纳斯达克上市，股票代码为“BILI”。此次公开募股发行价格为11.5美元，共筹集4.83亿美元。

　　与京东、爱奇艺等新经济公司一样，B站连续多年净利润为负，不满足国内上市“连续三年盈利”的条件;此外，互联网公司急需资金来研发新产品，而国内上市需要排队，时间长，因此B站选择了美国上市。接下来本文将基于B站的招股说明书对公司进行简要分析。

​　　主营业务

　　B站是一家国内创新型在线视频平台，成立于2009年，以“二次元”“ACG”(动漫anime、漫画comics、游戏game的合称)为切入点，现已发展成了一个涵盖多种多样主题视频的庞大社区，包括20个视频分类：动画、音乐、舞蹈、科技、生活、时尚、娱乐、放映厅、动物圈、单机游戏、番剧、国创、游戏、数码、鬼畜、广告、影视、搞笑、美食圈、VLOG，每一个大分类下还有子分类。

　　上市之时，B站82%的用户为90后和00后，而这两代也被称为“Z世代”，是伴随着互联网浪潮而长大的一代。

　　B站最有特色的一点是其悬浮在视频上的弹幕功能，现在各大视频网站都添加了弹幕功能，但是B站是国内在视频上添加弹幕功能的先驱者之一。

　　与大多数视频网站依靠广告、电子商务和付费会员盈利不同，B站是一家高度依赖游戏业务的视频网站。B站在招股书中披露了其商业化模式，主要来自于移动游戏、广告、直播和增值服务以及其他方面。

　　财务情况

　　上市之前，尽管B站吸引了大量用户，但常年处于亏损状态。根据当时披露的招股书显示，2015-2017年营业收入额分别为1.31亿元、5.23亿元、24.68亿元，净亏损分别为3.73亿元、9.11亿元、1.84亿元。

　　2019年度，B站亏损13.04亿元，净亏损规模较上一年扩大近130%。但是B站的股价趋势却反映了投资者十足的信心，从发行时的11.5美元，到截止2020年5月25日收盘的33美元。

　　行业概况

　　我国的网络视频行业兴起于本世纪初，最早的一批网络平台为2003年成立的暴风影音、2004年成立的乐视网、2005年成立的土豆网和酷六网、2006年成立的PPS。而2010年前后是视频网站的爆发阶段，涌现了优酷、爱奇艺、搜狐、B站等平台。

　　其中，土豆网、优酷网相继上市后于2015年合并;PPS在成立后三年就实现了正利润，但尽管获取了多笔战略投资，仍未走向IPO之路，最终于2013年被百度收购;而作为鼻祖级别的暴风影音，推出的不是网站的形式而是客户端的形式。在2019年末，暴风影音服务器瘫痪，现已变为本地播放器。

　　网络视频行业从2010年之前的百花齐变为随后的“三强争霸”，主要原因是没有长期可行的盈利模式。近年来，国内外对于版权的要求变得越发严格，因此视频网站下架了大批片源。例如B站，以前主打的是二次元动漫，但现在平台番剧寥寥无几。而国内视频版权主要都流向了腾讯、优酷、爱奇艺三家，会员费是其可持续的收入来源，并且都有互联网巨头做背景支撑，因此发展状态良好。

　　我国视频行业的第二次浪潮，是移动端短视频的风靡。短视频在我国的发展历史可以追溯到2010年，当时许多草根博主在优酷、土豆上传简单易制作、时间不长的小视频，这些视频因为很快就可以看完，因而播放量较多，给这些主播带来了一定的人气。2011年的快手、2012年的秒拍算是最早一批专营短视频的平台。到了2015年，随着4G的推出和智能手机的发展，我国移动网络用户不断攀升，也正是此时，大批短视频公司开始出现在大众的视野中。如今，在短视频行业中，用户最多的当属2016年推出的抖音短视频，并且在一年以后，国际版抖音“Tik Tok”也走出国门，深得外国友人的喜爱。

　　竞争优势

　　1、平台内容丰富多样。包括游戏、动漫、音乐、生活等20项视频分类，可以满足用户需求的多样性。

　　B站的海量视频其实也是一步步扩展而来的：最初，平台主推二次元内容，2009年成立之时名为“Mikufans”，内容仅包括动漫、游戏和漫画;2012年移动端上线之后，B站开始“泛二次元化”，内容仍以二次元为主，但是有了延伸;2016年引进游戏《Fate/Grand Order》以及2017年成立“国创区”之后，平台几乎涵盖了各种视频类别，既有来自国外的趣味视频或明星演唱的视频，也有国人自创的生活作品、音乐翻唱以及游戏直播的视频。

　　2、平台具有“无广告、有弹幕、按倍速播放”等特征。B站是国内继AcFun之后的第二家具有弹幕功能的网站。与评论不同，弹幕直接悬浮在视频画面上。发表弹幕所花的时间少于在视频下方评论的时间，这极大地提高了用户对平台使用的主动性。B站还属于国内最早一批支持倍速播放的网站，且不致音色失真，而优酷至2018年都还未支持播放倍速调整。

　　最良心的一点是B站视频完全没有广告，提高了B站的用户满意度。

　　3、用户群体多为忠诚度高的年轻人。数据显示，B站移动端用户男女比例为1.3:1，20至25岁人群过半，大学生占比65%;2017年上半年内，用户30日留存率为59.9%，高于行业平均56.7%;此外，用户日均使用次数为4.76次，使用时长为62.8分钟。

　　上市情况

　　来源：B站招股说明书

　　上市方式

　　在上市路径方面，B站通过红筹VIE架构实现上市，即境外上市主体虽然不直接持有运营公司的股权，但是通过WFOE与境内运营实体的一系列协议对境内运营实体进行有效的控制和管理，并且可以获得实质性的经济利益，继而实现美国上市。

　　根据招股说明书VIE架构显示，B站上市融资的主体为2013年12月在开曼注册成立的Bilibili Inc.境内运营实体则为2013年5月注册的上海幻电信息科技有限公司。通过在香港成立的SPV公司，以及香港公司在上海全资设立的WFOE，实现了B站(开曼)对其现有股东共同控制的运营实体上海幻电信息科技有限公司的重组。

　　B站融资史

　　2013年10月，获得数百万美元A轮融资;

　　2014年10，完成资数千万美元B轮融;

　　2015年8月，完成C轮1222万元融资;

　　2015年11月份，完成规模达上亿元D轮融资。

　　股权机构

　　招股书披露，B站董事长兼CEO陈睿持股21.5%，为第一大股东;创始人兼总裁徐逸占股13.1%;副董事长兼COO李旎占股3.7%;在主要机构投资者中，华人文化 (CMC)持股12.8%，位列第一，正心谷创新资本(9.0%)、IDG-Accel(7.6%)、君联资本(5.9%)、腾讯公司(5.2%)分列二至五位。

　　来源：B站招股说明书

　　上市历程

　　B站从2013年12月开始筹备VIE架构的搭建，一步步设立开曼公司—香港公司—WFOE公司，最终成功进军纳斯达克。

　　来源：B站招股说明书

　　历时五年，B站完成了VIE架构的搭建，为后续的公开募股做好了准备。下图为B站可变利益实体(VIE)结构图：

　　来源：B站招股说明书