久期财经讯，5月25日，穆迪授予腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)拟发行中期票据“A1”高级无抵押评级。该票据归属于其200亿美元全球中期票据计划下。

评级展望“稳定”。

上述发行所得款项将用于一般公司用途。

评级依据

穆迪高级副总裁Lina Choi表示：“拟发行的票据将进一步增强腾讯控股本已强劲的流动性状况，并使其能够保持收入和现金流的稳定增长。”

同时也是穆迪腾讯控股首席分析师的Lina Choi补充道，“此外，该公司在拓展业务的同时，保持了审慎的财务纪律和稳健的信用状况。拟发行票据将对其低杠杆率产生有限的影响，这符合其A1评级。”

腾讯控股得益于其收入资源日益多样化。具体来说，该公司展示出了在一个庞大而活跃的客户群中实现新产品和服务货币化的强大能力。截至2020年3月31日，该公司的微信和WeChat月活跃用户群达到12亿，同比增长8%。

2019年，腾讯控股的广告和其他业务(包括在线支付和金融科技服务、社交和媒体广告，以及云服务)同比增长30%，贡献了总收入的47%。这一改善有助于缓解PC端游戏和智能手机游戏收入增长放缓的局面。

腾讯控股的网络游戏业务(包括PC端游戏和智能手机游戏)在2020年第一季度也同比增长了31%，这是因为疫情期间，消费者在家的时间增加，用户参与度也随之提高。

穆迪预计，腾讯控股的EBITDA利润率将从2019年的38%左右适度下降至35%-37%，主要原因是其业务组合的收入变化。该公司快速增长的非游戏业务，如广告和数字内容，利润率低于游戏业务。

鉴于腾讯控股现金流持续稳健增长，穆迪认为，收入多元化带来的好处大于利润率的适度下降。

由于强劲的EBITDA利润增长抵消了债务增长，截至2020年3月31日，腾讯控股的杠杆率(以调整后债务/EBITDA)稳定在1.6倍。

穆迪预计，鉴于腾讯控股的收入和现金流产出仍将保持强劲，此次票据发行对腾讯控股较低的杠杆率的影响有限。

穆迪预计，腾讯控股在寻求业务扩张的同时，将继续审慎进行财务管理，并将杠杆率水平维持在与“A1”评级相适应的水平。

腾讯控股的流动性状况良好。截至2020年3月31日，该公司持有现金及现金等价物1998亿元人民币，包括定期存款及国债投资645亿元人民币，远远超过其209亿元人民币的短期债务。

“稳定”的评级展望反映了腾讯控股持续稳定的收入和EBITDA，以及该公司在拓展业务的同时保持良好信用状况的能力。

腾讯控股的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

社会风险包括数据安全。这种风险被认为是中等(moderate)的，因为该公司处理大量的机密个人信息和其他类型的敏感记录，一旦网络安全遭到破坏，可能会增加法律、监管或声誉风险。公司遵守法律法规对其数据的收集、处理、保留和保护的要求。腾讯控股的网络和数据安全管理措施通过了国际标准化组织(ISO)的认证，ISO是一个独立的非政府组织，拥有164个国家标准机构成员。

从公司治理角度看，腾讯控股采用可变利益实体(VIE)结构运营，产出现金流的主要可变利益实体(在岸运营公司)由公司创始人之一、持股8.53%的股东马化腾控制。不过，穆迪也考虑了腾讯控股多元化的股东基础、以独立非执行董事为主的平衡董事会构成，以及腾讯控股作为上市和受监管实体的长期记录。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于该公司的评级已与中国主权评级处于同一水平，近期评级上调的可能性不大。腾讯控股的大部分业务和活动都在中国进行。

如果出现以下情况，穆迪可能下调腾讯控股的评级：(1)活跃用户基数持续下降，导致现金流持续下降;(2)进行激进收购，造成资产负债表流动性紧张或整体风险状况上升;(3) 采取激进的股利政策，削弱资产负债表的流动性，或有证据表明其母公司或关联公司存在现金漏损(cash leakage);或(4)显示出较弱的信用状况(债务/EBITDA持续趋向于2倍)，并录得净债务头寸。穆迪还将监测该公司的调整后留存现金流/债务是否持续恶化，自2015年以来，该比率一直保持在45%-60%左右。

中国监管体制的发展可能会影响腾讯控股的运营或商业模式，也将对评级产生负面影响。

腾讯控股有限公司是中国领先的互联网增值服务提供商。该公司运营着领先的通信和社交服务、网络游戏平台，以及数字内容，包括新闻、视频、音乐和文学。截至2020年3月31日，Naspers Limited持有腾讯控股31.0%的股份。