瑞幸风波未平，今年大出风头的“做空调查机构“浑水公司就再次将 “魔爪”伸向中概股；

这次迎来挑战的是中国在线教育第一股、国内著名互联网科技教育公司跟谁学（GSX.US）。

遭遇5次做空之后，跟谁学终于还是“迎来”了浑水的注意：

近日，浑水发布了一份长达20余页的做空报告，怀疑在线教育巨头跟谁学至少有80%的收入是造假的，认为跟谁学70%乃至80%的用户为机器人。

中概股近来的遭遇如水中浮萍，漂浮不定。爱奇艺被做空，好未来自曝虚增销售，跟谁学的年报数据遭遇市场质疑，2月做空报告带来的阴翳延续至今。

从估价表现上来看，关于跟谁学的六次做空全部落空。尽管在做空机构看来，这个结果和跟谁学的业绩一样，“令人难以置信”。在中国，你无法隐藏一家快速发展的教育公司。

壹

瑞幸咖啡自曝财务造假之后，美国股市的中概股就成了众矢之的，并由此引发了一系列风波。

在广大吃瓜群众拍手叫好，说去“国外割韭菜”补贴自己人的同时，中概股却面临了前所未有的信任危机；说白了就是瑞幸自己造假，却让整个中概股背了黑锅。

连美国证监会主席杰伊•克莱顿都史无前例地表示：“因为信息披露的问题，提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。”

瑞幸造假最大的受益者莫过于大名鼎鼎的做空机构浑水，在把瑞幸彻底撂倒之后，名声大噪的浑水大有“乘胜追击”、“穷追猛打”之势，再度发布了针对一家中概股，互联网教育公司跟谁学的做空报告。

5月18日，浑水发布了一份长达20余页的做空报告，怀疑在线教育巨头跟谁学至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上；还认为，跟谁学70%乃至80%的用户为机器人。

对此，跟谁学发布澄清公告，直言做空报告数据来源混乱，且充满了对公司业务的无知。

跟谁学CEO陈向东回应：技术思维值得肯定，但浑水未搞懂在线直播双师大班课模式。

值得注意的是，在过去的4个月里，跟谁学先后遭遇4家做空机构的6次做空，这待遇也是没谁了！

究其原因，或许瑞幸咖啡的自爆，引发了中概股做空潮；另一方面，跟谁学六个季度营收同比增长超过300%、连续八个季度利润同比增长超过400%，让做空机构觉得“不真实”。

尽管做空机构火炮齐开，但跟谁学却像“不倒翁”一样，股价一直屹立不倒，维持在了历史高位。

18日美股开盘后，跟谁学跌幅迅速收窄，下跌7.23%。19日美股开盘，跟谁学股价有所回升，市值80.8亿美元（约合人民币573亿元）。

贰

对于在美股上市的企业来说，成为做空机构标的显然并不是件值得高兴的事情，特别是对于一些“带病”完成IPO的企业来说，出现这种情况或许就要寝食难安了。

2020年，从2月25日至今近四个月的时间里，跟谁学已经遭到灰熊、香橼、天蝎、浑水4家做空机构6次做空。

2月25日。彼时，上市9个月的跟谁学，其股价正在疾速拉升，最高曾达45.42美元，对比发行价10.5美元涨约332.57%。但在做空机构灰熊研究（Grizzly Research）看来，这一数字明显虚高，跟谁学业绩也“好得（令人）无法相信”。

灰熊在报告中直指跟谁学业绩造假，包括2018年虚增74.6%盈利，还存在通过关联方分流成本、使用虚假账号刷单、通过买楼转移资金等情况。

在此后的3日内，跟谁学股价均有不同程度的小跌。但最终还是挺住了做空机构的第一枪。

4月3日晚，跟谁学更是交出了亮眼的年报数据：公司2019年净收入21.149亿元人民币，净利润2.869亿元人民币；净收入连续5个季度实现超5倍增长，连续7个季度在美国会计准则下实现规模化盈利，增长数据远超同行业公司。

如果把时间拉长到2020年Q1，跟谁学已经连续8个季度在非美国会计准则下实现盈利。

值得一提的是，就在这前一日，瑞幸咖啡自爆承认虚假交易，跌落81%的市值，股票停牌。

在瑞幸引发的“信任危机”下，跟谁学躺枪了。做空机构立马把他当做下一个目标，因为：你业绩太好了，那就有问题。

叁

中概股近来遭遇多米诺骨牌效应，继瑞幸咖啡、爱奇艺后，跟谁学遭到做空机构香橼突袭。

香橼在23天内发布了三份针对跟谁学的做空报告：

4月14日，跟谁学有高达70%的营收是虚构的；4月30日，跟谁学伪造了40%的注册用户，并通过未披露的关联方捏造财务状况。5月7日，又发现四个此前未披露的关联方。

市场并未对这三份报告给予回应，跟谁学的股价均在日内收复多数跌幅，在这三个交易日，分别收于-0.64%，+1.51%，+4.82%。

5月6日，在圈内并无名气的天蝎创投，也发布了一份跟谁学的做空报告，称跟谁学财务和经营数据造假，其股价被严重高估，实际价值预估为4至6美元。

而跟谁学则用2020Q1财报打脸做空机构的连番轰炸。公司实现净收入12.98亿元，同比增长382%，非美国通用会计准则净利润1.91亿元，同比增长406%。这是跟谁学第8个季度实现盈利。

接着就是大名鼎鼎的浑水机构登场亮相，一锤定音之时！结果跟谁学并没有因此而倒下，让各大机构诧异的同时，也让那些正常的中概股有了底气：

走自己的路，让别人说去吧！

公司发展速度过快，受到外界质疑很正常。但不正常的是，跟谁学被质疑的次数在短期内太过于频繁，4个月遭到6次做空。除了2月的那次，有5次做空是瑞幸自爆后发生的。

做空机构或许为了利益，或许受了有心人指示。他们合力把低调的跟谁学推到了聚光灯下审视，也让市场见证了一个中概股“不倒翁”的诞生。

肆

跟谁学自上市以来，业绩一直逆市而动，成为在线教育行业最为人瞩目的一匹黑马。

跟谁学去年6月IPO，发行价为10.5美元。不到6个月后，献售股东以14美元的发行价，在二次发行中圈钱2.5亿美元。跟谁学称，上市前一年增长率为432%，毛利率为75%。

市场上的爆发式扩张与业绩上的狂飙突进也许是做空机构选择狙击它的最重要原因。

跟谁学2019年财报中，其营收连续五个季度增长400%，年度净利润涨幅高达1050.3%。跟谁学2020Q1，净收同比增长382%，非美国通用会计准则净利润1.91亿元，同比增长406%。

在疫情及做空机构的双重打击下，跟谁学的成绩单在行业内堪称一枝独秀。也许正是这连续的“满分答卷”吸引了做空机构的注意，四家机构发起与跟谁学的做空车轮战。

公说公有理婆说婆有理，造假疑云当下并未盖棺定论。我们可以怀疑，但是盲目跟风被有心人当抢使，那就大错特错了！总之，市场的事交给市场去决定，法律的事情交给法官去判定，而我们只要做好自己就行。

跟谁学创始人陈向东曾提过，在给谁学准备赴美上市初期，他发现美国投资人是不懂什么叫“双师”、什么叫“直播大班课”的；而到了2019年9月，他再去美国的时候，投资者已经开始意识到双师直播大班课这个商业模式的好处。有学者向他表示，“至少在在线教育这件事上，中国已经远远领先于全世界。”

他至少说对了一件事，美国投资者还在慢慢地、不断地加深对于中国在线教育模式的理解。

在这样一个因瑞幸事件而风声鹤唳的时间节点上，面对着自己还不能充分理解的商业模式和惊人的财务数据，美国投资者把教育类的中概股瞄成“靶子”，是一件再正常不过的事罢了。

参考资料：

AI财经社《跟谁学：躲枪还得跟我学》、

财经锐眼《学瑞幸造假？又一中国公司被浑水做空，深夜暴跌！》、

阿尔法工场研究院《成为中概股“不倒翁”，陈向东是跟谁学的？》、

21世纪经济报道《80%营收是假的？80%用户是机器人？573亿巨头被浑水做空！CEO硬核回应：思维值得点赞》