久期财经讯，5月11日，惠誉已确认总部位于中国的百度股份有限公司(Baidu, Inc.，简称“百度”，BIDU.US)“A”长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)和外币高级无抵押评级。展望“稳定”。

评级确认反映了惠誉的预期，即百度将保持其强劲的业务状况，在中国搜索引擎市场拥有稳固的领导地位，并从其核心搜索和新闻推送业务中产生稳固的自由现金流(FCF)，这些业务的规模应足以为其人工智能计划提供资金。

惠誉认为，COVID-19的爆发并不会危及百度的市场地位，尽管疫情可能会暂时中断其去杠杆化的步伐。该公司严格的成本控制将有助于其从2020年底开始恢复利润率和现金产生，并在2021年在线营销服务需求恢复得更充分时加速增长。惠誉还预计，该公司将保持保守的资本结构和大量的净现金头寸。

关键评级驱动因素

冠状病毒暂时影响：惠誉预计，COVID-19的爆发将导致百度的去杠杆化进程暂时中断，这损害了对在线营销服务的需求。惠誉预计，百度在线营销服务收入将缓慢恢复到疫情前的水平，原因是疫情对经济的广泛影响、来自短视频网站的持续竞争以及更严格的内容监管。

不过，百度更严格的成本控制加上向应用程序内模式的转型带来的结构性改善，以及来百度系APP自然流量的不断上升，应该有助于恢复盈利能力和现金产生。此外，其庞大的净现金头寸为应对当前挑战提供了强大的缓冲。

领先的搜索引擎：百度在中国搜索市场的稳固领导地位是其评级的基础。百度仍然是广告商在中国推广搜索引擎营销产品的首选平台。百度2019年的在线营销服务收入，不包括其拥有56%股份的在线视频子公司爱奇艺(iQIYI Inc.，IQ.US)，约为700亿元人民币，是中国第二大搜索引擎搜狗(Sogou Inc.，SOGO.US)的9倍左右。百度在转向应用程序内模式方面取得了进一步进展。截至2019年12月底，百度APP每日活跃用户总数同比增长21%，达到1.95亿，APP内搜索查询增长近30%

人工智能变现改善：惠誉预计，百度智能云将在未来几年推动百度人工智能业务收入的强劲增长。惠誉预计，随着企业和公共部门将工作量从传统互联网数据中心转移到云计算，百度将受益于中国公共云服务的持续快速增长。与阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，BABA.US，09988.HK，A+ 稳定)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd.，简称“腾讯控股”，00700.HK，A+ 稳定)主要提供基础设施云服务不同，百度通过ABC+X架构(即人工智能、大数据和计算能力+新技术)提供一站式云服务。

据Canalys的数据显示，百度智能云在中国云服务市场排名第三，2019年第四季度的市场份额为8.8%。惠誉估计，2019年第四季度，云服务占百度人工智能收入的80%左右。

爱奇艺持续亏损：惠誉预计，爱奇艺仍将拖累百度整体盈利能力。惠誉还预计，在线视频子公司将继续需要融资，但主要是通过其自身进入资本市场和银行贷款渠道，因为其自由现金流(FCF)仍为负值。爱奇艺在2019年报告的营业亏损超过了90亿元人民币。惠誉预计爱奇艺的亏损将收窄，但仍将保持在高位。

由于付费用户的不断增加以及每用户平均收益可能会更高，爱奇艺的营业亏损可能会减少，这将受到价格更高的套餐或潜在的会员价格上涨以及内容成本进一步合理化的推动。

重新关注盈利能力：评级反映了惠誉的预期，即更强大的移动生态系统将加强百度更精简的成本结构，而百度对盈利能力的更大关注将有助于该公司从2020年底开始恢复盈利和现金产生，并在2021年在线营销服务需求加速时进一步增强盈利和现金产生。百度的盈利能力和现金产生能力在2019年第四季度得到了强劲提升。百度核心营运EBIT(不包括爱奇艺)在2019年第四季度同比增长47%，至85亿元人民币，创下过去几年来的最高水平。2019年第四季度，核心营运EBIT利润率从一年前同期的28%提高到39%。

去杠杆化恢复：冠状病毒爆发对百度盈利能力的最终影响仍不确定，但很可能会破坏百度最近财务状况的连续改善。不过，惠誉预计，一旦对在线营销服务的需求恢复，去杠杆化进程将加快。如果百度在2020年上半年业绩受到重创、盈利能力大幅下降、2020年下半年逐步复苏的保守情况下，其FFO总杠杆率可能从2019年的2.1倍升至2020年的3.4倍。然而，到2021年在线营销需求的复苏可能有助于推动杠杆率在2021年或2022年降至2.0倍或更低。2021年，其FCF利润率可能反弹至20%以上，且应该可以保持较大的净现金头寸。

监管风险管理良好：百度的评级反映了惠誉对该公司与政府和监管当局保持良好关系的预期。这种状况的改变可能会影响信用实力，尤其是考虑到百度对其在岸运营公司Baidu Netcom和Beijing Perual以及其他合并附属中资实体缺乏股权，由于政府限制外资在互联网业务中的所有权，百度与这些实体只有合同关系。

评级推导摘要

百度的信用状况与eBay Inc.(BBB 稳定)和Expedia Group，Inc.(BBB- 负面)等互联网同行相比处于有利地位，但弱于阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+ 稳定)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A+ 稳定)，这两家公司的规模更大，收入更多元化。百度的现金产生能力弱于阿里巴巴和腾讯控股。百度的评级得益于其在中国搜索引擎市场的领导地位，但人工智能投资的增加和爱奇艺的亏损将继续拖累其盈利能力。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-上半年冠状病毒爆发对百度核心收入造成重大不利影响，随着下半年网络营销需求的逐步恢复，这些需求将于2021年回升

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2019-2022年营收复合年增长率为中高个位数

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2020-2022年的营运EBIT利润率为14%-32%

-在按比例整合爱奇艺的基础上，资本支出/销售为12%-14%

-持续的大规模年度股份回购计划

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2020-2022年将维持庞大的净现金头寸

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-评级考虑了惠誉对利润增长的预期，中期内不可能采取正面的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-政府、监管机构或法律干预力度加大导致公司经营、盈利能力或市场份额发生不利变化的证据

-关键产品和服务市场份额大幅下降

-对经营或业务状况有负面影响的重大并购

-营运现金流量持续下降

-营运EBIT利润率持续低于10%(2019年:16%)

-向更激进的财务政策的转变，例如在一段时间内，其净现金头寸或FFO调整后杠杆率超过2.0倍(2019年:2.1倍)。然而，如果该公司保持强劲的净现金头寸和更高的FCF利润率，那么FFO调整后的杠杆率高于2.0倍并不会导致评级下调。

流动性与债务结构

流动性充足：惠誉预计百度将保持较大的净现金余额。按完全合并计算，截至2019年12月底，百度可用现金为1310亿元人民币，相应的债务为770亿元人民币。大部分是以美元计价的无抵押债务。截至2019年12月底，无抵押美元票据和可转换债券总额分别为62.5亿美元和19.5亿美元，以美元计价的无抵押银行贷款为10亿美元。按比例合并计算，截至2019年12月底，百度的可用现金为1260亿元人民币，而相应的债务约为660亿元人民币。

财务调整摘要

在对百度的分析中，惠誉按比例合并其持股56%的在线视频子公司爱奇艺。